工商銀行：金融霸主漲停 迎接人壽上市

　　上周銀行股跌勢凌厲，成為大盤做空的主導力量。而今日二線籃籌群起極大程度的化解了股指下調的危機，這已經成了股指仍然蘊藏再度爆發的有力佐證。周末消息，上調存款準備金率的利空政策兌現，市場人士認為，銀行股對此利空在上周已經提前反應。申萬研究所認為，準備金率上調對銀行股的負面影響有限。中國人壽即將A股上市，則為銀行股全面反彈構成直接推動。中國人壽作為A股市場第一只保險股的上市，使金融行業各子行業都有了上市代表，目前投資者對于中國人壽熱情較強，在這一市場氛圍下，金融股整體走強的希望增大，剛剛經過回落的銀行股也可能借機回升。而從以往經驗來看，打蛇打七寸，作股搶龍頭，一旦銀行股再度啟動，超級牛市先鋒的工商銀行(601398)必將首當其沖，再次成為A股市場的領漲核心。所以投資者抓住其回調的難得機會，果斷介入，以享受工商銀行依然具有廣闊的漲升空間。

　　投資亮點之一：超級霸主趕超花旗

　　中國工商銀行是我國第一大商業性銀行。該行擁有最大的資產規模，最廣泛的國內分銷網絡，最龐大的客戶基礎，最先進的信息科技平臺，是國內硬件實力最強的商業銀行。工行市場地位十分突出，目前擁有逾250萬的客戶資源和1.5億個人銀行客戶，設有18038家境內分支機構和98家境外分支機構，完善的產品和服務體系，市場份額均遠超其他商業銀行。截至2005年底，總資產、貸款余額和存款余額分別為64572億元、32896億元和57369億元，2005年的總收入達到1657億元。作為行業龍頭，其估值水平理應高于行業平均水平。工行(行情,資訊)是目前市場上A股流通數量最大的公司，按照目前上證指數的編制規則，可計入上證指數中的股本數將達2465億股，上證指數的有效成分股總數由此將增加到9892.88億股。發行后，工行占上證指數的股本權重將達25.53%，取代中國銀行，成為上證指數中股本權重最大的樣本。從市值來看，比重接近18%。 購入工商銀行，所看重的遠不應是其現有的資產規模與盈利水平，更應著眼于工行在金融業轉型過程中孕育的巨大潛在能量，以及工行作為未來中國具備國際競爭力銀行的前景。中國金融的綜合經營之門正在徐徐打開，工商銀行這個在規模、品牌、影響力上都首屈一指的優秀商業銀行，一旦全面進入證券、資產管理、產業基金、保險等其他金融服務領域，其獲得成功的懸念是很小的。目前的“兩法合并”的企業所得稅法草案24日正式提交人大常委會第二十五次會議進行首次審議，草案將內外資企業所得稅稅率統一為25%。受益兩稅合并，銀行業凈利潤增長幅度可能超過10%，是所有行業中收益最大的群體。而作為國內銀行業的龍頭，工行無疑將是行業中的最大受益者，從行業分析師的研究報告中，可以看出，工商銀行的成長歷程與花旗銀行有著過多的相似之處，因為他們將工商銀行稱為中國的花旗銀行，具有極高的盈利能力可塑性，理論上可賦予工商銀行更高的中國成長的溢價估值水平。值得長期重點關注。

　　投資亮點之二：快速成長資金首選

　　股價不僅反映現在，還深刻揭示未來的發展前景。目前，中國經濟增長速度處于歷史上較快時期，每年以10%的速度增長，全球投資者看好中國經濟的良好前景。而工商銀行在國內金融行業的地位和國民經濟發展中的作用，是體現中國經濟發展狀況的最佳代表。而匯豐控股所處的經濟體包括香港和英國都沒有如此強勁的增長勢頭。除了這兩個基本因素，還有一系列政策、市場、資金方面的影響也不容忽視，而這些正面的股價影響因素，匯豐控股是享受不到的。如“兩稅合并”的影響：2005年工行的所得稅率為40%，目前對兩稅合并后內資銀行所得稅率的普遍預計為25%，那么其業績將相應提升。市場預期該政策有望在明年實行。另外，有關銀行業營業稅的問題也不斷見諸報端。目前工商銀行的營業稅在4.5%左右，如果取消該稅，則對利潤總額也將產生積極影響。二者相加，則總體利潤有望顯著上升。也就是說，從盈利能力、成長前景來看，工商銀行的業績將具有質變的可能，有業內人士細算了一下，如果工商銀行的資產收益率略提高一個百分點，就能夠賦予該股15%的凈利潤增長目標。更何況，目前中國經濟的迅速增長所帶來的業績推動力，工商銀行的高管就公開表示該銀行在2006年的業績增長有望達到26%，如果再考慮到兩稅合并等因素，那么，工商銀行在未來的復合增長率將超過30%，成長性賦予了工商銀行強勁的做多動力。更何況，未來股指期貨的推出等因素也賦予工商銀行等為代表的指標股籌碼的戰略性的溢價估值動力。因為未來股指期貨將成為機構資金暗戰的核心場所，誰掌握了指標股尤其是類似于工商銀行等這樣的指標杠桿股，誰就能夠獲得話語權，所以，業內人士認為在股指期貨時代背景下，工商銀行是機構必備品種。因此，隨著QFII的逐漸引入，海外資金、基金等機構資金仍將上演對工商銀行籌碼的爭奪的精彩大戲，工商銀行仍然不斷地會獲得機構資金的買盤支撐。而且，值得指出的是，隨著中國經濟的增長，

人民幣升值的趨勢仍將延續，那么，作為最大的人民幣資產概念股的工商銀行也會得到海外資金的積極配置，可以講，工商銀行已成為機構資金的必備品種，前景仍可樂觀期待。

　　投資亮點之三：價值提升走向世界

　　匯率因素，也就是人民幣升值將直接提升銀行股投資價值。本幣升值時，意味著銀行持有大量本幣資產的價值上升，尤其在我國間接融資占有絕對優勢的情況下，人民幣升值趨勢能夠大幅提升國內銀行的資產價格和估值水平。人民幣的中長期升值預期，將大大提高人民幣在國際金融市場上的地位，吸引國際資本流入我國銀行體系，對國內銀行的資產質量、資本充足率、收入結構、盈利模式等產生積極影響，提升國內銀行的投資吸引力。當然，

人民幣匯率的不確定性也給部分商業銀行帶來匯兌損失，但總體對銀行股價總體影響還是正面的。從宏觀經濟形勢來看，人民幣升值是大勢所趨。人民幣到目前為止已累計升值了5%。各種跡象也顯示，人民幣的升值進程還遠未結束。11月6日，來自國家外匯管理局的數據顯示，中國

外匯儲備首次突破1萬億美元。成為全球第一大的外匯儲備國。目前A股價格的推動力主要體現在流動性溢價與人民幣升值的雙重作用。而這兩者的關系是相互影響，密不可分的。外匯儲備的增加主要是因為國家政策的歷史原因形成的，央行為換匯而投放了太多的基礎貨幣，這直接成為市場流動性溢價的主因。而人民幣升值的前景又促進更多的關注中國市場的套利機會，更加加劇流動性溢價。工商銀行作為中國金融業的龍頭大哥，人民幣資產規模最大，受人民幣升值的利好影響最大。另外，中國工商銀行股份(601398)近期和印尼Halim銀行股東簽署了收購協議，收購Halim90%的股份，這也成為這個中國最大銀行的首次跨國銀行收購，并第一次以收購方式進入國外市場。根據協議，工行將收購Halim銀行90%的股份，另外10%的股份暫由原有股東持有。雙方商定，三年后工行將對這部分股份依據當時印尼法律規定進行選擇性收購�？磥�，工行已經借上市的東風暢想了進軍世界的夢想。

　　投資亮點之四：利空釋放再次迸發

　　從目前該股香港市場H股對應價4.77港元來看，目前A股價格有一定的溢價應該是合理的，也顯示的A股定價權的話語權，因此筆者認為工行與中行的跌停并不是說其大的下跌空間已經打開，其只是長期市場運行中的階段性調整而已，而在此時要多加逢低關注此股的投資與投機性機會，由于工行為重要的股指期貨影響品種，其反復活躍的可能仍然較大。此外，在二級市場上銀行板塊還可以獲得權重估值溢價。銀行板塊業績優良，股本巨大，流動性強，容易受到主力資金的青睞，尤其是隨著融資融券、股指期貨等金融創新產品推出的臨近，機構投資者手中必須擁有充足的大盤藍籌股籌碼，才能夠拆借給他人或者進行指數調控獲利。另外，保險業龍頭中國人壽(2628.HK)高調回歸A股也是一個原因，由于其在H股的市盈率為72倍，預期A股市盈率會接近于此，而工行昨日市盈率才50倍，具有相對股價優勢。而從二級市場走勢分析，該股已經連續震蕩三個交易日，在有效釋放了利空消息之后，必將再次迎來瘋狂的資金攻擊，所以越跌越買的策略是投資者唯一的英明選擇。一旦該股起穩，夕日瘋狂漲停的超級行情必將再次重現。投資者可密切關注。　　

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