關注金股 更關注機構選股思路

　　渤海證券 周延

　　從目前媒體所披露的券商研究所推出的2007年金股表現來看，在歲末年初的行情走勢非常搶眼。比如東方證券推薦的2007年“十大金股”之首位的中國銀行，在2006年歲末持續上摸漲停；另外，中信證券推薦的安徽合力、中聯重科等品種也是節節走高。看來，券商研究所推薦的“金股”的確有點石成金之效應。

　　時勢造金股

　　“金股”一詞之所以熱門，一方面是因為2006年的“金磚四國”成為輿論熱詞，研究所的策略分析師也循此思路，推出“十大金股”。另一方面也是因為東方證券所推薦的2006年十大金股的確表現非凡，較其他券商研究所的策略報告、年度研討會上每個行業均選擇龍頭股的“撒網般”推薦個股更有力度，更能彰顯研究所的研究實力。

　　券商推薦的“金股”之所以牛氣，除了研究所的研究實力外，也與市場的投資偏好有不可分割的聯系。投資者需要注意的是，券商推薦的“金股”，并不意味著這些個股一定能跑贏市場，比如中信證券在2005年底推薦的2006年看好個股，有長江電力、寶鋼股份、新安股份、楚天高速、贛粵高速、科華生物、招商銀行、現代制藥等品種，在2006年就并非全部跑贏上證綜指。

　　為什么會出現這樣的結果？并不是因為上述個股不是價值型品種，而是因為當時的市場氣氛并沒有出現2006年年底那樣旺盛的牛氣氛圍，這就使得研究所的研究人員更傾向于從穩健的角度去推薦2006年看好的品種，所以，一批高速公路、水電、鋼鐵等品種相繼成為各券商分析師的重點推薦品種。而且，不少個股均帶有當時熱門股的“痕跡”，比如說現代制藥在當時備受市場追捧，但實際上在2006年全年的表現并不佳，類似的個股還有長江證券推薦的蘭太實業、柳化股份，申銀萬國推薦的士蘭微、千金藥業、長電科技等品種，雖然在2006年均有所表現，但畢竟不是2006年投資主流板塊中的主流品種。

　　所以，筆者以為，券商推薦的“金股”，能否有大幅超出市場平均表現的上佳表現，則需要兩點的配合：

　　一是市場投資主題的配合。比如2006年上半年有色金屬股、航天軍工、釀酒食品股、商業連鎖股，下半年是銀行股、地產股以及鋼鐵股等大盤指標股。因此，在2005年底，凡是推薦的股票從屬于上述主題的品種均有不俗表現。但一些科技股、藥業股等不符合上述主題，所以雖然相關上市公司的業績依然在增長，但卻難有突出的表現。

　　二是相關上市公司的盈利，能否符合當時行業分析師的推測。因為有些上市公司的業績增長主要依賴于新項目的建成，一旦項目建設出現偏差，股價表現未必如意。比如東方證券2006年“十大金股”之一的澄星股份，就因為云南的磷電項目進度低于原先預期。同時，受制于磷礦資源價格的暴漲，因此，其在2006年的盈利預期難以達到原先樂觀的0.35元/股的業績，所以，二級市場股價表現偏弱。

　　“金股”未必金身不破

　　正因為如此，筆者以為，面對今年券商研究所力推的2007年“十大金股”時，依然需要從價值+成長的角度去看待。

　　這主要是基于以下幾方面的因素：一是市場投資視角的變化。如前文所述，券商研究所的“十大金股”盡管是從基本面出發判斷，但有時候不可避免受到當時市場氛圍的影響，而市場氛圍往往會隨著時間的變化而發生極大改變，就如同在2006年上半年追求成長，2006年下半年追求人民幣資產主題一樣。所以，目前市場較為關注的大盤指標股不能肯定會一直成為2007年的永恒主題，畢竟投資主題是動態的，而不是靜止不變的。

　　二是好股票也需要有好價格。目前工商銀行、中國銀行的動態市凈率、市盈率已經達到了前所未有的高度，中國石化、寶鋼股份等品種也如此。它們的股價在近一年來的漲幅已遠遠透支了最為樂觀的盈利增長預期，如此看來，它們還有多大上漲空間呢？不要以為優質藍籌股的股價就可以漲到天上去，價值投資的真諦在于好股票還得匹配好價格，美國的漂亮50也有股價泡沫破滅的時候。

　　三是預期與現實之間可能存在的誤差。研究員在推薦2007金股時所設想的一系列基本要素中的某個要素，一旦在2007年的行情演變中未能達到原先預期，那么，未來的業績增長就未必能夠如原先預期的樂觀，那么，二級市場股價的表現就必然會低于原先預期。因此，對于南山鋁業、威孚高科等未來不確定預期因素略多的“金股”，就的確需要以平常心對待，像威孚高科，未來的業績增長將取決于歐III排放標準的大范圍推廣以及博世汽柴公司能否如預期的那樣順利達產等，這些因素將決定威孚高科業績的釋放進度，也影響著二級市場的股價走勢。

　　尋找最為貴重的“金股”

　　除了關注“金股”本身，其實券商研究所在推薦“十大金股”時的選股思路更具參考價值。

　　對于目前的A股市場，券商研究所的分析人士，主要從經濟增長的角度把握當前上市公司業績增長的路徑。比如說東方證券在2007年的“十大金股”選股思路有三個：一是企業具有較強自主創新、制度創新能力和獨特的經營模式；二是符合國家產業發展政策，行業趨勢向好；三是估值水平較低并具有較高安全邊際。前兩個要素強調了上市公司的成長性，考慮到基本面的因素；而第三個要素則強調了二級市場的股價是否高估，其實也是符合前者筆者所提及的好股票需要有好價格匹配的思路，這主要考慮的是二級市場的因素。

　　巧合的是，天相投資在選擇十大農夫式金股時，也充分考慮到這一因素。所謂“農夫式的企業”，其本質具有穩健而堅定的持續成長性，其第一要素就是企業具有顯著的穩定性，第二要素是總是在增長。按照我們的理解，第一條是巴菲特、

索羅斯在投資中最看重的，就是不虧本錢，為投資提供很好的安全邊際；第二條是投資的時間價值，時間總是能夠讓平凡變得偉大，巴菲特的成功更多來自于他對時間價值的獨特理解。上述特征，讓我們堅信它們能夠在未來成為偉大的企業。如此的思路也再一次強調了安全邊際，也向市場敲響了警鐘，那就是目前熱門的品種并不一定能夠在2007年一直領跑。

　　因此，筆者建議投資者在看待金股時，的確可以學習券商研究所的分析思路，即一定要從企業預期的成長性去選擇個股。但在買入這些券商金股時，要仔細看一看價格與價值的匹配，惟其如此，方才能不敗于市場投資主題氛圍的變遷中。

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