中國石化：行業增長受益 價值有待提高

　　隨著大盤震蕩走高，市場出現分化走勢，各路資金現主要集中在指標股上。從周一的工行、中行的強勢漲停到周二的武鋼股份尾盤被封在漲停板上，都說明了市場再次上演“強者恒強”，而尾盤拉升指數的中國石化也是大幅上揚，直逼漲停，后市有望受到各方資金的狙擊，建議重點關注中國石化(600028)。

　　中國石化在近兩年的經營中已苦煉好了內功，抵御油價波動的能力更強。在更長期的范圍內，油價的波動早已被公司的內生增長過濾掉，中國石化將演繹超越整個”石化周期“的增長故事。原因主要有兩個：中國的經濟增長一直以驚人的速度增長，目前已是世界經濟增長的重要引擎，高度相關的石油石化行業將表現出區別于國際行業運行的特征，在國內需求強勁增長的背景下，表現出極強的抗周期能力。二是石油石化行業的競爭環境尚未完全市場化，未來面臨更多的政策變革機遇，這一機遇將使得中國會誕生出世界頂尖的石油石化公司去參與國際競爭，這一機遇將和行業環境形成合力，使得公司在近幾年的業績增長斜率上行，表現出高速增長的勢頭。

　　中國石化今年以來的財報顯示，其銷售板塊的業績表現格外搶眼。今年前三季度，中國石化的

成品油總銷量達到8306萬噸，同比增長了7.2%，占到國內市場份額的62%左右，銷售業務實現經營收益206億元，同比增長了1.2倍，其中，第三季度實現收益98.2億元，同比增長2.59倍。所以說中國石化最大的價值就在于銷售板塊。原油和化工行業具有周期性，中國石化的原油部門和煉油部門都是為下游銷售部門服務的。中國石化對銷售市場的控制，本身就是其價值的最重要的一點，否則就只是‘制造業’了。而公司的擁有近3萬家

加油站的零售網絡無疑是中國石化一項極具價值的資源，但是由于未來與中國石化競爭的是BP、殼牌等企業，單憑這些散布在國內各地的加油站網絡并不足以給中國石化提供安全保證。連接銷售終端與煉油廠之間的成品油管線、原油管線才是中國石化真正具有競爭力的地方。比如說向安徽市場供油，國外石油企業一般在新加坡煉油廠煉油，再用船運到安徽沿長江的一個碼頭，然后用油罐車運到運輸點。而中國石化則是從中東運原油到比如靠近上海的煉油廠，然后將煉好的油用成品油管道運輸到安徽，進行銷售。但是長達5000公里、地跨12個省市的成品油、原油運輸管道，以及以這些管道為核心構筑了物流體系，支撐起了中國石化遍布全國近3萬座加油站。憑借此物流體系，中國石化將得以享受低成本配送帶來的價格優勢。在其他方面競爭力相當的情況下，這才是保證中國石化與BP、埃克森美孚競爭中勝出的核心價值所在。而從估值水平來看，目標市盈率不到20倍，目標價大于10元，公司的市值應長期穩定在10000億左右的規模上，所以該股后市仍有很大的上漲空間，值得重點關注。

　　齊魯

證券盛昕

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