重慶路橋：重商行引入外資的最大受益者

　　根據各大媒體的最新報道，12月21日，在重慶市政府、國資委及銀監部門的大力推動下，重慶市商業銀行(下稱重商行)與香港大新銀行簽下一紙《戰略合作協議》，美國凱雷投資基金同時也以財務投資者身份入股重慶商行。在優質金融資源稀缺的時代，重商行順利成為了中國西部攜手外資的首家城市商業銀行。而且，此次引入外資作為戰略投資者，無疑大大加速了重商行海外上市的進程。重慶市商業銀行正全面啟動H股發行上市工作，其赴港上市已是箭在弦上。值得關注的是，今日兩市銀行股在“兩稅合并”重大利好的刺激下股價全線上揚，工商銀行已經封于漲停，其它如中國銀行也已經接近漲停，民生銀行、招商銀行、浦發銀行等相關品種也紛紛出現在漲幅榜前列，我們認為，在這樣的背景下，巨資參股重商行的重慶路橋(600106)，其二級市場股價將面臨巨大的重估空間！

　　事實上，香港上市的大新金融(0440.HK)旗下大新銀行集團(2356.HK)已于日前公告，攜同美國私人股權投資機構凱雷集團收購重慶市商業銀行24.99%股權，交易總作價10.1億元(人民幣，下同)。其中大新銀行以6.94億元入股其中17%股權，凱雷集團以3.26億元購入余下7.99%股權。

　　此次股權交易的賣方為重慶渝富資產管理經營管理有限公司，每股作價2.02元，相當于重慶商行2005年底每股凈資產值的1.73倍。渝富資產此前持有重慶商行28%股權，而在該交易后將增持重慶商行股份至約20%。

　　重慶商行預計，今年底資產總額將達360億元，存款總額將達285億元，貸款總額為210億元，經營利潤將超過5億元，資本充足比率為12%，不良貸款率可低于3%。消息人士透露，重慶市商業銀行計劃于明年在香港進行首次公開募股，籌資至多30億元。

　　重慶市商業銀行是1996年9月在城市信用社基礎上成立的一家地方商業銀行，該銀行承攬了原重慶城市信用社全部的

不良資產，成立之初，不良資產率高達80%，面臨嚴重的支付危機。

　　當地政府決定對其施救。作為重慶市國資企業改革樣本，重商行自2003年開始的增資擴股、資產重組、引資上市乃至即將啟動的H股上市，都由重慶市政府一手操辦。2004年9月和2005年12月，重商行兩次剝離不良資產進行資產重組。尤其在第二次資產重組中，重慶市國資委全資子公司重慶渝富承貸國家開發銀行21億元貸款，用于收購重商行不良資產。此次引入外資投資者由重慶渝富全資售股，重慶渝富也可謂“功成身退”。

　　公開資料顯示，截至2005年末，重商行的注冊資本約16.077億元，前三大股東均為重慶市政府旗下的企業，分別為渝富資產管理、重慶路橋(600106)、重慶市地產集團，持股比例相應為10.69%、10.55%和9.96%。

　　據悉，大新銀行是香港上市銀行，在港設有分行40多家，在業內以貿易融資、

信用卡等

零售業務見長。而凱雷投資基金近兩年在金融、媒體、醫療、高科技等領域多有建樹，自2005年9月入股太平洋人壽，2006年3月入股中科智擔保之后，在金融領域已是三度出手。所不同的是，此次入股重商行對二者來說都是與中資商業銀行的第一次牽手。而大新銀行和凱雷的出線，直至消息公布時依然讓人意外。本月初，包括摩根士丹利、花旗銀行、新加坡華僑銀行、德國D.E.G投資集團、荷蘭銀行和香港中銀國際銀行在內的六家所謂“最后角逐者”還在重慶商行引入外資的考察之列。

　　重商行董辦人士透露，此次重商行以每股2.02元作價出讓商行5億股股權，總金額達10.1億元。本次交易市凈率約為1.87倍，高于國內同類城市商業銀行交易價格。出席簽約儀式的重慶市副市長黃奇帆說，這次招股非常成功，創造了國內城市商業銀行海外招股的兩大先例：一是股價，重商行賣得最好，按市凈率算，約為1.87倍，每股溢價約0.77元。據測算，總共溢價近3.85億元。二是模式，這是地方政府首次按“匯金重組國有銀行的模式”重組城市商業銀行。

　　值得關注的是，隨著商業銀行和保險公司陸續引入海外戰略投資者、完成A股或H股上市，優質城市商業銀行股權成為一種短期高溢價的稀缺資源。

　　事實上在國有商業銀行、股份制銀行紛紛重組上市背景下，城市商業銀行也加緊擴張和戰略轉型。北京銀行8月份表示，計劃在荷蘭國際集團持股19.9%后完成上市，并于11月在天津開出第一家跨區域的分行；有澳新銀行作為后盾的上海農村商業銀行11月份表示，計劃在未來三年內上市；而于今年8月剛引入戰略投資者的杭州商行，目前也已向中國銀監會提請開設異地分行，醞釀跨區域經營。另外，像西安市商業銀行、南京市商業銀行等城商行，也在積極運作上市事宜。

　　今年8月召開的“全流通時代重慶資本市場發展論壇”上，重慶市委常委、常務副市長黃奇帆介紹說，重慶市8大國企集團公司將通過4種渠道整體上市，重鋼、機電控股、能源集團、四聯集團、重慶市商業銀行、重百商社等企業將采取香港H股上市、增資擴股定向增發、已上市的子公司回購母公司、直接發新股等方式實現整體上市。另外，西南證券、重慶水務集團將借殼上市。

　　果然，最近西南證券宣布借殼ST長運(600369)，而重慶市商業銀行的上市，則成為當前重慶國資方面的重中之重。畢竟，作為重慶市政府推動整體上市的8家市屬國有重點企業之一，重商行赴港上市將成為重慶整體國資企業改革的樣本或者是先鋒。

　　在此前的6月中旬，重商行召開股東大會審議通過了《向境外財務投資者轉讓本行股權的議案》，并聘請雷曼兄弟投資公司、德勤會計師事務所和索通律師事務所等三家知名中介機構擔任其引資上市的顧問。

　　黃奇帆日前在接受媒體采訪時透露，重商行赴港上市的時間大約在明年上半年左右，力爭每股發行價格能達到三四元港幣。受成功引進戰略投資者影響，重慶市商業銀行的原始股價格也開始“水漲船高”。據相關人士介紹，上周私下交易價才1.80元/股，而目前已漲到1.90元/股了。已有人向市商業銀行內部員工或其股東邀約收購了。可見，此次引入外資作為戰略投資者，無疑大大加速了重商行海外上市的進程。

　　另外需要指出的是，重慶市商業銀行在此次還公布了近期的發展目標，將盡快實現向零售銀行轉型的戰略目標，預計本年末該行資產總額將達到360億元，存款總額將達到285億元，貸款總額將達到210億元，經營利潤將超過5億元，資本充足率12%左右，不良貸款率則低于3%。根據該行網站資料顯示，截至2006年9月末，全行不良貸款率3.90%，資本充足率12.07%，實現經營利潤3.69億元，這意味著年末該行利潤增幅將達到35.6%。

　　顯然，隨著“兩稅合并”、新會計制度準則的執行，重慶路橋(600106)將成為重慶市商業銀行引資及上市的最大受益者。從今日盤面來看，兩市銀行股在“兩稅合并”重大利好的刺激下股價全線上揚，工商銀行已經封于漲停，其它如中國銀行也已經接近漲停，民生銀行、招商銀行、浦發銀行等相關品種也紛紛出現在漲幅榜前列，而參股興業銀行的福建水泥在上周已經連續錄得兩個漲停。因此，我們認為，在這樣的背景下，巨資參股重商行的重慶路橋(600106)，其二級市場股價必將面臨巨大的重估空間！

　　武漢新蘭德 余 凱

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