已承諾在今年年底之前啟動股改程序的S*ST北亞(600705)，最近動作頻頻，旗下幾項資產先后被拍賣，種種跡象顯示，公司“股改+重組”將很可能啟動。事實上此前S*ST北亞在2005年年報和2006年半年報中均明確提出要于今年年內啟動股權分置改革，“計劃根據自身情況，采用包括重組、資產置換在內等多種方式展開股改，股改的順利完成將使公司徹底擺脫困境，為未來發展打下堅實基礎。”因此，我們認為，S*ST北亞的股改已進入最后的倒計時，而且，據我們了解，該公司股改很可能配合有一些優質資產的注入，而去年以來圍繞S*ST北亞的一系列資產清理行為，也恰恰應證了這一點。

　　S*ST北亞是由哈鐵局等12家法人股東發起設立的，依托大股東的背景，北亞靠鐵路業務起家。而國家實施“網運分離”為核心的鐵路運輸體制改革，加快了主營業務和經營資產向鐵路運輸業集中的速度，到了20世紀90年代末，公司已確定了“高科技，大交通”的發展戰略，急欲在發展空間巨大的鐵路運輸業大展身手。據介紹，公司1999年配股和2001年增發募集的資金，有10多億元投入了鐵路運輸業。

　　1999年7月6日，該公司還與哈鐵局簽署協議，哈鐵局承諾由北亞獨家承擔哈鐵局管轄區內數條鐵路干線上的動車組旅客列車運輸業務；2001年1月，公司又分別與哈鐵局、北京鐵路局、鄭州鐵路局簽署了合作期限長達16年的《合作經營客運項目協議》，S*ST北亞獲得了在合作方鐵路局轄區內與各鐵路局合作經營線路的優先權。

　　但風云突變。2003年8月，“網運分離”改革被叫停，北亞的鐵路運輸發展計劃胎死腹中。原來7條黃金線路運輸相繼擱淺。現在，除鐵路動車組旅客列車外，公司大部分車輛處于停用狀態。公司董秘透露，這一塊占了公司5個多億的資金。

　　S*ST北亞從鐵路運輸領域匆匆撤退，大規模地進入貿易、房地產等領域，一個多元化的經營戰略全面鋪開。2004年公司已擁有16家全資及控股子公司和7家參股企業，涉足鐵路運輸、紙漿生產、貿易、乳業、金融、物流和房地產多個行業，此時S*ST北亞開始陷入多元化的陷阱之中。

　　作為脫胎于鐵路局的企業，卻因為鐵道部的政策，各大簽約鐵路局取消合作協議，大批車輛停用而陷入經營困境，確實令人產生疑惑。

　　其實，S*ST北亞與鐵路的關系一直比較微妙。哈鐵局以占總股本9.56%的股份位居北亞第一大股東之位，緊隨其后的是占5.59%股份的黑龍江虹通運輸服務有限責任公司，而該公司為哈鐵局子公司，這就表面上造成了哈鐵局基本控制S*ST北亞董事會的局面。但是知情人士透露，由于股權的分散，加上S*ST北亞董事長劉貴亭的強勢，哈鐵局其實沒有控制S*ST北亞。而且哈鐵局對S*ST北亞后來的困境也一直保持緘默。

　　分析人士推測，劉貴亭的作風和內部人控制很可能是哈鐵局對北亞不滿的地方。

　　S*ST北亞董秘表示，現在公司管理層的思路是以抵押和變賣的方式處置一批資產；再者便是尋求重組來獲得資金，使公司獲得轉機。分析人士建議，S*ST北亞目前的出路首先是清理呆壞賬和不良投資，解決歷史遺留問題，進而尋求重組，調整主業。

　　其實，一年前S*ST北亞已經開始出售資產了。

　　2005年3月，S*ST北亞虧損1267萬元轉讓成都東方新城房地產開發有限公司100%的股權；2005年12月，公司向河南博德投資有限公司轉讓天津凱德投資發展有限公司100%的股權；當月，又向廣東銀頭融資擔保投資有限公司轉讓北亞實業股份有限公司海南公司100%的股權，虧損504萬元；2005年12月20日，虧損1585萬元出售綏芬河市福全經貿有限責任公司95%的股權。

　　公司董秘表示，公司現在最有價值的資產是房地產。公司已經賣掉了華東、成都的房地產項目，現在只剩哈爾濱開發區建設的黑龍江省北亞集團軟件園，和在省政府附近建設的華東大廈等，盤子有10億元左右，公司正在考慮引入合作者和尋找接手的買家，來盤活這部分存量資產。

　　去年國務院放開民營企業參與鐵路建設，北亞的市場價值又開始顯現。2006年1月5日，S*ST北亞公告稱，公司與高盛(亞洲)金融有限公司于2005年12月29日簽署了《北亞集團與高盛的戰略合作協議》，雙方準備在鐵路運輸、紙漿生產和貿易、乳業、金融、物流和房地產等多個領域進行合作。S*ST北亞看到了重組的曙光。

　　據悉，高盛將收購哈鐵局持有的股權，并收購其他公司的股權，從而達到控股的目的。現在高盛的重組和大股東的決策因劉貴亭事件影響了進程。公司董秘今年6月份在接受《中國證券報》讀者采訪時坦言，“公司現在已經向鐵路局、證監局、省政府等匯報了工作計劃，并同有關方面積極協商，希望能獲得鐵路局和政府方面的支持，爭取公司能在下半年有所起色。”

　　而聯系S*ST北亞最近的一系列動作來看，公司“股改+重組”將很可能于本月內啟動。

　　2006年11月28日，僅僅10分鐘的競價后，由北亞集團(600705，股票簡稱S*ST北亞)委托出讓的新華人壽保險股份有限公司(簡稱“新華人壽”)2163萬股法人股，便在北京皂君廟中招國際拍賣公司以1.43億元高價成交——發行價僅為1元的新華人壽法人股，市場估值已經飆升至原始股的6.6倍。最初，S*ST北亞預估的拍賣成交價在6000萬元左右，沒想到，最終價格競比預想價高出1倍多。

　　此前，S*ST北亞于2003年4月以每股3.2元的價格，分別受讓黑龍江龍滌集團有限公司和中國石油大慶石油化工總廠各自持有的新華人壽7209.6萬股和1802.4萬股股權，當年的受讓總價為2.88億元。此后，S*ST北亞以9012萬股持股量，占新華人壽7.51%股份，與海南格林島投資有限公司、神華集團有限公司、中國中小企業投資有限公司并列為新華人壽第六大股東。據此推算，2003年S*ST北亞以約6912萬元獲得的新華人壽2163萬股法人股，三年后倒手即賺了一倍多。新華人壽知情人士透露，S*ST北亞此次拍賣緣于今年4月在河南投資的一家公司經營管理不善，資不抵債，被法院裁定破產還債，因而被迫轉讓2193萬股新華人壽法人股，但S*ST北亞仍持有新華人壽6819萬股法人股。

　　而且，在12月8日的《新京報》上刊登了一則拍賣公告，稱黑龍江東大瑞和拍賣有限公司接受委托，依法公開拍賣S*ST北亞在中鐵現代物流科技股份有限公司的1300萬股權及收益，時間是12月23日，參考價人民幣3133萬元。

　　公開資料顯示，S*ST北亞持有“長春軌道客車股份有限公司”18.57%股權，帳面價值2.09億；“南車四方機車車輛股份有限公司”11.36%股權，帳面價值0.84億；在國家巨資投入鐵路建設的大背景下，這些股權肯定都存在非常大的升值空間。而且，S*ST北亞還持有同樣屬于鐵路系統的企業中鐵快運和中鐵物流這兩家公司的股權。加上前面提到的新華人壽的股權，以及北亞物流園、已完工的地產項目，在明年新會計準則下，S*ST北亞的重估空間自然非常之巨大。可見，S*ST北亞身上處處是金，也難怪高盛會相中它。

　　而這里特別需要提到的就是新華人壽的股權。如前所述，S*ST北亞此前持有新華人壽7.51%的股權，有9012萬股，購買成本大概是3.2元/股，合計投入2.88億。此次雖然被迫轉讓2193萬股新華人壽法人股，但S*ST北亞仍持有新華人壽6819萬股法人股。如果僅按此次拍賣的成交價每股6.6無數來計算，目前S*ST北亞仍持有的新華人壽6819萬股，其公允價值約為4.5億元。按此來計算，明年新會計制度準則下，S*ST北亞的每股凈資產水平將有極大的提升。顯然，S*ST北亞目前僅1元多的股價，絕對是嚴重偏低。

　　其實，有心人可以去中國平安(2318.HK)和新華人壽的網站去看看，對比一下其營業收入，再看看中國平安的股價(HK$30.85)，估計一下新華人壽的股權值多少錢(新華人壽總股本才12億，在保險股中算袖珍，而且連續9年贏利了)。現在新華人壽沒上市，據我們的估計，最最保守也要值10元/股。

　　目前，內地在香港上市的三只保險股中國人壽(2628.HK)、人保財險(2328.HK)和中國平安保險(2318.HK)都已成為“金融港股龍頭股”的代表，被很多金融機構視為推出理財產品的“鎖定藍籌”。最近中國人壽、平安保險回歸A股上市的消息，再次刺激了三只中國保險股股價在香港市場的上揚。

　　“據我們所知，如果保險公司股票在中國A股上市，多數基金公司都會購買。”摩根大通一位不愿透露姓名的股票分析員在接受有關記者電話采訪時表示，“中國保險市場的保費收入年增長率超過15%，中國人壽、平安保險等幾家市場規模前幾位的保險公司，年增長將不低于這個數字，這些公司的股票具有長期投資價值；其次，國內保險公司的投資渠道已經被大大拓寬，保險資金可投資于基礎建設、公路設施，這預示著保險資金的投資收益的提高。如果投資收益在未來幾年達到4%～5%，就將是一個很好的水平。而對于保險公司股權投資者來說，這意味著實實在在的投資回報。”

　　結合以上因素，使得保險股的市場認同度較以往有很大的提高。舉一個很簡單的例子。近日有消息稱，裕興科技(8005.HK)以低價購入平安保險(2318.HK)法人股，公司于12月11日復牌，當日股價最高飆升至3.3港元，較前收市價0.31港元大漲9.6倍。當日收盤時，公司股價收于1.34港元，仍上漲3.3倍。

　　從新華人壽法人股受追捧的程度看，表明各路買家看好新華人壽的市場價值和投資前景。根據保監會的相關資料顯示，新華人壽目前的保費收入占國內壽險市場份額6.6%，穩居中國壽險市場第四位，企業總資產已超過800億元。人壽保險公司通常在成立8年后才進入盈利階段，新華人壽恰好處在盈利期。加之其A股上市指日可待，此時被市場追捧當屬情理之中。

　　近日，中保集團旗下的香港民安保險近日起在香港招股，并宣布將于12月22日在香港主板上市，該公司成為第四家在港上市的中資保險公司。業內人士表示，從今年底到明年的這段時間內，幾大保險公司將陸續上市。

　　事實上中國人壽日前在證監會網站上就發行A股進行了預披露，意味著中國人壽將可能于今年底或明年初登陸A股市場，成為第一家A股上市的保險公司。同時，平安集團發行A股的決議也早已獲得董事會和股東大會通過，目前平安正在制定上市的相關法律文件。此外，中國再保險集團已明確明年A股上市，中金公司和中信證券正為其做上市輔導；中國人保、太平洋保險、中華聯合、天安保險也計劃在國內A股上市。同時，泰康人壽的高層也表示將積極籌劃上市。

　　而隨著保險公司上市熱潮的掀起，新華人壽的估計也隨之水漲船高。畢竟，中國的保險公司股票在香港股市受到狂熱追捧，中國人壽(2628.HK)上市以來漲幅翻了幾番。而中國人壽一旦實現A股上市，必然出現高定位，因此，S*ST北亞(600705)手里的巨額新華人壽股權一旦被釋放，無疑將獲得豐厚收益。

　　因此，我們認為，S*ST北亞(600705)目前僅1元多的股價，絕對是超極低估！該股在新會計制度準則即將實施的背景下，股價存在相當大的重估空間！而隨著近期公司股改的即將啟動，相關優質資產將獲注入，S*ST北亞(600705)未來的重估價值更為明顯。

　　武漢新蘭德 余 凱