已承諾在今年年底之前啟動股改程序的S*ST北亞(600705)，最近動作頻頻，旗下幾項(xiàng)資產(chǎn)先后被拍賣，種種跡象顯示，公司“股改+重組”將很可能啟動。事實(shí)上此前S*ST北亞在2005年年報(bào)和2006年半年報(bào)中均明確提出要于今年年內(nèi)啟動股權(quán)分置改革，“計(jì)劃根據(jù)自身情況，采用包括重組、資產(chǎn)置換在內(nèi)等多種方式展開股改，股改的順利完成將使公司徹底擺脫困境，為未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”因此，我們認(rèn)為，S*ST北亞的股改已進(jìn)入最后的倒計(jì)時(shí)，而且，據(jù)我們了解，該公司股改很可能配合有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，而去年以來圍繞S*ST北亞的一系列資產(chǎn)清理行為，也恰恰應(yīng)證了這一點(diǎn)。

　　S*ST北亞是由哈鐵局等12家法人股東發(fā)起設(shè)立的，依托大股東的背景，北亞靠鐵路業(yè)務(wù)起家。而國家實(shí)施“網(wǎng)運(yùn)分離”為核心的鐵路運(yùn)輸體制改革，加快了主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營資產(chǎn)向鐵路運(yùn)輸業(yè)集中的速度，到了20世紀(jì)90年代末，公司已確定了“高科技，大交通”的發(fā)展戰(zhàn)略，急欲在發(fā)展空間巨大的鐵路運(yùn)輸業(yè)大展身手。據(jù)介紹，公司1999年配股和2001年增發(fā)募集的資金，有10多億元投入了鐵路運(yùn)輸業(yè)。

　　1999年7月6日，該公司還與哈鐵局簽署協(xié)議，哈鐵局承諾由北亞獨(dú)家承擔(dān)哈鐵局管轄區(qū)內(nèi)數(shù)條鐵路干線上的動車組旅客列車運(yùn)輸業(yè)務(wù)；2001年1月，公司又分別與哈鐵局、北京鐵路局、鄭州鐵路局簽署了合作期限長達(dá)16年的《合作經(jīng)營客運(yùn)項(xiàng)目協(xié)議》，S*ST北亞獲得了在合作方鐵路局轄區(qū)內(nèi)與各鐵路局合作經(jīng)營線路的優(yōu)先權(quán)。

　　但風(fēng)云突變。2003年8月，“網(wǎng)運(yùn)分離”改革被叫停，北亞的鐵路運(yùn)輸發(fā)展計(jì)劃胎死腹中。原來7條黃金線路運(yùn)輸相繼擱淺。現(xiàn)在，除鐵路動車組旅客列車外，公司大部分車輛處于停用狀態(tài)。公司董秘透露，這一塊占了公司5個(gè)多億的資金。

　　S*ST北亞從鐵路運(yùn)輸領(lǐng)域匆匆撤退，大規(guī)模地進(jìn)入貿(mào)易、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，一個(gè)多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略全面鋪開。2004年公司已擁有16家全資及控股子公司和7家參股企業(yè)，涉足鐵路運(yùn)輸、紙漿生產(chǎn)、貿(mào)易、乳業(yè)、金融、物流和房地產(chǎn)多個(gè)行業(yè)，此時(shí)S*ST北亞開始陷入多元化的陷阱之中。

　　作為脫胎于鐵路局的企業(yè)，卻因?yàn)殍F道部的政策，各大簽約鐵路局取消合作協(xié)議，大批車輛停用而陷入經(jīng)營困境，確實(shí)令人產(chǎn)生疑惑。

　　其實(shí)，S*ST北亞與鐵路的關(guān)系一直比較微妙。哈鐵局以占總股本9.56%的股份位居北亞第一大股東之位，緊隨其后的是占5.59%股份的黑龍江虹通運(yùn)輸服務(wù)有限責(zé)任公司，而該公司為哈鐵局子公司，這就表面上造成了哈鐵局基本控制S*ST北亞董事會的局面。但是知情人士透露，由于股權(quán)的分散，加上S*ST北亞董事長劉貴亭的強(qiáng)勢，哈鐵局其實(shí)沒有控制S*ST北亞。而且哈鐵局對S*ST北亞后來的困境也一直保持緘默。

　　分析人士推測，劉貴亭的作風(fēng)和內(nèi)部人控制很可能是哈鐵局對北亞不滿的地方。

　　S*ST北亞董秘表示，現(xiàn)在公司管理層的思路是以抵押和變賣的方式處置一批資產(chǎn)；再者便是尋求重組來獲得資金，使公司獲得轉(zhuǎn)機(jī)。分析人士建議，S*ST北亞目前的出路首先是清理呆壞賬和不良投資，解決歷史遺留問題，進(jìn)而尋求重組，調(diào)整主業(yè)。

　　其實(shí)，一年前S*ST北亞已經(jīng)開始出售資產(chǎn)了。

　　2005年3月，S*ST北亞虧損1267萬元轉(zhuǎn)讓成都東方新城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%的股權(quán)；2005年12月，公司向河南博德投資有限公司轉(zhuǎn)讓天津凱德投資發(fā)展有限公司100%的股權(quán)；當(dāng)月，又向廣東銀頭融資擔(dān)保投資有限公司轉(zhuǎn)讓北亞實(shí)業(yè)股份有限公司海南公司100%的股權(quán)，虧損504萬元；2005年12月20日，虧損1585萬元出售綏芬河市福全經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司95%的股權(quán)。

　　公司董秘表示，公司現(xiàn)在最有價(jià)值的資產(chǎn)是房地產(chǎn)。公司已經(jīng)賣掉了華東、成都的房地產(chǎn)項(xiàng)目，現(xiàn)在只剩哈爾濱開發(fā)區(qū)建設(shè)的黑龍江省北亞集團(tuán)軟件園，和在省政府附近建設(shè)的華東大廈等，盤子有10億元左右，公司正在考慮引入合作者和尋找接手的買家，來盤活這部分存量資產(chǎn)。

　　去年國務(wù)院放開民營企業(yè)參與鐵路建設(shè)，北亞的市場價(jià)值又開始顯現(xiàn)。2006年1月5日，S*ST北亞公告稱，公司與高盛(亞洲)金融有限公司于2005年12月29日簽署了《北亞集團(tuán)與高盛的戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方準(zhǔn)備在鐵路運(yùn)輸、紙漿生產(chǎn)和貿(mào)易、乳業(yè)、金融、物流和房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行合作。S*ST北亞看到了重組的曙光。

　　據(jù)悉，高盛將收購哈鐵局持有的股權(quán)，并收購其他公司的股權(quán)，從而達(dá)到控股的目的。現(xiàn)在高盛的重組和大股東的決策因劉貴亭事件影響了進(jìn)程。公司董秘今年6月份在接受《中國證券報(bào)》讀者采訪時(shí)坦言，“公司現(xiàn)在已經(jīng)向鐵路局、證監(jiān)局、省政府等匯報(bào)了工作計(jì)劃，并同有關(guān)方面積極協(xié)商，希望能獲得鐵路局和政府方面的支持，爭取公司能在下半年有所起色。”

　　而聯(lián)系S*ST北亞最近的一系列動作來看，公司“股改+重組”將很可能于本月內(nèi)啟動。

　　2006年11月28日，僅僅10分鐘的競價(jià)后，由北亞集團(tuán)(600705，股票簡稱S*ST北亞)委托出讓的新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“新華人壽”)2163萬股法人股，便在北京皂君廟中招國際拍賣公司以1.43億元高價(jià)成交——發(fā)行價(jià)僅為1元的新華人壽法人股，市場估值已經(jīng)飆升至原始股的6.6倍。最初，S*ST北亞預(yù)估的拍賣成交價(jià)在6000萬元左右，沒想到，最終價(jià)格競比預(yù)想價(jià)高出1倍多。

　　此前，S*ST北亞于2003年4月以每股3.2元的價(jià)格，分別受讓黑龍江龍滌集團(tuán)有限公司和中國石油大慶石油化工總廠各自持有的新華人壽7209.6萬股和1802.4萬股股權(quán)，當(dāng)年的受讓總價(jià)為2.88億元。此后，S*ST北亞以9012萬股持股量，占新華人壽7.51%股份，與海南格林島投資有限公司、神華集團(tuán)有限公司、中國中小企業(yè)投資有限公司并列為新華人壽第六大股東。據(jù)此推算，2003年S*ST北亞以約6912萬元獲得的新華人壽2163萬股法人股，三年后倒手即賺了一倍多。新華人壽知情人士透露，S*ST北亞此次拍賣緣于今年4月在河南投資的一家公司經(jīng)營管理不善，資不抵債，被法院裁定破產(chǎn)還債，因而被迫轉(zhuǎn)讓2193萬股新華人壽法人股，但S*ST北亞仍持有新華人壽6819萬股法人股。

　　而且，在12月8日的《新京報(bào)》上刊登了一則拍賣公告，稱黑龍江東大瑞和拍賣有限公司接受委托，依法公開拍賣S*ST北亞在中鐵現(xiàn)代物流科技股份有限公司的1300萬股權(quán)及收益，時(shí)間是12月23日，參考價(jià)人民幣3133萬元。

　　公開資料顯示，S*ST北亞持有“長春軌道客車股份有限公司”18.57%股權(quán)，帳面價(jià)值2.09億；“南車四方機(jī)車車輛股份有限公司”11.36%股權(quán)，帳面價(jià)值0.84億；在國家巨資投入鐵路建設(shè)的大背景下，這些股權(quán)肯定都存在非常大的升值空間。而且，S*ST北亞還持有同樣屬于鐵路系統(tǒng)的企業(yè)中鐵快運(yùn)和中鐵物流這兩家公司的股權(quán)。加上前面提到的新華人壽的股權(quán)，以及北亞物流園、已完工的地產(chǎn)項(xiàng)目，在明年新會計(jì)準(zhǔn)則下，S*ST北亞的重估空間自然非常之巨大。可見，S*ST北亞身上處處是金，也難怪高盛會相中它。

　　而這里特別需要提到的就是新華人壽的股權(quán)。如前所述，S*ST北亞此前持有新華人壽7.51%的股權(quán)，有9012萬股，購買成本大概是3.2元/股，合計(jì)投入2.88億。此次雖然被迫轉(zhuǎn)讓2193萬股新華人壽法人股，但S*ST北亞仍持有新華人壽6819萬股法人股。如果僅按此次拍賣的成交價(jià)每股6.6無數(shù)來計(jì)算，目前S*ST北亞仍持有的新華人壽6819萬股，其公允價(jià)值約為4.5億元。按此來計(jì)算，明年新會計(jì)制度準(zhǔn)則下，S*ST北亞的每股凈資產(chǎn)水平將有極大的提升。顯然，S*ST北亞目前僅1元多的股價(jià)，絕對是嚴(yán)重偏低。

　　其實(shí)，有心人可以去中國平安(2318.HK)和新華人壽的網(wǎng)站去看看，對比一下其營業(yè)收入，再看看中國平安的股價(jià)(HK$30.85)，估計(jì)一下新華人壽的股權(quán)值多少錢(新華人壽總股本才12億，在保險(xiǎn)股中算袖珍，而且連續(xù)9年贏利了)。現(xiàn)在新華人壽沒上市，據(jù)我們的估計(jì)，最最保守也要值10元/股。

　　目前，內(nèi)地在香港上市的三只保險(xiǎn)股中國人壽(2628.HK)、人保財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)和中國平安保險(xiǎn)(2318.HK)都已成為“金融港股龍頭股”的代表，被很多金融機(jī)構(gòu)視為推出理財(cái)產(chǎn)品的“鎖定藍(lán)籌”。最近中國人壽、平安保險(xiǎn)回歸A股上市的消息，再次刺激了三只中國保險(xiǎn)股股價(jià)在香港市場的上揚(yáng)。

　　“據(jù)我們所知，如果保險(xiǎn)公司股票在中國A股上市，多數(shù)基金公司都會購買。”摩根大通一位不愿透露姓名的股票分析員在接受有關(guān)記者電話采訪時(shí)表示，“中國保險(xiǎn)市場的保費(fèi)收入年增長率超過15%，中國人壽、平安保險(xiǎn)等幾家市場規(guī)模前幾位的保險(xiǎn)公司，年增長將不低于這個(gè)數(shù)字，這些公司的股票具有長期投資價(jià)值；其次，國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資渠道已經(jīng)被大大拓寬，保險(xiǎn)資金可投資于基礎(chǔ)建設(shè)、公路設(shè)施，這預(yù)示著保險(xiǎn)資金的投資收益的提高。如果投資收益在未來幾年達(dá)到4%～5%，就將是一個(gè)很好的水平。而對于保險(xiǎn)公司股權(quán)投資者來說，這意味著實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)。”

　　結(jié)合以上因素，使得保險(xiǎn)股的市場認(rèn)同度較以往有很大的提高。舉一個(gè)很簡單的例子。近日有消息稱，裕興科技(8005.HK)以低價(jià)購入平安保險(xiǎn)(2318.HK)法人股，公司于12月11日復(fù)牌，當(dāng)日股價(jià)最高飆升至3.3港元，較前收市價(jià)0.31港元大漲9.6倍。當(dāng)日收盤時(shí)，公司股價(jià)收于1.34港元，仍上漲3.3倍。

　　從新華人壽法人股受追捧的程度看，表明各路買家看好新華人壽的市場價(jià)值和投資前景。根據(jù)保監(jiān)會的相關(guān)資料顯示，新華人壽目前的保費(fèi)收入占國內(nèi)壽險(xiǎn)市場份額6.6%，穩(wěn)居中國壽險(xiǎn)市場第四位，企業(yè)總資產(chǎn)已超過800億元。人壽保險(xiǎn)公司通常在成立8年后才進(jìn)入盈利階段，新華人壽恰好處在盈利期。加之其A股上市指日可待，此時(shí)被市場追捧當(dāng)屬情理之中。

　　近日，中保集團(tuán)旗下的香港民安保險(xiǎn)近日起在香港招股，并宣布將于12月22日在香港主板上市，該公司成為第四家在港上市的中資保險(xiǎn)公司。業(yè)內(nèi)人士表示，從今年底到明年的這段時(shí)間內(nèi)，幾大保險(xiǎn)公司將陸續(xù)上市。

　　事實(shí)上中國人壽日前在證監(jiān)會網(wǎng)站上就發(fā)行A股進(jìn)行了預(yù)披露，意味著中國人壽將可能于今年底或明年初登陸A股市場，成為第一家A股上市的保險(xiǎn)公司。同時(shí)，平安集團(tuán)發(fā)行A股的決議也早已獲得董事會和股東大會通過，目前平安正在制定上市的相關(guān)法律文件。此外，中國再保險(xiǎn)集團(tuán)已明確明年A股上市，中金公司和中信證券正為其做上市輔導(dǎo)；中國人保、太平洋保險(xiǎn)、中華聯(lián)合、天安保險(xiǎn)也計(jì)劃在國內(nèi)A股上市。同時(shí)，泰康人壽的高層也表示將積極籌劃上市。

　　而隨著保險(xiǎn)公司上市熱潮的掀起，新華人壽的估計(jì)也隨之水漲船高。畢竟，中國的保險(xiǎn)公司股票在香港股市受到狂熱追捧，中國人壽(2628.HK)上市以來漲幅翻了幾番。而中國人壽一旦實(shí)現(xiàn)A股上市，必然出現(xiàn)高定位，因此，S*ST北亞(600705)手里的巨額新華人壽股權(quán)一旦被釋放，無疑將獲得豐厚收益。

　　因此，我們認(rèn)為，S*ST北亞(600705)目前僅1元多的股價(jià)，絕對是超極低估！該股在新會計(jì)制度準(zhǔn)則即將實(shí)施的背景下，股價(jià)存在相當(dāng)大的重估空間！而隨著近期公司股改的即將啟動，相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將獲注入，S*ST北亞(600705)未來的重估價(jià)值更為明顯。

　　武漢新蘭德 余 凱