周五兩市大盤出現(xiàn)明顯下跌，然而醫(yī)藥股卻一枝獨秀，逆市上揚，中匯醫(yī)藥(000809)、南京醫(yī)藥(600713)、普洛康裕(000739)等品種均居于漲幅榜前列。我們認為，醫(yī)藥板塊前期一直缺乏表現(xiàn)，作為典型的防御性品種，當前的市場機會非常突出，因此，操作上我們建議關注超跌醫(yī)藥股，像健康元(600380)就是一個典型。

　　近日有多家互聯(lián)網站報道了一則關于深市上市公司健康元(600380)的未驗證傳聞信息，該消息稱，健康元(600380)將向全球最大制藥商美國輝瑞公司以每股6元定向增發(fā)1.5億股，所獲得的9億元巨資將按照美國輝瑞公司要求全部投向在中國市場最易締造

　　對此，我們認為，以健康元目前的狀況，通過定向增發(fā)引入外部戰(zhàn)略投資者，尤其是外資醫(yī)藥企業(yè)，應該說不排除這種可能性。

　　其實，在健康元上市后，就面臨保健品市場疲軟的困局，公司實際控制人朱保國將公司上市募集的大量資金用來實現(xiàn)公司主業(yè)的多元化與轉型，幾乎以平均每年收購兩家企業(yè)的速度向醫(yī)藥保健品領域擴張。2002年健康元前身太太藥業(yè)收購健康中國和進駐麗珠集團(000513)就共花去近4個億，2002年11月底，太太藥業(yè)又出資5100萬元重組濟南東風藥業(yè)。接下來的2003年又以5000萬將深圳喜悅實業(yè)納入懷中。去年7月，從太太藥業(yè)變身健康元半年后，即承諾拿出2億多元現(xiàn)金支持麗珠集團配股，10月份又以1億多的投入大手筆收購福興醫(yī)藥。今年初，健康元又出資1.7億接過東盛手中持有的麗珠集團股權，從而將麗珠集團的股權增加到29.9957%的絕對控股地位。除掉收購企業(yè)所需資金和委托理財、國債上消耗的本金外，剩下的資金主要用在內部整合與新品建設上。

　　但資產膨脹并沒有給健康元帶來可觀的收入。在告別保健品暴利時代以來的近五年中，健康元凈利潤逐年下滑的趨勢難以扭轉。該公司2002年每股收益0.423元，2003年跌至0.23元，2004年則為0.16元，直到2005年才勉強回升至0.21元。此外，健康元此前的業(yè)績中有相當大部分來自投資收益。據(jù)統(tǒng)計，健康元投資于股票、債券和基金方面投入的資金有近7億元，健康元的巨額短期投資在為公司貢獻利潤的同時，也帶來巨大的投資風險，2005年上半年，公司投資收益為1292.27萬元，但跌價準備仍然多達5080.01萬元。直到目前，健康元雖然在法庭上勝訴銀河證券和天同證券，但高達約3. 5億元的國債買賣款能否收回仍是個問號。

　　值得關注的是，公司2006年中期現(xiàn)金流并不理想，貨幣資金只有8.29億元，但流動負債已經達到了18.5億，這顯然無法支撐股改時分紅比例將不低于年度審計后可供分配利潤的60%的承諾。根據(jù)非流通股股東的承諾，在2006年、2007年、2008年度的利潤分配議案中，提議分紅比例將不低于年度審計后可供分配利潤的60%，并在股東大會上對該議案投贊成票。截至2006年6月30日，健康元可供股東分配利潤為1.75億多，到年底可供分配的利潤至少在2億以上，這也就是說明年初公司需拿出1.2億的資金用來分紅。這對現(xiàn)金流并不理想的健康元來說還是有很大的資金壓力的。

　　在資金鏈吃緊后，健康元于是提出了短期融資8億元人民幣的方案。今年4月24日，健康元公告，公司擬分兩期發(fā)行總額為8億元人民幣的短期融資券，中國工商銀行為主承銷商。但我們致電健康元證券事務相關人員，證實融資債的問題沒有實質進展。由于本次融資債有效期限只在一年，在剩下的近四個月的時間里，順利融資的可能性并不大了，上述人士坦誠的說“發(fā)債的事沒有得到央行相關部門批準。”這也就是說8億債券融資可能成空。

　　那么，還有其它的融資方式嗎？

　　去年3月25日，健康元公告稱，將把所屬的健康藥業(yè)剝離出來，單獨赴香港聯(lián)交所上市。在發(fā)行方式上，將會采用股份配售(即存量發(fā)行)及新股發(fā)行(即增量發(fā)行)相結合的方式，發(fā)行完成后，健康元仍持約75%的股權，其余25%配售或發(fā)行股給公眾股東。據(jù)了解，此次分拆的目的，在于以“鷹牌”現(xiàn)有的國際知名度為基礎，實現(xiàn)公司走向國際化的戰(zhàn)略意圖，提高產業(yè)參與國際競爭的能力。當時，這一分拆計劃已通過健康元股東大會審議。

　　但是，時至今日，分拆上市只聞雷聲不見雨點。由于去年公告后，中國證券市場正在醞釀股權分置改革，境內發(fā)行停止，境外發(fā)行也大量減緩，至使健康元的分拆上市受阻。目前的狀況是基本處于停滯不前。我們就此事也關詢問了健康元證券部門的工作人員，得到的回答是“兩地市場發(fā)生較大變化后，原來按香港創(chuàng)業(yè)板準備的事項基本上是白做了，上市的事也停下來了”。這也就是說，健康元想通過

　　然而，“上帝關上了一扇門，將會開啟一扇窗”。今年來，資本市場的定向增發(fā)為健康元開啟的新的融資渠道，這正是解燃眉之急上策，更是能過定向增發(fā)使非流通性資產獲得流動性溢價的最辦法，可謂一舉兩得。雖然我們目前并不能確認健康元將引入美國輝瑞相關消息的真實性，但是，該公司的確存在強烈的再融資預期，而定向增發(fā)無疑是現(xiàn)實的選擇。何況，由于健康元實際控制人朱保國及其關聯(lián)企業(yè)持有健康元的股權比例較高，通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者，以改變當前“一股獨大”局面，也自然有助于提高健康元的估值。而且，我們相信，該公司未來對管理層實施股權激勵的預期也非常之強烈。

　　看來，目前健康元僅5.17元的股價，絕對是明顯低估。

　　武漢新蘭德 余凱