持續的優質資產收購保證公司業績高增長；二次設備行業景氣度持續穩步提升；公司行業龍頭地位長期不變；已取得10%長期優惠所得稅率。

　　電力市場產品具備壟斷優勢，發展前景好。電力市場產品規模啟動，已中標南方、華中區域電力市場，現在南方電力市場已經進入‘競價上網’模擬運行階段，前期軟件部分金額超過1000萬元，年內將得到確認。電力市場技術支持系統軟件比重大，預計項目毛利率水平將高達40%以上。未來幾年將迎來電力市場建設高峰，從網端向廠端交易平臺逐步覆蓋是總體發展趨勢，發展前景廣闊。公司在該產品領域具有絕對競爭優勢，尤其是等級高的區域電網和省網，看好公司電力市場產品發展前景。

　　軌道交通前景樂觀。國電南瑞中標

北京地鐵綜合控制系統，項目金額超過7000萬元。該項目中標對公司該產品市場拓展意義重大，原來的中德保護僅承攬過軌道交通電氣部分控制項目(一般金額在1000萬元左右)，該項目的中標標志著公司已經進駐了綜合控制系統(一般項目僅額接近1個億)領域。從2006年軌道交通市場情況來看，年內即將招標的項目有10條，國內在該領域主要競爭對手僅有北京和利時一家，保守估計能夠中標2-3條線路，預計06年新接訂單金額將超過2-3億元。

　　計劃參與繼電保護市場競爭。繼電保護占電力二次設備市場中最大的一塊，為適應電網公司一體化招標的趨勢，公司計劃逐步參與到繼保市場的競爭中，根據計劃明年公司將開發出成熟的550KV繼電保護產品，此前公司已經成功地開發了220KV產品。我們相信，憑借公司在變電站自動化領域的高占有率，未來繼保產品推廣會比較順利，可能會成為未來公司一個重要的利潤增長點。

　　具備面向國際市場技術實力。南瑞集團是國內電力自動化科研領域最強公司，集團洽談建設泰國電網項目已近2年，目前處于設備上網試驗階段，該項目預計總金額在4億美金左右，上市公司有望分得相關控制系統部分。長期看來，公司具備國際一流的自動化控制技術實力，未來參與到廣闊的國際市場競爭中指日可待。

　　長期基本面可充分樂觀。2005年公司全年新接訂單近9億元，結轉到2006年的在手訂單有6-7億元；2006年前3季度，公司新接訂單11億元，同比增長接近50%。未來公司電力市場、軌道交通業務起步，我們根本無需擔心未來3-5年的需求增長，因此有充分理由對公司未來快速發展持樂觀態度。

　　在手訂單較多。展望2006年，公司軌道交通、電力市場、樓宇自動化、配電網自動化等新產品均將形成規模；持續收購集團農電配電相關優質資產；電網調度自動化市場明顯轉暖(5年更新周期)。05年公司在手訂單接近9億元，預計2006年業績高增長40%以上，公司未來3-5年仍能保持30%以上的高增長。

　　風險：股改懸而未決，變電站業務毛利下滑。公司已進入股改程序，送1.8+未來資產注入，公司對未來3年業績增長也較有信心。公司隸屬央企，管理層激勵短期較難實現，市場普遍擔心公司做多業績動力不強。電力二次設備市場競爭加劇，公司變電站業務受沖擊較大，從去年的下半年開始持續下滑，我們認為行業未來再下降的空間較小，未來公司毛利應該能夠穩定在目前水平。

　　國內實力最強的專業軟件企業，具備國際一流的技術水平，高端市場壟斷，長期壟斷優勢明顯，成長性好。認為公司合理的動態PE應該在30-40倍，具備極好的長期投資價值。

　　中信證券

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