廣發(fā)證券

　　歐亞菲

　　我們維持公司06-07EPS0.52、0.60預測，調(diào)高08年盈利預測到0.72元。我們預計下一年度公司的增長主要來源于內(nèi)生增長，擴張速度相對緩慢導致明后年的凈利潤增長相對放緩，短期內(nèi)公司股價缺乏進一步上行的動力，但我們看好公司精品百貨定位的長期投資價值，長期仍然給予買入評級，但下調(diào)短期評級至持有。我們隨后將推出深度報告。

　　奢侈品消費熱潮推動公司銷售持續(xù)保持較快速度增長據(jù)安永會計師事務所調(diào)查，中國大陸的奢侈品消費者目前已占總?cè)丝诘?3%，約1.6億人，其中有1000萬~1300萬人是活躍的奢侈品購買者。安永預計06-08年間奢侈品市場的年增長率可達到20%，而08年之后增長率也可維持在10%以上。公司的主力門店-環(huán)市東店為廣州最高檔的精品百貨商店，且公司一直致力于進一步提升該門店的品牌檔次，公司于9月份引入了2個最新的奢侈品品牌海藍之謎(LA MER)化妝品和VERTU豪華手機，其中LA MER平均銷售單價在千元以上，該品牌最貴的產(chǎn)品銷售價格為2.3萬元；而VERTU豪華手機單價至少在萬元以上，其中最昂貴的產(chǎn)品銷售價格在36萬元以上。以上2個品牌均是首次進入廣州市場，這也彰顯了公司品牌在廣州奢侈品市場的地位。公司表示將引入更多的高檔品牌，以滿足該市場的前景。同時，公司計劃將現(xiàn)有的辦公區(qū)域辟為商場，預計可新增2000-3000平方米的經(jīng)營面積�；�于此，我們預計07-08年間奢侈品消費熱潮將推動該門店的銷售收入保持20%左右的增速。

　　物業(yè)出租收入在明年大幅增長的可能性較小公司的前三季度凈利潤增長水平高于主營業(yè)務收入增長，主要得益于公司的物業(yè)租賃收入的增長。三季度其他業(yè)務利潤達到2366萬元，同比增長55.5%,明顯高于上半年同比23%的增幅，且前三季度的其他業(yè)務利潤已超去年全年收入。其他業(yè)務利潤的大幅增長得益于公司物業(yè)出租收入的大幅提高，其中主要是公司新中國大廈1萬平米物業(yè)，于今年物業(yè)合同到期，且采取了竟拍租賃的方式，使得租金收入大幅提高。但明年僅有一年一簽的

寫字樓物業(yè)到期，由于廣州商務中心已經(jīng)向天河區(qū)轉(zhuǎn)移，預計該物業(yè)大幅提租的可能性較小。因而我們預計物業(yè)出租收入在明年大幅增長的可能性較小。

　　但公司計劃推動

物業(yè)管理部門向?qū)�業(yè)物業(yè)管理公司轉(zhuǎn)型，承接更多的轉(zhuǎn)租服務，為公司帶來新的利潤增長點。由于所在Mall逐步成熟，正佳店租金明年將有較大幅度的提高公司租賃經(jīng)營的正佳廣場店，采取了根據(jù)廣場商鋪入住率來確定該物業(yè)租金水平的方式。由于去年和今年上半年均沒有達到公司要求水平，使得該物業(yè)公司交納的租金水平較低，但目前該廣場的商鋪入住率已經(jīng)達到80%-90%之間，預計明年可以超過90%，所以該門店租金水平在明年會有較大幅度的提高，但我們認為公司完全有能力消化租金的提升，預計明年的凈利潤增長仍可保持30%左右的增長。

　　時代店銷售下滑速度得到遏制受時代廣場第三次拍賣流拍影響，時代店的銷售仍然有所下滑，但下滑速度得到了遏制。公司表示，如果價格合適也可以考慮參加拍賣，但擔心其中蘊含的債權風險。公司同時表示，雖然時代店的銷售在下滑，但凈利潤水平基本與以前年度持平。我們認為隨著時代店附近中石化廣場群樓招商完成，將有利于該商圈的繁榮。

　　廣百中怡店沖擊有限，廣州本地難覓網(wǎng)點，謀求異地擴張國慶之前開業(yè)的廣百中怡店由于商品定位明顯低于公司，故而對公司正佳店沖擊有限。反而是公司網(wǎng)點擴張仍值得我們關注，年內(nèi)在廣州本地都難以尋覓到合適的網(wǎng)點，因而公司一直在全國尋找合適的網(wǎng)點，主要目標地放在南寧和鄭州。建議投資者關注公司網(wǎng)點擴張成本，如果過高將不利于公司短期業(yè)績。

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