我們從8月底以來一直提示市場，認為需要再次關注航天電器，并認為市場對公司擬定向增發收購的林泉電機缺乏認識，存在低估。此后經多次調研，我們相信林泉電機將成為航天電器2007年業績增長的最主要來源；

　　回顧歷史，航天電器走出061基地的狹小市場，走向航天科工集團、面向10大軍工集團，繼而開始擴張民品，再到開始整合相關軍工資產，公司營業規模與整體盈利能力得以不斷壯大；..我們預估航天電器2007年原有繼電器、連接器業務平穩增長、林泉電機釋放出較大盈利、蘇州民品基地基本建成；2008年，林泉電機民品繼續擴張，而蘇州基地將成為最主要的增長來源；

　　業績預估：我們估計06-08年公司凈利潤增幅分別為12.4%、32.5%和20.8%，按現有股本計算，實現每股收益分別為0.89、1.18、1.43元。按增發2400萬股攤薄計算，07-08年分別為1.02元和1.25元；

　　估值：我們以07年25-30倍市盈率給公司定價，估值區間為25.5-30.6元。同時我們認為，隨著公司的整合與民品進展，在市場普遍認同公司的管理能力之外，公司的發展軌跡與業績的可預測性大大增強，由此在估值上應該給予一定溢價；

　　投資建議：調高評級至“強烈推薦-A”。

　　風險提示：林泉電機的整合慢于預期、軍工連接器生產與管理的優勢不能充分在民品上發揮，是兩個影響公司業績表現的主要因素。

　　投資建議：

　　我們從8月底以來一直提示市場，認為需要再次關注航天電器，并認為市場對公司擬定向增發收購的林泉電機缺乏認識，存在低估。此后經多次調研，我們相信林泉電機將成為航天電器2007年業績增長的最主要來源；

　　回顧歷史，航天電器走出061基地的狹小市場，走向航天科工集團、面向10大軍工集團，繼而開始擴張民品，再到開始整合相關軍工資產，公司營業規模與整體盈利能力得以不斷壯大；

　　我們預估航天電器2007年原有繼電器、連接器業務平穩增長、林泉電機釋放出較大盈利、蘇州民品基地基本建成；2008年，林泉電機民品繼續擴張，而蘇州基地將成為最主要的增長來源；按增發2400萬股攤薄計算，我們估計2007、2008年公司凈利潤增幅增幅分別為33%和21%，實現每股收益分別為1.03元和1.25元；

　　估值：我們以07年25-30倍市盈率給公司定價，估值區間為25.8-31.0元。尤須指出，隨著公司的整合與民品進展，在市場普遍認同公司的管理能力之外，公司的發展軌跡與業績的可預測性大大增強，由此在估值上我們認為應該給予一定溢價。

　　收購兼并與民品拓展：擴張的必由之路

　　本報告寫作背景：

　　航天電器8月份公告定向增發，增資蘇州華旃、出資設立貴州林泉航天電機集團(暫定名)，在原有業務平穩增長的背景下，公司要實現規模擴張以及承諾的增長，唯有兩條道路，其一、民品業務擴張；其二、收購兼并。而這正是公司過往的發展之路，本次增發一方面是整合優質軍工資產，另一方面是擴張民用市場，望能迅速擴充公司規模。

　　航天電器從配套供應061基地起步，最初的民品拓展從上海衡陽公司開始，然后是投資蘇州華旃，再收購林泉電機，后者同時通過上海林泉先鋒進行自身的民品擴張。在軍工資產資本化的大背景下，我們可以大膽猜測公司未來可能的進一步整合，將沿著整合軍用微特電機、整合061基地優質資產的兩條路前進。

　　平穩增長的原有業務

　　1、平穩增長期

　　2005年公司繼電器和連接器合計收入2.92億元，同比增長103%，其中繼電器增長82%，連接器增長達到124%之多。05年的增長可謂超常規增長，我們預期公司原有繼電器、連接器業務將進入平穩增長期。

　　2、從發展歷程、客戶結構看增長潛能

　　近一段時期以來，市場擔心航天電器原有繼電器、連接器業務將會會步入下降通道，或者認為航天電器的主要客戶來自061基地(或者某一單一客戶群)，而后者的訂單可能大幅下降。對此，我們認為如果從公司的發展歷程、客戶結構角度可能會得出有不同的看法。

　　其一、從客戶結構觀察：公司曾在IPO招股說明書中披露，以銷售收入計算，公司客戶結構分別為航空、航天、電子各占10%、48%和19%，另外其它客戶占23%。02年以來客戶的分散化程度更高，此種客戶結構保證公司業務不會受單一大客戶(群)的過大影響。

　　其二、061基地的訂單占公司銷售的比例極低，估計在5%以下。事實上，當初航天電器正是率先走出基地廣攬客源，才創出一條快速發展之路。招商