評論：

　　1.黃酒業(yè)務(wù)經(jīng)過前幾年的高速成長，今年黃酒收入增速預(yù)計(jì)所放緩，預(yù)計(jì)今年黃酒銷售收入增幅在20%左右，基本與行業(yè)增速持平。公司石庫門系列黃酒銷量預(yù)計(jì)增長30%，達(dá)到13000噸左右；“儂好”系列酒由于基數(shù)較小，今年銷量增速有望達(dá)到100%以上，銷量達(dá)到1500-1600噸。

　　2.金楓酒廠的理論產(chǎn)能在12萬噸左右，基本與輕紡城會(huì)稽山的黃酒產(chǎn)能持平。05年公司黃酒產(chǎn)量為8萬噸，將近有1萬噸用于庫存，使公司黃酒的庫存量保持在8-10萬噸的規(guī)模，這部分是公司中高檔酒銷量持續(xù)增長的保障。

　　3.公司黃酒釀造的原料主要是大米和糯米，占公司黃酒成本的60%，大米和糯米的價(jià)格近些年一直在漲，原料價(jià)格的上漲是公司毛利率下降的主要原因。預(yù)計(jì)今后幾年大米和糯米的價(jià)格還會(huì)穩(wěn)步提高，公司表示不會(huì)以提價(jià)的方式來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，采取的措施主要會(huì)以調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主，盡量控制原料價(jià)格為輔。產(chǎn)品上會(huì)不斷推陳出新，滿足不同消費(fèi)者的需求。

　　4.總體而言，公司的食品

零售業(yè)仍然處于運(yùn)營模式的探索期。我們認(rèn)為南京東路總店能保持盈利主要依靠兩點(diǎn)：一是集團(tuán)公司的支持，每年240萬元租金不會(huì)改變，如此低廉的租金可見集團(tuán)公司的優(yōu)待；二是消費(fèi)群體主要是旅游觀光客和老客戶，這樣的客戶群相對較穩(wěn)定，是該店盈利的基礎(chǔ)。其他分店如長寧店、徐匯店基本保持盈虧平衡，預(yù)計(jì)今后幾年很難對公司的利潤有所貢獻(xiàn)。五角場店預(yù)計(jì)明年春節(jié)前開業(yè)，食品營業(yè)面積為2.1萬平方米，運(yùn)營模式主要是自營和部分轉(zhuǎn)租相結(jié)合，會(huì)引進(jìn)一些知名的食品店進(jìn)駐，如辛巴克等。五角場店是公司對食品零售業(yè)運(yùn)營模式的新嘗試，我們比較看好該模式，但此店的利潤貢獻(xiàn)尚需時(shí)日。

　　5.預(yù)計(jì)本榨季上上糖業(yè)的食糖產(chǎn)量將增加2-3萬噸，達(dá)到15萬噸左右。出糖率大概在7噸蔗出1噸糖的水平，這樣的出糖率要高于南寧糖業(yè)的水平。目前糖價(jià)在4000元/噸左右，我們預(yù)計(jì)，06/07榨季公司的食糖每噸平均售價(jià)可以在4000元左右。

　　6.公司的小非數(shù)量有7000多萬股，將于本月24號解禁。我們認(rèn)為小非解禁的壓力是公司前一段時(shí)間造成股價(jià)低走的一個(gè)重要因素，解禁后，股價(jià)的壓力反而會(huì)釋放。所以我們認(rèn)為這是一個(gè)較好的介入期。

　　7.冠生園“和酒”資產(chǎn)注入上市公司已成定局，以何種方式注入還沒有定論。我們認(rèn)為用公司的資產(chǎn)與“和酒”置換的可能性不大，因?yàn)槟壳皼]有一塊資產(chǎn)公司是愿意拋棄的，我們認(rèn)為最可能的方式是以定向增發(fā)的形式取得“和酒”資產(chǎn)。此事在年底不可能落定，明年上半年完成的可能性較大。

　　8.我們認(rèn)為公司黃酒今后幾年仍將保持較快增長，食品零售業(yè)務(wù)最主要任務(wù)就是保證不虧損。由于今年黃酒收入要低于我們預(yù)期，我們調(diào)低了06年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)06年每股收益為0.56元；預(yù)計(jì)07年公司黃酒業(yè)務(wù)的增速應(yīng)該在30%以上，我們調(diào)高了07年每股收益為0.66元，維持對公司的“買入”評級。今天股價(jià)為11.51元，上漲1.86%，動(dòng)態(tài)市盈率為25倍。

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