興業證券 鄒國英

　　摘要:公司是百聯集團發展超市業務的平臺：公司通過5家控股子公司開展百貨、購物中心、超市和家居建材四大業務。其中，控股的聯華超市是公司主要的收入和利潤來源，好美家建材超市經過增資，未來發展將加快。在百聯集團的經營框架中，公司為集團旗下百貨、超市、物貿及醫藥連鎖零售四大業務中發展超市業務的平臺。

　　聯華超市大型綜合超市和標準超市業務呈向好趨勢：憑借采購規模優勢和物流優勢，公司綜合毛利率保持行業內較高水平。但由于營業費用率的高企，公司盈利狀況一直不佳。由于世紀聯華在華東地區以外的門店多為虧損，公司去年10月份收購其剩余80%股權后，大型綜合超市業務盈利狀況被大幅拉低。不過，從環比情況來看有所好轉，大型綜和超市業務的經營利潤率今年上半年比去年下半年提高了0.4個百分點。此外，公司對旗下標準超市進行的轉型取得了明顯效果，已完成轉型的46家門店的銷售同比平均增長了45%。

　　公司綜合百貨資產整體較為優良：旗下6家百貨店雖然經營規模較小，但盈利狀況較好，預計06年全年公司百貨業務收入在4億元以上，凈利潤為2500萬元左右。旗下兩家購物中心因擴建和提租，具有較強的業績增長潛力。

　　好美家建材超市加強優勢地區滲透的戰略轉型將有望帶來盈利的好轉：好美家在05年10月份獲得增資后，將迎來快速發展期，今年第四季度將開設3、4家連鎖店，07、08年有望每年開設10家左右。好美家收縮異地擴張轉而加強在

　　我們預計公司06～08年每股收益分別為0.34、0.36和0.47元，對公司07年每股收益給予22倍的合理市盈率，則公司合理股價為7.92元。目前股價存在低估，也低于僅考慮公司所持聯華超市和浦發銀行的股份按市價計算后公司7.84元的每股價值。因此，我們給予“推薦”評級。