南鋼鐵鋼材生產(chǎn)總量雖然沒有大的增長，但是品種結構調(diào)整帶來的效益卻比產(chǎn)量增長20%還要厲害。毛利率提升源于品種結構調(diào)整，產(chǎn)品的附加值提高不僅使企業(yè)具有與國內(nèi)大企業(yè)在同等產(chǎn)品上的競爭力，而且也開拓了國際市場上的競爭力。浦項害怕中國，世界懼怕有這樣競爭力的工廠。中國鋼鐵行業(yè)終于從水面下浮現(xiàn)出來，中國的濟鋼將成為鋼鐵股里未來最有潛力的一匹白馬。

　　從2007年業(yè)績看只有4倍市盈率的公司

　　雙高產(chǎn)品比例達到50%以上

　　2006年1-9月公司共生產(chǎn)了560.72萬噸鋼，502萬噸鐵，368.8萬噸鋼材。其中長型材約97萬噸。板材約272萬噸，其中中板約114萬噸，厚板約158萬噸。板材里品種板比例接近83%，雙高產(chǎn)品超過50%。在普板降價時，超過50%的雙高產(chǎn)品不僅不隨普板降價反而在漲價，顯示出品種結構調(diào)整的優(yōu)越性，使之成為股份公司凈利潤增長的源泉。

　　2006年、2007年、2008年保持30%/年的凈利潤復合增長率

　　由于公司的品種結構調(diào)整隨時間的推移比例越來越高，因此表現(xiàn)出每個季度的盈利都會比上一個季度有所增長。經(jīng)過我們的測算未來3年公司將保持30%的凈利潤復合增長率。

　　發(fā)電廠是公司循環(huán)經(jīng)濟的典范

　　燃氣-蒸汽循環(huán)發(fā)電項目是利用放散的高爐煤氣與焦爐煤氣結合進行一次燃氣發(fā)電，產(chǎn)生的高溫尾氣再進行蒸汽二次發(fā)電。發(fā)電廠效益將使企業(yè)成本未來不斷下降。

　　股改承諾2006、2007年度分紅不低于凈利潤的50%

　　2005年度公司分紅方案：每10股送紅股1股并派發(fā)現(xiàn)金股利4元。因股改公司承諾每年分紅不低于凈利潤的50%，而不是可分配利潤的50%，我們預期2006年度分0.48元現(xiàn)金，2007年度分0.625元現(xiàn)金或相應比例的

股票。

　　2007年度我們的盈利預測是1.25元-1.3元

　　目前的股價只是07年每股收益的4倍市盈率，如果扣除2年累計分紅1.1元，市盈率只有3倍多。股份公司的母公司資產(chǎn)為近幾年投產(chǎn)的熱軋、冷軋、鍍鋅和彩涂等高附加值生產(chǎn)線，未來具有較好的盈利能力。2008年股份公司除了自身保持盈利增長以外，遲早要做整體上市將母公司資產(chǎn)裝進股份，使股份公司凈利潤繼續(xù)保持高增長。基于以上要素，我們認為濟南鋼鐵股價上漲空間很大，調(diào)升為買入評級。

　　濟鋼股份現(xiàn)有主要生產(chǎn)資產(chǎn)：

　　通過“十五”期間的投資改造，濟鋼股份現(xiàn)有3座1750立方米高爐，3座120噸轉(zhuǎn)爐。還有幾個小的350立方米高爐，未來將進入淘汰序列。

　　過去股份公司只有400多萬噸煉鋼產(chǎn)能，目前已經(jīng)接近1000萬噸。股份公司里有兩個煉鋼廠，一個是一煉鋼，有4座45轉(zhuǎn)爐，3臺板坯連鑄機，2臺方坯連鑄機。有400-500萬噸產(chǎn)能。1號連鑄機年產(chǎn)能力240萬噸板坯，主要供軋制中厚板用，不對外賣，該連鑄機是世界單產(chǎn)板坯最高的連鑄機。

　　另一個是三煉鋼廠，年產(chǎn)能力500-600萬噸粗鋼。生產(chǎn)板坯和方坯。供中板廠160-165萬噸板坯。

　　股份公司2005年產(chǎn)700多萬噸鋼，2006年產(chǎn)800多萬噸鋼，明后年煉鋼產(chǎn)能還有適當增加。

　　公司現(xiàn)有130萬噸棒材+360萬噸中厚板。板材里有150萬噸中板和210萬噸厚板。品種板比例接近83%，雙高產(chǎn)品超過50%。公司僅有10%多的普板受價格波動影響。而雙高部分(超過50%以后)的板材不僅不降價還在上漲。

　　中厚板材分類較多，有普碳板，主要用于建筑、普通結構、農(nóng)用機械，沖擊性能要求低，或者焊接性能要求低的領域；有優(yōu)質(zhì)低合金板(強度高Q345，含錳量高，屈服強度在350Mpa)；有專用板，用于一般的鍋爐、一般的容器；還有高強度板，超過500Mpa(兆帕斯卡)強度的，例如JG590板是接近600Mpa60公斤級礦山機械、工程機械用板，且標準是由濟鋼制定的，所以前面冠以濟鋼的縮寫。JG590現(xiàn)在市場價格5000多元/噸。此外還有JG670DB，JG785DB，這是與清華大學合作開發(fā)研制的貝氏體鋼，強度級別在80公斤級，可用于工程機械領域?qū)�強度和耐磨性要求較高的領域。目前市場價在6000多元/噸。高強度耐高壓強度板的價格在9000多元/噸，戰(zhàn)略儲備用油罐鋼板以前從日本進口，每噸價格1.7萬元，國產(chǎn)價格現(xiàn)在1萬多元。以上這些產(chǎn)品濟鋼都可以生產(chǎn)，且因為篇幅所限我們僅摘錄個別品種和報價。濟鋼在中厚板生產(chǎn)領域范圍和品種比較廣泛，而且從今年調(diào)整品種結構的勢頭來看，未來高價位的板材生產(chǎn)量越來越大。所謂的雙高產(chǎn)品是指強度超過500Mpa以上的板材，即高附加值、高性能的雙高。

　　從下游用戶來看，如造橋、鍋爐、管線、石油儲備罐、工程機械、造船等領域需求較強。“中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)”關于分品種課題組今年曾專門就全國的中厚板材用鋼進行了市場調(diào)研，調(diào)研結果發(fā)現(xiàn)僅個別領域的用鋼量都非常強勁，例如橋梁用鋼。由于我國制造業(yè)在全球的競爭地位越來越強大，對工程機械用鋼的需求也越來越多。今年我們調(diào)研了北方股份，他們的高端重型卡車及挖掘車、工程機械用車訂單很飽滿。發(fā)達國家中厚板強度級別已經(jīng)到了1000Mpa甚至更高的強度，高強度是他們不斷追求的目標。而我們國內(nèi)現(xiàn)在500Mpa以上已經(jīng)算雙高產(chǎn)品，整體的強度檔次偏低，這對于帥先開始調(diào)整品種結構的濟鋼提供了寬廣的發(fā)展舞臺。當別人做長材的時候，濟鋼開始生產(chǎn)板材；當別的公司開始生產(chǎn)中厚板時，他開始生產(chǎn)高強度中厚板；可想而知，當別人開始調(diào)整品種結構時，濟鋼更向國外產(chǎn)品檔次靠攏。2006年濟鋼360萬噸中厚板里有70萬噸船板。

　　濟鋼調(diào)整品種結構有物質(zhì)上的保障。2007年大板坯連鑄機改造及爐外精項目即將投產(chǎn)，它有力地保障了明年雙高產(chǎn)品比例的提升。

　　2005年濟鋼品種板比例達62.41%，其中雙高板比例達31.05%；2006年品種板比例達到83%，雙高產(chǎn)品比例接近53%；2007年雙高產(chǎn)品比例向80%邁進。

　　2007年的濟鋼工作重點圍繞品種質(zhì)量、節(jié)能降耗、增加品種附加值和降低成本四個主題。“十一”五期間公司追求“精準、高效、和諧”的發(fā)展戰(zhàn)略，側(cè)重提升品種質(zhì)量檔次。

　　我們對濟鋼的盈利測算：

　　見圖一，2006年9月全國每噸鋼材平均實現(xiàn)344元/噸，即用9月份的全行業(yè)利潤總額(不是指重點企業(yè)，而是指全行業(yè))137.92億元，除以9月份我國共生產(chǎn)了4008萬噸鋼材。我們注意到4月至9月平均的噸鋼材利潤總額340元/噸。如果從年初累計開始算如圖二，目前只達到2003年水平。隨著鋼材附加值提高和板帶材比例的配置提高，噸鋼材利潤保持上升是正常趨勢。我們認為2006年的盈利會有280元/噸材的水平，1-9月累計已經(jīng)是273元/噸。280元是全國平均的噸鋼材盈利，作為普板我們假定只有280元/噸的盈利。而這部分產(chǎn)品只占濟鋼的10%左右40萬噸，它隨市場價格波動而盈利波動。雙高部分的產(chǎn)品定價策略上至少保證是普板利潤的2倍，即占中厚板比例53%的190萬噸雙高中厚板至少在平均560元/噸的利潤總額水平，其余130萬噸中厚板屬于普板和高強度板之間的板材，有一定附加值，我們假定按330元/噸計算。公司的利潤總額僅中厚板一項為16.05億，稅后凈利潤為10.75億，每股收益0.95元。按照同樣的方法我們計算了2007年的利潤總額為21.13億，凈利潤為14.16億，每股收益是1.26元。

　　2008年我們測算的每股收益是1.44元，見下表。但是公司的燃氣-蒸汽聯(lián)合發(fā)電項目利用放散的高爐煤氣與焦爐煤氣結合發(fā)電，預計2008年可以達到30億度的發(fā)電量。以前企業(yè)買電，0.52元/度的成本。企業(yè)全年用電量約20億度，08年電廠達產(chǎn)后不僅自給自足，而且還可以對外賣一部分。這對于企業(yè)的成本下降有很大好處。我們測算2008年僅電廠產(chǎn)生的效益折合成凈利潤達3億元。因此2008年每股收益有1.7元左右。

　　此外，公司的長材還有礦石貿(mào)易都產(chǎn)生效益，我們這里沒有測算，是因為主要產(chǎn)品的利潤測算產(chǎn)生的效益已經(jīng)較好，我們把次要產(chǎn)品所產(chǎn)生的效益作為主要產(chǎn)品測算產(chǎn)生誤差來充抵。

　　其次，我們對鋼鐵行業(yè)抱有新的上升周期開始的觀點，詳見有關文章，這里引用一下成果。一個是供需缺口逐漸加大，見圖三。我們看到未來的需求可以達到8億噸以上，指含重復材的鋼材需求。而供給到6億噸的壓力都已經(jīng)很大，很難突破7億噸。今年有小缺口，明年、后年缺口在放大，所以我們樂觀的認為明年上半年

鋼材價格會繼續(xù)上漲，不排除暴漲的可能。

　　另一個研究成果是，鋼鐵進入上升的小周期，通過圖四我們看到由2002年2月的谷底到2006年2月的谷底正好是一個小周期的結束，新一輪的上升周期已經(jīng)開始。在2009年前我們看不到使得鋼鐵行業(yè)利潤率衰退的因素。因為：供需缺口、下游需求旺盛、工程機械等領域產(chǎn)品出口

競爭力很強、環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟明年的啟動、奧運之后中國更被世界所認識帶來的經(jīng)濟交流活躍等等因素。

　　此外，我國在中板、厚板和特厚板方面的出口優(yōu)勢較強，通過下表可以看出，2006年約進口102萬噸，出口368萬噸，凈出口中厚板266萬噸。濟南鋼鐵生產(chǎn)的厚板市場占有率達到16%以上。由于目前缺乏高附加值的厚板數(shù)據(jù)，所以還看不到這部分產(chǎn)品的市場占有率，但是我們相信濟鋼的比例是比較高的。濟鋼在出口方面具有較強的競爭優(yōu)勢，1-9月已經(jīng)完成了6億美元的出口收入，出口到韓國、日本、東南亞，現(xiàn)在還開發(fā)了美國和歐洲市場。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。