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　　事件描述收購如期而至，增厚公司業(yè)績中海發(fā)展今日公告，擬收購中海集團(tuán)下屬公司所有的42艘干散貨船舶，初步確定收購價(jià)格為24.7億元人民幣。

　　收購資金將通過發(fā)行20億可轉(zhuǎn)債和剩余部分自籌解決。

　　事件評論

　　收購?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步提高公司在沿海運(yùn)輸散雜貨運(yùn)輸中的市場份額公司目前擁有干散貨船舶共計(jì)79艘、315萬載重噸。收購?fù)瓿珊螅�公司擁有的干散貨船舶達(dá)121艘，增加53%，載重噸達(dá)455萬噸，增加44%。公司目前在沿海散雜貨運(yùn)輸中的市場份額為40%，收購?fù)瓿珊螅�公司未來的市場份額將增加至60%，進(jìn)一步鞏固公司在沿海散雜貨運(yùn)輸中的市場龍頭地位。

　　收購將提高公司07年的毛利率和凈資產(chǎn)收益率公司的內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)費(fèi)率高于外貿(mào)費(fèi)率。2006年中報(bào)顯示，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)的平均費(fèi)率為75.21元/千噸海里，高出外貿(mào)業(yè)務(wù)平均費(fèi)率約100%。盡管由于內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸?shù)睦锍梯^短因而單位分?jǐn)偟馁M(fèi)用更高，但總體毛利率水平還是要超過外貿(mào)業(yè)務(wù)。本次收購的干散伙船舶其收入來源的63%來自內(nèi)貿(mào)，收購后公司的總體毛利率水平將提升。

　　公司本次收購價(jià)格為24.7億元，按照05年實(shí)現(xiàn)的凈利潤測算凈資產(chǎn)收益率為33.6%，高出公司同期約8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的測算，收購?fù)瓿珊蠊��?7年的凈資產(chǎn)收益率水平將較收購前增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　假設(shè)四季度和07年油價(jià)維持在60美元/桶，公司今、明年的EPS分別為0.85和1.13元今年9月份以來，國際

原油價(jià)格從78美元的高點(diǎn)回落到58美元，回落幅度達(dá)25%。從目前情況看來，中東地區(qū)局勢的緩和以及對全球原油需求預(yù)期的下調(diào)，使得油價(jià)再度大幅上升的擔(dān)憂逐漸減弱，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)今年四季度和明年的國際原油價(jià)格維持在60美元/桶。中海發(fā)展四季度受惠于運(yùn)輸旺季和油價(jià)下跌，單季度業(yè)績將較三季度提高4分錢，07年公司的燃油采購價(jià)格將較06年下跌10%左右。

　　在謹(jǐn)慎維持公司目前各個(gè)貨種運(yùn)輸費(fèi)率07年不變的基礎(chǔ)上，綜合考慮油價(jià)下跌和收購影響，我們調(diào)升公司06和07年的業(yè)績至0.85和1.16元。

　　可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股攤薄后公司07的PE僅為8.3倍公司公告中說明，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格以公布《募集說明書》之日前20個(gè)交易日本公司A股

股票交易均價(jià)和前一交易日均價(jià)中二者較高者為基準(zhǔn)，并在10-20%的區(qū)間內(nèi)上浮一定幅度，該規(guī)定基本可以確保一個(gè)較高的轉(zhuǎn)股價(jià)格。假設(shè)公司初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.8元，則24億可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股將增加2.73億股，公司總股本僅僅增加8.2%，07年攤薄EPS仍然高達(dá)1.07元。

　　國外油運(yùn)股的平均PE約為11-11倍，因此我們認(rèn)為中海發(fā)展未來12個(gè)月的合理價(jià)位為11-12.5元，較停牌價(jià)格仍然有24-41%的上漲空間，調(diào)升評級至推薦。

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