去年10月份我們推出了海螺水泥深度研究報告，認為05年中期公司盈利見底，并預測水泥行業以及公司的盈利開始回升，同時也是很好的買點。一年來公司股價上漲220%，遠高于同期上證指數56%的漲幅(見附圖)。我們分析認為，四項因素構筑了公司盈利持續高增長的平臺，公司發展前景仍看看好，簡述如下(有關公司的詳細分析可以關注下周調研后的相關分析報告)：

　　1、新增產能釋放，銷量持續增長2005年公司收購了葵陽海螺、新寧海螺、桂林海螺各1條5000t/d熟料生產線，考慮到公司在建的

蕪湖海螺2條5000t/d、北流海螺1條5000t/d和宣城海螺2條5000t/d熟料生產線及已投產的英德海螺4條5000t/d熟料生產線，同時考慮開工的

池州海螺4條5000t/d的熟料生產線，我們預計今年公司水泥產銷量將達到7500萬噸，同比增長32%，隨著新建項目的投產，預計07年和08年公司銷量分別達到8500萬噸和9500萬噸。

　　2、區域市場水泥價格穩中有升2005年海螺水泥產品均價190.2元/噸，今年隨著固定資產投資的增長，公司的目標市場華東、華南地區的價格均出現回升。上半年公司產品均價194元/噸，我們認為，產能大幅擴張，需求增長較慢是2005年水泥價格低迷的原因。

　　未來公司在華東和華南地區的價格呈平穩并小幅回升的走勢，落后產能逐步淡出市場將有助于價格的穩定。

　　3、煤價高位回落、余熱發電大幅降低電力成本，毛利率回升今年公司煤炭采購價格小幅回落，我們預計明后年

煤炭價格繼續保持高位小幅回落的走勢。今年公司在寧國、池州和建德的三套余熱發電設備投產，明年余熱發電將全面投產，由于余熱發電可以解決熟料生產60%左右的電力供應，并且成本遠低于采購電價，我們預計余熱發電將大幅降低公司的電力成本，同時帶動毛利率的回升。

　　4、定向增發完善治理結構，提升盈利水平今年4月份國資委同意了海螺集團將13320萬股轉讓MS，4680萬股轉讓給IFC。8月份公司發布公告，擬定向增發2275.51萬股收購集團持有的寧昌公司、蕪湖塑料和海螺國貿的股權，同時對海螺創投定向增發28799.9萬股，收購其持有的荻港、樅陽、池州和銅陵四個子公司的股權，收購完成后，四家公司成為海螺水泥的全資子公司。我們認為，四家公司是海螺水泥產能最大、盈利能力最好的四家子公司，即使考慮定向增發的攤薄也能顯著增加公司的盈利；同時，通過這一系列的資本運作，公司減少了關聯交易，使得流通股東和大股東以及管理層的利益一致，完善了治理結構，對公司的長遠發展有利。

　　業績保持持續高增長，評級增持我們認為，上述四項因素將構成公司業績持續增長的基礎。通過我們對全國多數水泥上市公司生產線的實地調研考察，我們認為海螺水泥的管理以及成本控制是國內水泥企業中最好的，管理費用率持續下降并一直在上市公司中處于最低水平就是最好的例證。我們預計公司今明兩年的eps分別為0.95元和1.35元(考慮定向增發對業績攤薄的影響)，評級增持，12個月目標價25元。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。