努力改善產品結構，積極推出新產品。公司總體目標到2010年銷售收入達100億元，裝載機銷售收入由目前的85%降低到55%，挖掘機和小型工程機械產品銷售收入占比提升至45，出口收入占比達15%，裝載機國內市場占有率由目前的18%提高至25%。為此，公司今年著重向市場推出散裝物料裝載機系列，意在搶奪廈工、龍工的市場份額。公司研發出855系列散裝物料裝載機產品并推向市場，預計2007年銷量可達2500臺左右。公司目前裝載機系列非常完整，產品系列覆蓋了1噸-10噸級范圍。公司通過技改裝載機產能可達25000臺以上，2005年公司裝載機銷量為16573臺，預計今年可超過2萬臺。公司目前生產安排為一周5天制，如果市場需求旺盛，可加班加點提高產量，其產能仍有2000-4000臺的上升空間，產品供應不成問題。公司今年下半年物料中心進行技改，通過集中下料和綜合利用原材料提高利用率，綜合毛利率預計2007年可提高2-3個百分點。

　　挖掘機產品產能迅速釋放，未來5年形成國內群雄爭霸的局面。國內挖掘機市場容量2005年為3.36萬臺，包括進口的1.5萬臺，市場大部分被合資企業瓜分，斗山中國、現代江蘇、小松山推三家推土機產品占到了國內市場份額的45%。柳工和三一集團作為國內民族挖掘機品牌后來居上，發展勢頭喜人，2006年柳工和三一集團的挖掘機銷量預計各為1300-1400臺左右，2007年柳工挖掘機銷量可達2000臺基本達到產能極限。目前柳工正在進行挖掘機子公司二期建設，預計2008年底可形成4500臺的產能。公司挖掘機相比韓國產品，其電控系統作為關鍵零部件實現了國產化，發動機從東芝進口，同類產品價格相比韓國品牌要低(220PC產品公司售價為65萬元左右，比韓國現代、大宇低5萬元)，其產品性價比優質明顯。另外相比三一集團的挖掘機產品，公司挖掘機產品國內市場銷量網絡體系完整，且產品結構由于三一，20噸級以上的高附加值產品居多，目前正在研制33噸級、39噸級的產品。對于挖掘機國內市場今后的發展我們認為會形成群雄割據的局面，短時間內，柳工還無法挑戰韓國現代、大宇的地位(近40%的國內市場份額)，但進口二手挖掘機近15000臺的規模和出口年增長50%以上的國際市場都是柳工未來挖掘機產品新增的市場動力來源。

　　傳統的認識誤區。裝載機作為鏟土運輸機械，其主要上市公司柳工、徐工、廈工等在2004年宏觀調控中業績普遍大幅下滑，投資者便形成了裝載機行業產能過剩導致其產品抵御周期性波動的能力差的認識。事實上，我們通過統計數據發現，2005年作為宏觀調控效應顯現的一年，工程機械5大產品中，除了叉車、裝載機產品銷量增長外(增速分別為17.36、17.7%)，其余產品包括混凝土設備、挖掘機和路面機械都有不同程度的下降，這說明宏觀調控并沒有影響裝載機細分行業的需求，那么導致裝載機行業效益下降的原因是什么？我們認為是成本上升的因素導致的。2005年鋼材價格整體在高位運行，相比叉車行業，裝載機行業的市場集中度相比叉車行業低，前三家企業(柳工、廈工、龍工)市場占有率為45%，而叉車前3家企業(杭叉、合力和廈門林德市場占有率為86%)，較低的市場占有率使得裝載機企業轉移成本上升壓力的能力較弱。另外，裝載機產品單價較低，柳工裝載機的均價只有20萬元左右，因此客戶按揭購買的比例很小，信貸緊縮對其產品銷售產生影響較小。基于2006、2007年國內鋼材市場產能過剩，鋼價維持低位水平的判斷，我們對裝載機行業繼續保持15-20%的銷量增速持樂觀態度。

　　加強出口、開展融資租賃業務和涉足叉車行業，目標邁向國際工程機械企業第一方陣。公司作為國內裝載機行業的龍頭，其市場地位和研發能力、管理層團隊素質居國內工程機械行業前列，公司發展到目前階段，如想繼續實現企業的大跨步前進，其視野不能僅局限于國內市場和比較單一的產品系列。公司未來的目標是成為世界級的工程機械企業，正如公司的企業理念“世界柳工，源自中國”，公司目前正在全球范圍內，主要是南美、東歐市場建立海外銷售網絡，爭取產品出口保持快速增長。另外公司學習卡特比勒等國際巨頭銷售經驗，準備嘗試融資租賃業務擴大自己的銷售額。叉車行業較低的技術壁壘和廣泛的客戶分布已經旺盛的市場需求也吸引了公司的目光，公司的大股東-柳工集團目前已經開始著手生產叉車，預計2008年產能可達300臺左右，如果集團公司的叉車業務運作成熟，不排除會被公司收購的可能。另外集團公司持有49%股權的柳州采埃俘(主要生產后橋箱，產能2006、2007年分別為3500臺套、5000臺套)近年來效益增長迅速，公司有意在明年年初通過定向增發的方式將其收購進來。

　　盈利預測與投資建議。我們預計2006、2007年每股收益為0.81元(不考慮土地轉讓收益)、1.01元，動態市盈率為11.83倍、9.49倍，估值優勢明顯。公司與安徽合力同為工程機械行業內龍頭上市公司，柳工2006、2007年的每股收益都超過安徽合力，但股價只有安徽合力股價的62.49%，同為質量優良的工程機械上市公司，這種現象是不合理的。根據海通估值模型，公司目標價位為15.15元，現低估58.14%，投資評級“買入”。預計公司2006年前3季度每股收益為0.59元，同比增長73.53%。

　　主要不確定因素。宏觀調控、