渤海投資研究所 周延

　　正當(dāng) 陽(yáng)之光的增發(fā)重組的余波未散、廣發(fā)證券借殼的S延邊路硝煙正勁，S圣雪融又拉開(kāi)了地產(chǎn)業(yè)的借殼上市之路！如今S城建投更是券商借殼上市正當(dāng)紅！在證券市場(chǎng)上，一時(shí)間借殼上市好像全市場(chǎng)無(wú)敵，而中石化時(shí)下面臨賣(mài)殼或股改的“年終抉擇”正即將把資產(chǎn)重組推向下一個(gè)歷史性高點(diǎn)！

　　借殼上市或?qū)⒊蔀橐环N趨勢(shì)

　　全流通時(shí)代的到來(lái)更是開(kāi)辟了資產(chǎn)重組的有史以來(lái)的多樣性，在央企整合、外資并購(gòu)、集團(tuán)整體上市、行業(yè)資源的整合等等概念輪番炒作之后，券商、地產(chǎn)等借殼上市題材已經(jīng)躍然拉開(kāi)戰(zhàn)幕，先是有廣發(fā)證券借殼延邊公路上市，再有國(guó)金證券借殼S成建投，乃至近兩日連續(xù)漲停的S圣雪絨，借殼、重組無(wú)疑將成為吸引短線(xiàn)工行解凍回流資金的首選品種! 從重組的形式上看，未來(lái)的資產(chǎn)重組會(huì)更加的豐富，以往只要是借殼上市的企業(yè)進(jìn)行的資產(chǎn)置換和集團(tuán)公司對(duì)上市企業(yè)的資產(chǎn)重組，這種形式今后也會(huì)依舊大量存在，如前期的上港集箱集團(tuán)整體上市和東方金鈺被重組。另外，今后進(jìn)行行業(yè)性整合也將不斷的出現(xiàn)，如近期華新水泥被Holcim Trading S.A.控股，四川雙馬將被將被拉法基入主，徐工科技被凱雷緊盯不放，這些都對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)產(chǎn)生極大的積極影響。以往都是強(qiáng)者對(duì)弱者的重組，往往是績(jī)差個(gè)股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)下的股權(quán)變更。而今后在全流通之下，企業(yè)的股權(quán)變將更加透明，股價(jià)轉(zhuǎn)讓更加市場(chǎng)化，資產(chǎn)重組更加效率化。

　　中石化“年終抉擇”之辨

　　在中國(guó)石化順利完成股改后，隨之而來(lái)的對(duì)于目前市場(chǎng)廣為關(guān)注的中國(guó)石化整合旗下剩余上市公司事宜已經(jīng)躍然擺在上市公司面前，目前，中石化旗下資產(chǎn)尚屬優(yōu)良的幾家上市公司,正面臨賣(mài)殼或股改的“年終抉擇”。其中北京榮豐房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司和武漢石油就借殼的談判已達(dá)成一些共識(shí)，這得到了榮豐方面的證實(shí)；泰山石油與山東某企業(yè)正在接觸之中。其實(shí)在前不久更名為長(zhǎng)航鳳凰的中國(guó)鳳凰，更早些時(shí)候，出售的湖北興化也就是目前的國(guó)電電力。而近期市場(chǎng)諸如不少媒體也紛紛報(bào)道過(guò)石煉化也正被多家借殼上市欲望強(qiáng)烈的券商所相中。從二級(jí)市場(chǎng)上看，武漢石油、泰山石油、石煉化3家公司股價(jià)8月初開(kāi)始啟動(dòng)逐級(jí)上揚(yáng)，表明很可能確有題材的推動(dòng)。除去上海石化、儀征化纖、江鉆股份進(jìn)入股改程序外，對(duì)于剩余的其他股本較小的上市公司來(lái)說(shuō)，相比起股改和用現(xiàn)金回購(gòu)，賣(mài)殼才是真正省錢(qián)的私有化途徑。一旦中石化子公司賣(mài)殼，基于為了解決石煉化目前重組面臨的問(wèn)題，以及中石化自身產(chǎn)業(yè)鏈整合的需求，很可能會(huì)將上市公司的資產(chǎn)全部拿走，留下“凈殼”給新東家。在中石化賣(mài)殼中國(guó)鳳凰之前就曾對(duì)外表示過(guò)，“按理說(shuō)，資本市場(chǎng)慣常采用的資本運(yùn)作方式，如吸收合并、換股、回購(gòu)、資產(chǎn)置換等中石化都可以嘗試，但操作上都有難度。惟有賣(mài)殼是中石化正在大刀闊斧運(yùn)作的重組方式。”這一點(diǎn)我們可以從中石化歷史上的賣(mài)殼經(jīng)歷上找清思路。2002 年中石化賣(mài)掉的湖北興和以及2005年賣(mài)掉的中國(guó)鳳凰重組都是這種方式。也無(wú)疑是中石化重組的一個(gè)經(jīng)典案例。不但免于像私有化其他公司那樣動(dòng)輒拿出幾十億元現(xiàn)金回購(gòu)，而且還有一筆進(jìn)賬。

　　中石化重組順序及路線(xiàn)初步隱現(xiàn)！

　　從歷史上經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，中石化賣(mài)殼經(jīng)歷了三步：第一步是進(jìn)行全盤(pán)資產(chǎn)置換；第二步是中石化賣(mài)掉全部上市子公司股權(quán)；第三步是重組方給中石化錢(qián)，中石化從原上市公司的資產(chǎn)中買(mǎi)回中石化的全部資產(chǎn)。由此，中石化將對(duì)原上市公司中的石化資產(chǎn)的間接控制轉(zhuǎn)為直接控制。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們就發(fā)現(xiàn)中石化賣(mài)殼方式十分具有特點(diǎn)，那就是賣(mài)掉的只是一個(gè)凈殼資源。而我們發(fā)現(xiàn)這種凈殼出讓的方式目前是非常有市場(chǎng)需求的，那就是目前急于借殼上市的券商、地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)。因?yàn)樽鳛槿�商�?lái)說(shuō)，需要的只是一個(gè)能夠進(jìn)行融資的場(chǎng)所，對(duì)于上市公司原有的資產(chǎn)是根本不需要的。因此在這種雙方“情投意合”的重組方式下，中石化對(duì)其下其余的股本較小的上市公司賣(mài)凈殼處理的方式就脫穎而出。而此前從中石化透露的消息來(lái)判斷，隱約重組順序有這樣的規(guī)律：總股本小、業(yè)績(jī)差、主業(yè)重疊嚴(yán)重的會(huì)最先重組。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，依次應(yīng)該是：湖北興化——中國(guó)鳳凰——石煉化——泰山石油——武漢石油。那么隨著前兩家上市公司已經(jīng)賣(mài)殼成功之后，在今年年底之前，其余三家的重組已經(jīng)到了一個(gè)抉擇的臨界點(diǎn).

　　其中石煉化(000783)：從股本結(jié)構(gòu)、A股市場(chǎng)整體變化等現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，賣(mài)殼無(wú)疑成為了中石化最有可能采取的整合方式之一。S石煉化前期已經(jīng)對(duì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等已經(jīng)完成了計(jì)提，對(duì)此種方法投資者因該并不陌生，中石化前期私有化時(shí)，均采取了程度不同的類(lèi)似計(jì)提，是個(gè)干凈的殼資源。再加上S石煉化的股權(quán)較同系公司更為清晰的優(yōu)勢(shì)，從目前這些條件看來(lái)，都有望促使S石煉化及早進(jìn)入賣(mài)殼程序。而S石煉化一旦走上重組的這一步棋，在二級(jí)市場(chǎng)必將再現(xiàn)S延邊路、S圣雪絨的連續(xù)漲停行情！

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