天同證券 張銳

　　本周五工行終于平穩(wěn)上市了。由于工行定價(jià)相對(duì)偏低，且已低于工行H股股價(jià)，所以預(yù)計(jì)下周大盤有望在工行的帶動(dòng)下再度發(fā)力上攻，而對(duì)于市場(chǎng)而言，投資者仍應(yīng)密切關(guān)注藍(lán)籌品種，，業(yè)績(jī)因素將在其后的市場(chǎng)中左右個(gè)股行情，因此業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、價(jià)值明顯低估、成長(zhǎng)空間顯著的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股將更容易回避大盤的振蕩風(fēng)險(xiǎn)，并得到市場(chǎng)做多資金的重點(diǎn)關(guān)注而備顯價(jià)值，特別是三季度已經(jīng)公布優(yōu)異報(bào)表，并且股價(jià)安全邊際相對(duì)較高的更容易得到振蕩市場(chǎng)主流資金的重點(diǎn)發(fā)掘。雅戈?duì)?/a>(600177)：未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上的優(yōu)質(zhì)股被市場(chǎng)低估嚴(yán)重，公司具有滬深300概念，上證180概念，上證50概念，參股金融概念和券商重倉(cāng)概念，三季度每股收益0.29元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)接近50%，市盈率只有13倍，公司擁有中信證券、宜科科技、寧波市商業(yè)銀行等眾多大幅升值的金融股權(quán)投資，長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)具備基礎(chǔ)。06 年前三季度公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超過(guò)收入增幅。預(yù)計(jì)公司06、07 年EPS分別為0.39 和0.45 元。公司合理估值應(yīng)在7.2元附近，離目前股價(jià)仍有28%以上的上漲空間，公司資產(chǎn)價(jià)值對(duì)比現(xiàn)行股價(jià)低估明顯，資產(chǎn)價(jià)值向下空間基本封殺，目前股價(jià)安全邊際相對(duì)較高。值得關(guān)注。

　　參股中信證券 投資收益高達(dá)23億

　　雅戈?duì)?600177)：巨資參股中信證券，是其第三大股東，中信證券06年中報(bào)顯示雅戈?duì)柍钟?8366.56萬(wàn)股限售流通股。以周三的收盤價(jià)計(jì)算，雅戈?duì)柍钟械闹行抛C券

股票市值高達(dá)26億元，而雅戈?duì)柾顿Y中信的賬面余額僅為3.2億元。簡(jiǎn)單計(jì)算，雅戈?duì)枌�獲得高達(dá)23億元的投資收益。由于中信證券是我國(guó)首家IPO券商，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的第一批綜合類證券公司之一，為首批創(chuàng)新試點(diǎn)券商。06年3月公司獲得從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)資格，成為第一批獲得該項(xiàng)資格金融機(jī)構(gòu)中的唯一一家證券公司。從出資控股中信萬(wàn)通證券78.64%的股權(quán)，到出資21.9億元聯(lián)合中國(guó)建銀投資重組華夏證券，再到出資7.81億元收購(gòu)金通證券全部股份，并以不超過(guò)4.9億元的總價(jià)款收購(gòu)華夏基金60.725%股權(quán)，中信證券通過(guò)一系列并購(gòu)重組，搭建一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)布局合理的銷售平臺(tái)，積極推進(jìn)“沿海戰(zhàn)略”，進(jìn)一步確立行業(yè)領(lǐng)先地位,另外擬增持中信基金51%股權(quán)，其子公司中信信托則持有信城基金33%的股權(quán)。中信證券已進(jìn)入中國(guó)一流券商行列。中國(guó)人壽以9.29元/股的價(jià)格購(gòu)入中信全部5億股增發(fā)A股，動(dòng)用資金46.45億元，為中國(guó)證券市場(chǎng)最大一筆股票投資交易。中國(guó)人壽以戰(zhàn)略投資者的身份投資中信證券將有利于推動(dòng)雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，雙方在業(yè)務(wù)上存在較強(qiáng)的互補(bǔ)性和廣泛的業(yè)務(wù)合作空間。增發(fā)后公司凈資產(chǎn)由54.4億元增長(zhǎng)到100.8億元，凈資本由40.9億元增加到87.3億元，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大。雅戈?duì)栆惨虼丝梢宰�享�?yōu)厚投資回報(bào)。

　　另外雅戈?duì)栠�持有寧波市商業(yè)銀行股權(quán)16000萬(wàn)股，投資成本18155萬(wàn)元，按新加坡華僑銀行收購(gòu)該公司2.5億股股份價(jià)格2.28元/股計(jì)算，股權(quán)價(jià)值3.65億元；持有中基外貿(mào)和廣博股份兩家未上市公司股權(quán)，合計(jì)成本0.4億元。由于公司2004年投資的寧波市商業(yè)銀行也將在2006年為公司貢獻(xiàn)分紅收益2000萬(wàn)元左右。因此，通過(guò)以上分析，我們認(rèn)為2006年公司投資收益將有較大增長(zhǎng)。

　　雅戈?duì)?6 年前三季度盈利增幅大大超過(guò)收入增幅，主要是因?yàn)閳?bào)告期公司股東寧波盛達(dá)發(fā)展公司和寧波青春服裝廠出售雅戈?duì)栒J(rèn)沽權(quán)證獲得的收益 12046 萬(wàn)元?dú)w股份公司所有，因?yàn)樵谘鸥隊(duì)柟筛墓蓹?quán)登記日前的2006年3月6日至3月10日期間，寧波盛達(dá)和青春服裝廠分別在二級(jí)市場(chǎng)上分別增持了雅戈?duì)?616.61萬(wàn)股和2331.38萬(wàn)股流通股，加上青春服裝廠此前持有的雅戈?duì)?218.69萬(wàn)股流通股，寧波盛達(dá)和青春服裝廠合計(jì)持有11166.68萬(wàn)股雅戈?duì)柫魍ü伞８鶕?jù)股改對(duì)價(jià)安排，共獲得1116.67萬(wàn)份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和7816.68萬(wàn)份認(rèn)沽權(quán)證。據(jù)雅戈?duì)柖�秘劉新宇表示，�?jīng)公司此前請(qǐng)示證監(jiān)會(huì)，由于這部分認(rèn)沽權(quán)證由股改對(duì)價(jià)而來(lái)，其獲益應(yīng)歸上市公司所有。得益于上述收益，2006年1-9月雅戈?duì)枌?shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.90%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)57.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.78%。

　　　

　　未來(lái)20%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)　券商結(jié)伴而來(lái)　

　　雅戈?duì)?600177)：06 年前三季度公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超過(guò)收入增幅，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要看地產(chǎn)銷售的確認(rèn)以及投資收益的貢獻(xiàn)，尤其是中信證券股權(quán)的可流通加大了公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)爆增的可能。在公司不斷加地產(chǎn)儲(chǔ)備之下07 年和08 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有所保證，未來(lái)三年20%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不難實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司06、07 年EPS分別為0.39 和0.45 元。公司合理估值應(yīng)在7.2元附近，離目前股價(jià)仍有28%以上的上漲空間，公司資產(chǎn)價(jià)值對(duì)比現(xiàn)行股價(jià)低估明顯，資產(chǎn)價(jià)值向下空間基本封殺，目前股價(jià)安全邊際相對(duì)較高。正是因?yàn)槿绱耍�三季度�?bào)表中十大流通股通全為機(jī)構(gòu)投資者，基金開元持有1810萬(wàn)股，海通證券，國(guó)泰君安，華泰證券，光大證券，國(guó)信證券，長(zhǎng)江證券，東方證券等七家券商結(jié)伴而來(lái)，合計(jì)持有9700萬(wàn)股，比上期增加1700萬(wàn)股；前十位合計(jì)持有流通盤25.01%，籌碼集中度迅速提高。目前股價(jià)已經(jīng)運(yùn)行到大三角型整理的末段，作為價(jià)值低估的金融題材藍(lán)籌短期上揚(yáng)的基礎(chǔ)已經(jīng)具備，而從日K線上看，KDJ出現(xiàn)明顯的加速上仰態(tài)勢(shì)，而MACD也金叉在即，這都預(yù)示該股股價(jià)受到強(qiáng)大的上行支持，預(yù)計(jì)下周有望爆發(fā)，建議投資者下周密切關(guān)注。

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