投資要點：

　　東風汽車由于控股股東已經在香港整體上市，因此與之的關聯交易中利潤轉移能力日漸減弱，結果導致公司2006年前三季度豐產不豐收，主營業務收入同比增長17.26%，而盈利同比下跌13.86%。

　　在目前越來越多的赴港上市國企回歸內地A股市場和國家大力鼓勵國企整體上市的大環境下，不排除在香港上市的東風汽車集團“海歸”的可能，而其一旦回歸，勢必要對目前A股市場的相關上市公司進行必要的整合，其中就存在相當的投資機會。

　　測算得知

東風汽車的內在價值為2.50-2.60元/股，按照其股改10送3.3股的對價支付水平，除權后的股價不足2.75元，存在一定的低估。因此在綜合考慮企業發展前景，特別是控股股東可能的“海歸”等因素后，將東風汽車的投資評級由“中性”調整為“謹慎增持”

　　1.公司業務分析

　　東風汽車主營輕型汽車、汽車

發動機及其零部件、鑄件的開發、設計、生產和銷售。

　　來自中國汽車工業協會的相關數據顯示，2006年前三季度全國載貨汽車業的產銷平均增速分別是9.53%和10.59%，但是東風汽車集團所有載貨汽車的產銷卻呈下降態勢，其中雖然本部的輕型汽車產銷保持快速增長，但是其他載貨車卻出現一定幅度的下降；全國半掛牽引車行業的產銷平均增速分別是44.12%和54.22%，而東風汽車集團的產銷增速只有30.28%和18.21%，明顯低于行業平均水平；全國載貨車底盤行業的產銷平均增幅分別是9.50%和7.56%，東風汽車集團的產銷卻呈現下降，幅度分別達到0.44%和4.25%；只有客車底盤東風汽車集團的產銷增幅高于行業平均增幅，分別為19.25%和17.64%。因此導致公司盈利主要來源的發動機業務處于相對低迷之中。企業豐產不豐收，主營業務收入同比增長17.26%，而盈利同比卻有13.86%的下滑，這已經是東風汽車的盈利連續第四年出現同比下降了。

　　2.公司財務分析

　　2006年前三季度東風汽車的各項應收款項為21.27億元，同比增加17.38%；由于加強了營銷管理，同期存貨同比微降2.35%，為16.52億元；各項應付款項高達43.4億元，同比增長22.37%。此外公司的各項費用支出也呈快速增長態勢，達到7.25億元，同比增長36.79%；同期經營性現金流同比下降20.55%，表明企業的生產經營，特別是營銷活動正面臨較大的壓力。

　　相關財務指標顯示，東風汽車的現金還是相當充裕的，但是企業的負債水平卻也有進一步的提高，不過仍在合理范圍，且企業的短期償債能力也較強。

　　3.未來公司業績預判

　　2006年東風汽車所面臨的市場環境依然嚴峻，面對中重型載貨汽車受相關政策激發的更新已經結束的形勢，相關汽車發動機的需求增速將繼續趨緩。而且公司控股股東已經在香港實現整體上市，原來發動機業務與集團之間的關聯交易其對公司業績的影響已進一步趨于弱化。因此預計東風汽車2006年的業績將基本保持平穩。公司在其股改方案中也已經對2006年的經營業績作出了預測。

　　4.公司價值估計及投資評級

　　通過采用調整賬面法對東風汽車的內在價值進行估算，得知其內在價值為2.50-2.60元/股，每股凈資產2.34元。按照目前滬深兩市汽車板塊整車上市公司的平均水平測算其二級市場合理的價格應在4-4.5元/股(未考慮股改除權因素)。而按照東風汽車股改10送3.3股的對價支付水平，其自然除權后的股價不足2.75元，存在一定程度的低估。

　　鑒于東風汽車的控股股東已在香港上市，在目前越來越多的赴港上市國企回歸內地A股市場和國家大力鼓勵國企整體上市的大環境下，不排除在香港上市的東風汽車集團“海歸”的可能，而其一旦回歸，勢必要對目前A股市場的相關控股公司進行必要的整合，其中就存在相當的投資機會。

　　因此在綜合考慮

汽車行業和企業的后續發展等情況，特別是控股股東可能“海歸”等因素后，將東風汽車的投資評級由“中性”調整為“謹慎增持”。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。