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　　天同證券 張銳

　　周三大盤再度牛氣沖天，從今日盤面指標品種氣勢如虹的上漲來說，仍源源不斷地有新資金介入推升股指，相信在工行上市之前，千八關口就大有被攻克的可能。對房地產板塊重拾升勢的走勢，投資者也應引起足夠的重視，該板塊的走強一方面受到人民幣持續升值的推動，另一方面其三季度業績的持續增長也是推升股價不斷走強的一個重要因素。金融、地產成為大盤回穩的關鍵所在，正是由于凝聚市場人氣的銀行股和占據權重的地產股雙雙發力，大盤在關鍵時刻又一次的化解了調整的風險，地產板塊大幅反彈成為大盤反彈的主要推動力，人民幣雖然最近升值步伐減緩，但長線升值空間巨大，所以萬科，華僑城，接近7%的大陽，招商地產的漲停將再度激發市場對于地產增值重估的關注，其中重估增值接近目前總市值2倍的個股將有望得到主力資金的爭相哄搶，杭州解百(600814)：公司在杭州西湖的商業中心圈土地物業重估資產增值接近30億，相對于目前總市值16億元來說，接近一倍，加之公司業績暴增、并購重組等題材，短線大幅突破行情將在當前房地產揭桿而起的背景下值得期待。特別是公司06年三季度報表公布在即，業績增長200%以上預期更加大了其爆發的力度值得密切關注。

　　西湖地產價值重估高達30億元

　　杭州解百(600814):地處杭州湖濱商業圈，緊臨西湖不足百米，公司是一家以商業零售為主，集購物、餐飲、休閑、娛樂為一體的大型現代購物中心，公司緊緊圍繞“精致生活，休閑人生”的經營定位，立足于百貨主業，精心打造湖濱商圈，目前公司在杭州本部

商業地產約10萬平米，其中純商業地產面積約8萬多平米，位處西湖湖畔。其中杭州新世紀大酒店及新世紀商廈占地共8800平方米，也位處西湖附近。 西湖--是聯合國人局獎獲得城市杭州的靈魂與驕傲！在西湖邊休閑，旅游，購物已經成為時尚都市的生活方式，其品位因西湖山水，文化積淀而獨具特色。所以，西湖的商業地產價值將不能與一般發達城市中心商業地產的價值相比擬，特別是杭州市政府數次圍繞西湖實施的重大城市建設和維護項目大幅度提升了該地區的商業人氣和發展前景，西湖優美的景色與獨特的文化底蘊又吸引來自全球的游客絡繹不絕，每年近千萬人次的游客給該地段帶來大量商業消費。所以，西湖附近的商業地產近幾年漲幅驚人，目前距西湖不到50米的西湖時代廣場底層商鋪掛牌價格接近7萬每平米，西湖商業地產的價值可見一斑。所以，正式由于西湖商圈特殊位置，在杭州地位獨特，地價和商業價值潛在增值空間巨大保守估計，該地段商業物業均價可達3萬元/米，因此杭州解百僅物業價值就在30億元左右，公司內在價值被嚴重低估。

　　業績連續爆發增長，06年業績有望增長100%

　　百貨業景氣持續上升為公司經營創造了良好的外部環境，管理層創新不斷的管理優化保證了未來業績有望獲得持續提升。杭州解百結合杭州休閑化城市的特點、消費需求的變化及所處的地理位置，確立了“精致生活，休閑人生”的經營定位，實施品牌經營戰略，全力打造“高品質休閑購物中心”的新形象。去年，杭州解百深化品牌戰略，傾全力引進知名品牌，進一步提高營銷水平，并不斷創新管理，取得了良好的業績。今年上半年，G解百繼續在挖掘歷史文化內涵上做文章，在商場A樓成功打造了全新的1918街區，引入20余家知名休閑品牌專賣店、旗艦店，使其成為彰顯公司現代百貨新形象的又一亮點；在國際知名化妝品品牌引進上也取得了新的突破。公司還積極實施“文化營銷”，成功推出“1918街區開街儀式”“第二屆休閑男女魅力行”、“2006WHY流行趨勢發布會”等大型營銷活動。在內部管理上，公司完善和深化費用預算管理辦法，合理控制費用水平；順利通過了百貨協同項目驗收，榮獲全國信息化建設500強企業；進一步量化CAP服務標準，為后續實施檢查和考核奠定基礎。此外，G解百下屬各子公司的經營能力不斷加強，僅義烏商貿公司凈利潤就同比增長4.1倍。根據中期報告，G解百今年上半年實現主營業務收入約5.43億元，同比下降4.11%，但凈利潤實現約2276萬元，同比增長209.82%，公司主營業務總體發展態勢良好。公司方面表示，G解百的快速發展主要得益于為打造現代百貨所進行的持續調整，以及內部管理的進一步改革。公司不斷改善商場購物環境，調整經營品牌，逐漸淘汰不符合公司定位的品牌。下半年，公司還將對商場進行大調整，引進更多的國際知名品牌，基本完成傳統百貨向現代百貨的轉變。湖濱商圈的逐漸成熟，正在舉辦的世界休閑博覽會，以及2010年即將通車的滬杭磁懸浮列車等，這些都為杭州解百的發展創造了更好的外部經營環境。 所以，我們看到了公司今年一季度凈利潤同比增長123%，中報同比增長209.82%同時預計三季度業績增長200%以上的連續爆發增長局面。10月20日公司將公布三季度報表，爆發增長將成為事實。 　　

　　業績拐點提升資產質量 機構猛撲看中價值低估 　

　　杭州解百有八十年多年的悠久歷史，加上集團優越的地理位置，以及管理層管理理念的不斷創新，這些足以確立公司在未來競爭中的有利地位，而且隨著近年來市場對商業股價值的重新認識，公司面臨良好的發展機遇和廣闊的前景。2006年，公司將全面完成由傳統百貨向現代百貨的轉型，完成集團本部專賣店的招商工作；完成集團本部商場改造和調整工作；繼續做好國內外知名品牌的引進工作。2006年杭州解百盈利正常化后，凈利潤三年復合增長率將達到30%以上，業績拐點已經出現，2006年業績有望增長100%。由于杭州解百地處杭州湖濱商業圈，緊臨西湖不足百米，是一座集商場、賓館、餐飲、娛樂、停車場于一體的購物中心，經營面積10萬平方米。受益于杭州

房地產價格的大幅上漲，杭州解百商業地產價值也不斷攀升，目前，該商場所處地段商品房均價在1.5萬元/平方米左右，商業物業的售價保守估計約為3萬元/平方米，杭州解百僅物業價值就在30億元左右。價值嚴重低估，業績的高速增長吸引了各路資金的密切關注，實力雄厚的上海邦聯開始大舉增持該股，半年報披露，上海邦聯在今年一季度大幅增持的基礎上，二季度繼續大幅增倉之外銀豐

證券投資基金等繼續增持，景博證券投資基金等機構也加入了流通股股東行列。十大流通股東以機構投資者為主，合計持股數占流通總股本的9.69%(上期為5.77%)。公司籌碼開始集中，二級市場量能機構也出現了明顯的機構增倉跡象。

　　綜上所述，我們認為西湖地產的重估增值是公司最大的亮點，由于杭州解百(600814)在消化完歷史壞帳后，06年開始公司業績將呈現大幅增長的局面，我們預計06年EPS將達到0.13元左右，增長幅度超過100%，考慮到RNAV重估凈資產極強的低估效應，公司的投資價值明顯。走勢上看，公司突破欲望非常強烈，20日即將公布業績暴增200%的三季度報表將加劇公司股價突破力度和幅度，而技術上的突破態勢也尤為明顯，短期加速拉升如箭在弦，建議投資者重點關注。(張銳) 　　

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