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　　一、園林門票業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2006年游客增長(zhǎng)略低于預(yù)期，2007年游客有望突破200萬(wàn)人次

　　考慮到2006年“十一”黃金周進(jìn)山游客增長(zhǎng)較為有限(黃金周接待進(jìn)山游客僅8.6萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)1.8%)，我們預(yù)計(jì)，2006年公司接待進(jìn)山游客約為185萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8%，略低于我們先前10%的預(yù)期。

　　與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，2007年進(jìn)山游客將保持快速增長(zhǎng)，并有望突破200萬(wàn)人次，達(dá)到207萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)約12%。原因主要有二：1)周邊交通條件的改善將有效增加游客量。到2007年底，將陸續(xù)有四條高速通車，從而使得景區(qū)的可進(jìn)入性明顯增強(qiáng)，這將有效增加游客量。2)大力營(yíng)銷的政策效應(yīng)將充分顯現(xiàn)。2006年，尤其是下半年公司出臺(tái)了相關(guān)措施，進(jìn)一步加大了營(yíng)銷和宣傳力度(如出臺(tái)對(duì)旅行社包機(jī)、專列到黃山旅游的獎(jiǎng)勵(lì)措施、在韓國(guó)設(shè)立海外旅游辦事處，大力推進(jìn)國(guó)際化)，其政策效應(yīng)將在2007年得到充分顯現(xiàn)。

　　二、酒店業(yè)務(wù)：未來盈利將大幅上升

　　目前公司實(shí)際控制13家酒店(另外，還有溫泉區(qū)的三家酒店已參股“溫泉聯(lián)合旅游公司”，占該公司的30%股權(quán))，我們實(shí)地調(diào)研了部分酒店。我們估計(jì)，2006-2007年酒店業(yè)務(wù)的盈利將有大幅上升，凈利潤(rùn)將達(dá)到4000萬(wàn)元左右(2005年酒店實(shí)現(xiàn)凈利約2400萬(wàn)元)。理由如下：1)較高的

房?jī)r(jià)和入住率。這些酒店的價(jià)格都相當(dāng)高(標(biāo)準(zhǔn)間實(shí)際房?jī)r(jià)接近1000元)，而且入住率達(dá)到85%以上，尤其是山上酒店(10家)的單價(jià)和入住率更高。2)2006年新收購(gòu)的西海飯店、黃山國(guó)際大飯店等四家酒店將貢獻(xiàn)新增利潤(rùn)(估計(jì)約1000萬(wàn)元)。3)減虧潛力巨大。由于沒有了開辦費(fèi)的影響，徽商故里大酒店將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈(2005年因開辦費(fèi)一次計(jì)入導(dǎo)致該公司虧損數(shù)萬(wàn)元)，另外，一直虧損的溫泉區(qū)的三家酒店(年均虧損約700萬(wàn))2006年開始其虧損額將不再反映在報(bào)表上(且有300萬(wàn)元保底收益)。

　　三、索道業(yè)務(wù)：基本符合我們先前預(yù)期

　　索道業(yè)務(wù)基本符合我們先前的預(yù)期。1)新云谷索道建設(shè)進(jìn)展順利，有望2007年上半年投入運(yùn)行。由于該索道設(shè)備老化，目前最大運(yùn)力約為每小時(shí)250人。調(diào)研得知，新索道(運(yùn)力達(dá)到為每小時(shí)1200人)建設(shè)已于2006年8月底9月初開工，預(yù)計(jì)2007年上半年將竣工并投入使用。2)太平索道閑置嚴(yán)重，2006年有望得到改觀。受后山交通和住宿等條件的約束，調(diào)研得知，目前游客進(jìn)山主要選擇從云谷寺(約占總進(jìn)山游客量的45%)和慈光閣(約占總進(jìn)山游客量的45%)，而從松谷庵進(jìn)山的游客僅占10%左右，從而導(dǎo)致目前太平索道利用率較低(松谷庵是太平索道的起點(diǎn)站)。不過，隨著合肥-銅陵-黃山、蕪湖-黃山兩條高速的貫通，預(yù)計(jì)從黃山北大門進(jìn)山的游客將有較明顯的增加，從而使得太平索道2006年開始有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈。3)2007年上半年三條索道存在較大的提價(jià)可能性。索道已經(jīng)五年未調(diào)價(jià)，符合提價(jià)的條件，而且與其他類似公司(如

麗江)的索道價(jià)格相比，黃山索道的價(jià)格相對(duì)較低。我們估計(jì)，2007年上半年新云谷索道的竣工和投入運(yùn)行為三條索道提價(jià)提供了一個(gè)良好的契機(jī)。

　　四、花山謎窟項(xiàng)目：前景看好，但近期影響有限

　　隨著通往該景區(qū)的道路的拓寬修繕、其他洞窟的陸續(xù)開發(fā)完畢并向游客開放、附近配套休閑項(xiàng)目的進(jìn)一步完善，以及日益提升的知名度，我們認(rèn)為，未來花山謎窟項(xiàng)目將具有較好的發(fā)展前景。但由于盈利規(guī)模仍較小(預(yù)計(jì)2006權(quán)益利潤(rùn)僅220萬(wàn)元)，近兩年對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響較為有限。

　　五、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　由于在先前的報(bào)告中，我們已部分考慮了上述酒店盈利、索道提價(jià)等因素，因此，我們維持2006-2007年EPS0.40、0.55元的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)為13.33元，2006年動(dòng)態(tài)PE分別為32倍、25倍。我們認(rèn)為，具有極強(qiáng)的資源壟斷性的景區(qū)龍頭企業(yè)----黃山旅游2007年達(dá)到30倍的PE將能為市場(chǎng)所接受，估計(jì)2007年可以達(dá)到16元以上的目標(biāo)價(jià)位，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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