政策柳暗花明工程機械龍頭表現突出

http://whmsebhyy.com 2006年10月11日 08:05 中國證券報

　　國泰君安證券研究所張錦燦

　　從8月份數據看，更劇烈的宏觀調控預期逐漸弱化。在固定資產投資回落期，細分行業選擇的順序應該是優選叉車和起重機，其次是混凝土和鏟土機械。我們認為，工程機械行業龍頭公司的投資價值尤為突出。另外，機床、船舶制造、航空制造業、煤炭機械等將繼續景氣，建議增持其中的龍頭公司。

　　振興政策柳暗花明

　　自《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》6月28日正式發布以來，后續的相關政策不斷出臺，其中以“關于外國投資者并購境內企業規定”和“關于調整部分出口商品的出口退稅率的通知”最具沖擊性，指導具體行業發展的專項規劃“船舶工業中長期發展規劃(2006-2015)”也開始逐步出臺，振興政策如期向細化、可操作化方向發展。

　　并且，從近期的裝備制造業相關會議上高層領導的一系列吹風中，我們發現在今年四季度或者明年上半年仍將有幾個備受關注的政策出臺，比如：對外商投資指導目錄的修訂、鼓勵機電產品出口政策、鼓勵自主創新政策、鼓勵采用國產設備、

　　機床產業專項規劃等。并且，這些后續政策對企業的影響更為具體、直接，相關的行業，如機床、工程機械、造船、飛機制造業、礦山機械等，將在稅收、資金、研發、市場等方面得到前所未有的支持，不論從近期業績還是從長遠發展方面都將受益。

　　對于一個大行業，如此高密度的出臺一系列政策可以說是前所未有，這足以說明政府對振興裝備制造業的決心。在決心的背后，或許我們可以看到推動產業升級，帶動經濟結構調整的大思路。

　　從國外的經驗來看，發展中國家和地區的崛起，在經歷了低附加值、勞動密集、資源密集階段后，如果不能順勢實現制造業的升級，發展資金、技術、知識、創新含量更高的產業、產品，經濟增長終將歸于平淡，成者如日本、韓國、臺灣，敗者如拉美國家的巴西、阿根廷。近期政府的一系列政策顯然是對此而來，未來幾年國內制造業的無疑將會循著產業升級這個大方向走下去，成為拉動出口、經濟增長和結構調整的主要領域。由于我國制造業政策、市場、人才、資金技術產業基礎等諸多要素條件得天獨厚，發展態勢非常值得看好。

　　工程機械估值偏低

　　盡管1-8月份固定資產投資為29.1%，仍出于偏高區間，但是，隨著增速的回落，預計政策下一步的重點將是維持現有調控成果，更劇烈的調控預期逐漸弱化。此前，投資機械行業，尤其是與投資高度相關的工程機械行業所顧忌的調控預期正在消除。

　　由于“十一五”規劃剛剛開始，要實現一系列既定目標，從歷史數據看，20%-25%左右的增長速度是政策比較理想的區間。從經濟的增長動力看，以投資帶動的經濟增長模式短期內很難改變，因此完全不必擔心增速的過度回落。

　　機械行業，尤其是工程機械的下游需求與投資高度相關，投資的季節、周期性變動往往對產品銷量產生較大的影響。不過，不同產品對投資增長的反應有一定差別。與基建投資、房地產相關度較高的鏟土機械、混凝土機械、壓實機械等受投資增速變動影響較為明顯，波動幅度較大。而叉車、起重機則波動幅度較小，增長勢頭明顯。從2004年初的調控效果看，這幾大類產品受調控影響敏感度從高到低依次為壓實機械、鏟土機械、混凝土機械、起重機、叉車。不過，隨著2005年初以來基建投資的增速加快，其在固定資產投資中的比例上升，相關的鏟土機械、混凝土機械受調控的影響大大減弱。所以，投資回落我們應該慎選細分行業，順序應該是叉車和起重機優選，混凝土和鏟土機械其次。

　　龍頭公司具抗調控能力

　　經歷過2004年的調控以后，工程機械行業的集中度的變化、產品的升級換代、國外市場開拓等方面變化都大大增強了現有龍頭公司的抗調控能力。

　　目前，國內工程機械上市公司現有最可比國際估值參照是在香港上市的輪式裝載機巨頭中國龍工，其2006年估值水平已達到13.4倍，2007年12倍(據當地券商預測其2006年業績0.45元，2007年0.50元，目前股價6元左右)，美國市場農業與建筑行業平均市盈率也在15.7倍左右，而國內龍頭公司的2006年動態市盈率都在13倍以下，2007年11倍以下，再考慮到H股與A的價差，估值明顯偏低。這其中，工程機械需求的季節性因素也會增加人們對行業的悲觀情緒，不過，從9月份前兩個星期的市場情況看，租賃和銷售的形勢正在趨好。因此，我們建議從現在起開始密切關注工程機械龍頭公司，如：中聯重科、柳工、三一重工、安徽合力。

　　另外，從細分行業來看，機床、船舶制造、航空制造業、煤炭機械等將繼續景氣，建議關注其中的龍頭公司，如秦川發展、廣船國際、滬東重機、哈飛股份、天地科技、巨輪股份等。

　　機械行業上市公司業績預測及投資評級

股票代碼股票名稱０５ＥＰＳ０６ＥＰＳ０７ＥＰＳ近期目標價１年目標價ＰＢ本期評級

０００８３７秦川發展０．２０．２２０．３６８１０２．８增持

６００５８２天地科技０．５２０．７８１．２４２４３０３．３增持

６０００３８哈飛股份０．２４０．３１０．５８１５．７１７．４３．５增持

００２０３１巨輪股份０．３２０．４３０．６７　１３２．８增持

０００１５７中聯重科０．６１０．８５１．０６１３１５．９３．９增持

６０００３１三一重工０．４５０．９７１．２９　１９．４４．８增持

６００７６１安徽合力０．４１０．７１０．９１　１８３增持

６００６８５廣船國際０．２０．３９０．７　１４１．８增持

６００１５０滬東重機０．５２０．８１．０７　２５３．１增持