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　　投資要點(diǎn)：

　　山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價(jià)搶占市場(chǎng)份額和不斷進(jìn)行技術(shù)革新市場(chǎng)策略，模制抗生素瓶市場(chǎng)份額達(dá)到79%，公司是我國(guó)最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)。

　　藥用玻璃包裝行業(yè)橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，隨著藥用玻璃包裝不斷向高附加值發(fā)展，藥用玻璃包裝競(jìng)爭(zhēng)將不僅僅是玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，而是包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)要素走向制藥領(lǐng)域的更高層次。公司走技術(shù)創(chuàng)新之路，追求藥用玻璃生產(chǎn)工藝精益求精，2004、2005年通過(guò)技術(shù)革新消化原材料和能源成本大幅上升、丁基膠塞推遲使用等多重壓力，保持了利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；2006年公司在藥用玻璃包裝和藥品相容性研發(fā)獲得較大進(jìn)展，丁基膠塞開(kāi)始首度大幅盈利；并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國(guó)內(nèi)首家、全球第五家能生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業(yè)，公司業(yè)務(wù)邁上新的臺(tái)階。

　　展望未來(lái)，公司膜抗瓶技術(shù)潛力基本發(fā)揮，膜抗瓶成為公司盈利的穩(wěn)固基石。依托藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，公司市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位；在國(guó)際市場(chǎng)公司和跨國(guó)巨頭漸行漸近：①跨國(guó)包裝巨頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明朗，公司正成為跨國(guó)包裝企業(yè)在中國(guó)的OEM生產(chǎn)企業(yè)。②Ⅰ類玻璃研制成功、公司玻璃管拉管技術(shù)和德國(guó)肖特接近，使得公司能夠在玻璃材料和技術(shù)上參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司參與輝瑞全球藥用玻璃包裝采購(gòu)招標(biāo)，正式成為跨國(guó)藥企全球供應(yīng)商。產(chǎn)品升級(jí)換代，緊跟國(guó)際高品質(zhì)藥用玻璃包裝潮流，公司業(yè)務(wù)將從過(guò)去以量取勝轉(zhuǎn)向以質(zhì)高價(jià)高取勝，從低端走向高端，盈利結(jié)構(gòu)將發(fā)生質(zhì)的變化。

　　我們預(yù)計(jì)公司2006-2008年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，PEG為0.5，考慮定向增發(fā)4500萬(wàn)股，增發(fā)攤薄后每股收益分別為0.37元、0.53元、0.72元，預(yù)測(cè)市盈率分別為18倍、12倍、9倍，公司是藥用玻璃包裝細(xì)分行業(yè)龍頭，2007年合理估值為18-20倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格9.59-10.66元，距離當(dāng)前6.62元股價(jià)有45-61%上升空間，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”。

　　1.藥用玻璃包裝行業(yè)

　　2005年全球藥品包裝規(guī)模200億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)年均增速為7%，全球8個(gè)最大的藥品生產(chǎn)國(guó)美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、

意大利和瑞士占全球藥品包裝消費(fèi)的80%。其中口服藥包裝市場(chǎng)最大，其次是注射劑。

　　藥品包裝是一個(gè)非常復(fù)雜的領(lǐng)域，和藥品的形狀、政府監(jiān)管和目標(biāo)市場(chǎng)有很大關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)OTC、處方藥和基因藥對(duì)包裝有不同需求。

　　玻璃包裝是歷史最為悠久的藥品包裝，玻璃發(fā)明于公元前，最早在敘利亞和意大利被吹成和切割成玻璃管使用；1700年玻璃瓶面世，用來(lái)儲(chǔ)藏葡萄酒；1859年玻璃瓶被用于保存果汁和蔬菜汁；1903年Owens發(fā)明第一條生產(chǎn)統(tǒng)一規(guī)格的玻璃瓶自動(dòng)生產(chǎn)線，并成立O-I前身Owens玻璃瓶公司，其后玻璃包裝開(kāi)始大量用于藥品；目前全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國(guó)O-I，其在美國(guó)科羅拉多的玻璃瓶生產(chǎn)線每天可生產(chǎn)玻璃瓶300萬(wàn)只，每年可生產(chǎn)玻璃瓶超過(guò)十億只。今天，玻璃包裝以其純凈、安全、優(yōu)質(zhì)和材質(zhì)穩(wěn)定繼續(xù)深受消費(fèi)者喜愛(ài)，同時(shí)也被美國(guó)FDA推薦為食品和藥品廣泛使用的包裝，并在小容量注射劑、凍干粉針和基因工程藥物中占據(jù)無(wú)可替代的包裝地位。

　　美國(guó)藥用玻璃包裝

　　美國(guó)藥品消費(fèi)約占全球的50%，藥品包裝規(guī)模約100億美元，美國(guó)引導(dǎo)了藥品包裝潮流，由于其藥品附加值高(以創(chuàng)新藥為主)，因此藥品包裝主要聚焦在包裝的安全性：藥品生產(chǎn)的cGMP管理對(duì)包裝有嚴(yán)格的要求、對(duì)包裝可能引起藥品污染給予更高關(guān)注，比如藥品可能和包裝發(fā)生反應(yīng)從而引發(fā)副反應(yīng)、防止大包裝分裝引起藥品污染，藥品包裝呈小包裝化趨勢(shì)等等。

　　由于政府推動(dòng)價(jià)格較低的通用名藥快速發(fā)展，處方藥生產(chǎn)企業(yè)在藥品包裝安全性有保障的情況下，基本沒(méi)有動(dòng)力改換高成本的包裝，藥品包裝成本成為制藥企業(yè)選擇包裝最重要的因素，因此傳統(tǒng)的玻璃包裝在處方藥市場(chǎng)仍有廣泛的用武之地；OTC市場(chǎng)正在快速發(fā)展，這一市場(chǎng)貼近消費(fèi)者，創(chuàng)新、有吸引力的外觀和使用方便的包裝成為藥企的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素，因此每年都涌現(xiàn)大量差異化和方便的包裝進(jìn)入OTC市場(chǎng)，傳統(tǒng)的玻璃包裝在OTC市場(chǎng)正在不斷萎縮。

　　從藥品形態(tài)包裝趨勢(shì)看，美國(guó)傳統(tǒng)的口服固體藥包裝是，多數(shù)藥品包裝在大瓶子，再由藥劑師分裝在小包裝中供消費(fèi)者使用，這一傳統(tǒng)包裝和現(xiàn)代追述藥品起源和防止假冒等藥品管理相沖突，因此推動(dòng)了方便、易于運(yùn)輸、符合藥品衛(wèi)生趨勢(shì)的鋁塑包裝快速發(fā)展，藥用泡罩包裝成為增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的口服固體藥包裝分支，玻璃包裝基本退出口服固體藥市場(chǎng)；口服液保質(zhì)期較易受環(huán)境影響、藥品和包裝容易反應(yīng)，安全穩(wěn)定的棕色玻璃瓶仍然是主要選擇；注射劑包裝關(guān)注可追述性、安全和方便，非PVC共擠膜以其安全和運(yùn)輸方便廣泛使用于輸液藥品，小容量注射劑和凍干粉針包裝別無(wú)選擇玻璃材質(zhì)，安全方便的玻璃預(yù)灌封注射器、無(wú)針頭注射器和注射筆快速發(fā)展。

　　因此即使是美國(guó)這一玻璃包裝非常成熟的市場(chǎng)，玻璃以其材質(zhì)穩(wěn)定和安全未來(lái)仍將在藥品口服液市場(chǎng)和小容量注射劑、凍干粉針、基因工程藥物市場(chǎng)占有一席之地，年銷售規(guī)模約為10億美元，其中中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃模制瓶市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)29億只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球其他市場(chǎng)。在美國(guó)主要藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國(guó)O-I和法國(guó)Saint Gobain。

　　歐洲藥用玻璃包裝

　　在歐洲藥品包裝趨向安全、抗破損、防兒童誤用、方便老年人服用、保護(hù)隱私等，藥品包裝正在走高價(jià)值路線，預(yù)計(jì)2007年藥品包裝材料銷售額增速超過(guò)藥品銷售額，達(dá)到51億美元。藥用玻璃受到塑料包裝的挑戰(zhàn)，藥用玻璃約占藥品包裝年銷售額的9%，包裝的發(fā)展趨勢(shì)正對(duì)藥用玻璃產(chǎn)生復(fù)雜的影響，但玻璃優(yōu)良的阻隔性和良好的外觀彌補(bǔ)了易碎的缺陷。從品質(zhì)看玻璃優(yōu)于塑料，口服液和注射劑仍將采用玻璃包裝，不僅僅是品質(zhì)好，而是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中別無(wú)選擇。基因藥因其必須注射給藥，成為玻璃包裝增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素之一。

　　和美國(guó)一樣，歐洲也是玻璃包裝非常成熟的市場(chǎng)，歐洲制藥業(yè)年使用20億只玻璃瓶，年銷售額5億美元，玻璃以其材質(zhì)穩(wěn)定和安全未來(lái)繼續(xù)在藥品口服液市場(chǎng)和小容量注射劑、凍干粉針市場(chǎng)發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。2004年美國(guó)O-I通過(guò)收購(gòu)歐洲玻璃包裝企業(yè)BSNGlasspack進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成為歐洲最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，歐洲另兩大玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是法國(guó)的Saint Gobain和德國(guó)的Schott，它們分別在注射劑包裝的模制瓶和管制瓶拉管技術(shù)上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)藥用玻璃包裝

　　我國(guó)藥品包裝年銷售額150億元，年增速10%，現(xiàn)階段我國(guó)藥品包裝質(zhì)量檔次偏低，占制劑總量65%的藥品包裝達(dá)不到國(guó)際80年代水平，和國(guó)際藥品包裝業(yè)有很遠(yuǎn)的距離，藥品包裝是鋁、塑、玻共存。我國(guó)藥品片劑用鋁塑包裝從1990年的10%提高到了2003年的40%，玻璃包裝從1990年的85%下降到了2003年的15%，基本退出了口服固體藥市場(chǎng)，和歐美市場(chǎng)一樣，未來(lái)我國(guó)藥品包裝是口服固體制劑趨向鋁塑包裝，口服液和注射劑以玻璃包裝為主，藥用玻璃包裝的增長(zhǎng)潛力在于高附加值的生物制劑瓶市場(chǎng)、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃、國(guó)際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　高附加值的生物制劑瓶市場(chǎng)、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃

　　我國(guó)最大的藥用玻璃包裝是抗生素模制瓶，其次是抗生素管制瓶、口服液棕色瓶和生物制劑瓶。我國(guó)藥用玻璃材質(zhì)與國(guó)際同類產(chǎn)品相比存在較大差距，歐美國(guó)家早已開(kāi)發(fā)出中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃，取代Ⅲ類玻璃用于注射劑包裝，中性Ⅰ類藥用玻璃性能穩(wěn)定，能有效保護(hù)藥品的化學(xué)性能，而且瓶折斷部分的斷口平滑無(wú)細(xì)微裂縫，不會(huì)有玻璃碎屑掉入藥液，遠(yuǎn)優(yōu)于Ⅲ類玻璃。我國(guó)僅部分合資企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè)少量使用Ⅰ類藥用玻璃，絕大部分企業(yè)藥品包裝仍在使用Ⅲ類玻璃，藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)也只能生產(chǎn)Ⅲ類玻璃，雖然早有藥用玻璃企業(yè)涉足研發(fā)中性Ⅰ類藥用玻璃，但僅山東藥玻歷時(shí)兩年在今年9月獨(dú)家開(kāi)發(fā)成功。

　　從下圖也可看出，膜抗瓶規(guī)模高達(dá)110億只，其市場(chǎng)高度集中，但銷售金額也不過(guò)5億多元，膜抗瓶包裝附加值低，主要以成本和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)；生物制劑瓶銷售數(shù)量最少，但銷售金額較高，包裝附加值高。我國(guó)生物制劑尚處于起步階段，用于血漿、白蛋白和球蛋白Ⅰ類玻璃模制瓶美國(guó)市場(chǎng)年銷售規(guī)模達(dá)到29億只，中國(guó)只有5000萬(wàn)只；近年國(guó)際發(fā)展較快的新型藥用玻璃包裝預(yù)灌封注射器、無(wú)針頭注射器和注射筆我國(guó)完全依賴進(jìn)口，因此未來(lái)中國(guó)高附加值的生物制劑瓶市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃是趨勢(shì)，但我國(guó)農(nóng)村藥品消費(fèi)水平較低，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的抗生素仍將保持穩(wěn)固的市場(chǎng)容量，因此Ⅲ類玻璃在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間都難以退出抗生素市場(chǎng)，Ⅰ類玻璃取代Ⅲ類玻璃是會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。

　　國(guó)際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

　　玻璃是高能耗產(chǎn)業(yè)，全球主要的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)美國(guó)O-I和法國(guó)SaintGobain基本完成了在歐美的產(chǎn)業(yè)布局，生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)、生產(chǎn)工藝效率最高，未來(lái)成本降低路徑只能通過(guò)向低成本地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的同時(shí)獲取部分當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額。

　　德國(guó)Schott(肖特)是全球主要玻璃管生產(chǎn)企業(yè)，擁有全球最好的玻璃管拉管技術(shù)，中國(guó)Ⅰ類玻璃管制瓶生產(chǎn)企業(yè)全部從肖特進(jìn)口拉管，再生產(chǎn)成管制瓶，因此中國(guó)Ⅰ類玻璃管制瓶屬于二次加工產(chǎn)品。肖特在亞洲銷售占其總銷售的17%，1966年公司的第一個(gè)亞洲銷售代表處在日本運(yùn)行，1974年在印尼落成了第一個(gè)亞洲制造中心，目前在中國(guó)有北京和上海兩個(gè)代表處，并于2002年在蘇州落成了制造中心，2006年肖特正加快在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局，計(jì)劃關(guān)閉印尼制造中心，從德國(guó)總部進(jìn)口玻璃拉管在蘇州制造中心生產(chǎn)管制瓶，需要特別注意的是，肖特?fù)碛泻诵募夹g(shù)的玻璃拉管并不在中國(guó)生產(chǎn)，蘇州制造中心僅僅是二次加工功能，將玻璃管生產(chǎn)成管制瓶并銷往中國(guó)和其他國(guó)家，降低的僅是二次加工成本。因此在跨國(guó)巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，沒(méi)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)將被擠出市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)藥用玻璃包裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)逐步走向技術(shù)創(chuàng)新。

　　2006年美國(guó)O-I和國(guó)內(nèi)最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)山東藥玻進(jìn)行合作，已經(jīng)在棕色瓶確定了訂單，未來(lái)將會(huì)在Ⅰ類藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；法國(guó)Saint Gobain也正在國(guó)內(nèi)尋找合作伙伴；歐美、中東等國(guó)家正在不斷壓縮口服液和免疫調(diào)節(jié)口服制劑的棕色瓶包裝，國(guó)際市場(chǎng)棕色瓶需求正在加速放大。毋庸置疑，跨國(guó)巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明朗。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

　　山東藥玻是國(guó)際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的企業(yè)，Ⅰ類玻璃研制成功使得我國(guó)藥用包裝企業(yè)能夠在玻璃材料上參與國(guó)際生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)，歐洲市場(chǎng)藥品包裝正在走高價(jià)值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預(yù)灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場(chǎng)缺口較大，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國(guó)肖特接近，公司將很快參與國(guó)際市場(chǎng)新型藥用玻璃包裝競(jìng)爭(zhēng)，并可能直接成為下游制藥企業(yè)的供應(yīng)商。

　　藥用玻璃包裝企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素

　　藥用玻璃橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，并不是市場(chǎng)所想象的僅僅是玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著藥用玻璃包裝不斷發(fā)展，藥用玻璃包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)要素也走向更高層次：

　　成本和規(guī)模：這是玻璃的競(jìng)爭(zhēng)特性，玻璃是資金密集型和人工密集型高能耗產(chǎn)業(yè)，良好的裝備、較低的原材料和能源成本、較低的人工成本是主要競(jìng)爭(zhēng)要素，同時(shí)企業(yè)必須獲得較大的市場(chǎng)規(guī)模，通過(guò)規(guī)模有效降低成本。

　　技術(shù)創(chuàng)新：涵蓋了玻璃和藥品包裝的競(jìng)爭(zhēng)特性，模制瓶的輕量化、Ⅰ類玻璃生產(chǎn)和玻璃管拉管技術(shù)都是玻璃行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，新型藥用玻璃包裝的開(kāi)發(fā)，更需考量包裝企業(yè)對(duì)于包裝和藥品相容性的研發(fā)，內(nèi)在的技術(shù)含量更高。

　　附：藥用玻璃包裝的基本概念和我國(guó)藥用包裝基本情況

　　新型藥用玻璃包裝：

　　Ⅰ類玻璃模制瓶：主要用于包裝血漿、白蛋白、球蛋白等產(chǎn)品，規(guī)格在20ml-100ml。

　　Ⅰ類玻璃管制瓶：主要用于包裝凍干生物制劑、粉針、疫苗、基因工程藥等產(chǎn)品，規(guī)格在3ml-12ml，主要是2ml-8ml，大的規(guī)格也有32ml。

　　卡式瓶：國(guó)外已部分取代針劑安瓿用于包裝高檔大容量液體劑型藥物，國(guó)內(nèi)主要用于胰島素注射劑包裝。

　　預(yù)灌封注射器：主要用于包裝疫苗、干擾素等生物藥品，是一次性含藥注射劑。

　　歐美兩大玻璃包裝企業(yè)簡(jiǎn)介：國(guó)際上沒(méi)有純粹的藥用玻璃包裝企業(yè)

　　美國(guó)O-I：全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，O-I玻璃包裝涉及食品、飲料、

化妝品和藥品，玻璃包裝收人占其業(yè)務(wù)收人的89%，另11%是塑料包裝，2005年O-I銷售規(guī)模是7079億美元，其中玻璃包裝銷售規(guī)模為6300億美元。

　　法國(guó)Saint Gobain：Saint Gobain業(yè)務(wù)涉及五個(gè)領(lǐng)域，包裝收人僅占公司業(yè)務(wù)收人的11%，2005年銷售規(guī)模為4799億美元，玻璃包裝規(guī)模就更小了，公司五大業(yè)務(wù)中還有一項(xiàng)是平板玻璃業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)藥品包裝經(jīng)歷了三個(gè)階段：

　　50-60年代：棕色瓶、草板紙盒、直頸安瓿是主要包裝，藥品包裝笨重，以實(shí)用為主。

　　60-80年代：受文革影響很大，60年代末到70年代末，藥品包裝上沒(méi)有注冊(cè)

商標(biāo)，是我國(guó)藥品包裝的陣痛期，藥品包裝發(fā)展完全停滯。

　　80年代至今：80年代初藥品注冊(cè)商標(biāo)恢復(fù)，藥品包裝業(yè)開(kāi)始健康發(fā)展，包裝材料鋁塑、紙塑、激光防偽等復(fù)合材料逐漸普及。

　　2004年4月29日我國(guó)頒布《藥品包裝用材料、容器管理辦法(暫行)》，將醫(yī)藥包裝材料產(chǎn)品分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三類：

　　Ⅰ類指直接接觸藥品且直接使用的藥品包裝用材料、容器；

　　Ⅱ類指直接接觸藥品，但便于清洗，在實(shí)際使用過(guò)程中，經(jīng)清洗后需要并可以消毒滅菌的藥品包裝用材料、容器；

　　Ⅲ類指Ⅰ、Ⅱ類以外其它可能直接影響藥品質(zhì)量的藥品包裝用材料、容器。

　　目前主要的醫(yī)藥包裝材料主要包括以下幾大類：

　　橡膠包裝材料：主要以容器的塞、墊圈形式出現(xiàn)，分天然橡膠和丁基橡膠兩種。天然橡膠由于密封性較差需要封臘補(bǔ)充，而且化學(xué)性質(zhì)不穩(wěn)定，已被政府列入淘汰；丁基橡膠密封性能優(yōu)良，取代天然膠塞成為注射劑包裝。

　　金屬包裝材料：主要用于粉針劑包裝的鋁蓋、膏劑及氣霧劑的瓶身以及鋁塑泡罩包裝的藥用鋁箔等。鋁塑組合蓋由于開(kāi)啟方便、使用安全衛(wèi)生，已經(jīng)被越來(lái)越多的市場(chǎng)所接受。近年發(fā)展起來(lái)的鋁-鋁包裝是一種新型包裝材料，具有很強(qiáng)的阻隔性，能夠使藥品保質(zhì)期延長(zhǎng)，尤其適用于化學(xué)穩(wěn)定性差的藥品。

　　玻璃包裝材料：被廣泛的用于注射劑、粉針劑、生物藥品、血液制品、凍干劑、口服液等領(lǐng)域。玻璃具有良好的化學(xué)穩(wěn)定性，不受大氣影響、不被不同化學(xué)組成的固體或液體物質(zhì)所分解，通過(guò)改變玻璃的化學(xué)組成就能夠調(diào)整玻璃的化學(xué)性質(zhì)和耐輻射性質(zhì)，而且玻璃具有透明、美觀、價(jià)格低廉、可回收等性質(zhì)，不會(huì)造成環(huán)境問(wèn)題。

　　復(fù)合包裝材料：主要包括口服固體用塑料瓶、液體用塑料瓶等，多用高密度聚乙烯材料或聚丙烯、聚酯材料制成。

　　2.我國(guó)最大的藥用玻璃包裝企業(yè)

　　山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價(jià)搶占市場(chǎng)份額和不斷進(jìn)行技術(shù)革新市場(chǎng)策略，模制抗生素瓶市場(chǎng)份額達(dá)到79%，是我國(guó)最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)。

　　目前公司能生產(chǎn)模制抗生素瓶、安瓿、管制瓶、輸液瓶、玻璃管、棕色瓶等六大系列400多種產(chǎn)品，以及丁基膠塞、鋁塑蓋和塑料瓶等產(chǎn)品，并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國(guó)內(nèi)首家、全球第五家能生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業(yè)。

　　公司總股本2.22億，無(wú)限售流通股1.55億，控制股東沂源縣公有資產(chǎn)管理委員會(huì)持有公司24.86%股權(quán)，無(wú)限售流通股東持有公司69.51%股權(quán)，其它有限售流通股東持有公司5.63%股權(quán)。

　　公司主要原材料純堿占約生產(chǎn)成本的10%、主要能耗煤約占生產(chǎn)成本的18%，2004年受累于純堿價(jià)格上升和煤炭?jī)r(jià)格上漲，生產(chǎn)成本上升3000多萬(wàn)，同時(shí)政府原定于2004年12月31日丁基膠塞全面取代天然膠塞推遲，抗生素塞推遲至2005年6月30日，輸液塞推遲至2005年12月31日，極大地影響了募集資金產(chǎn)生成效，即使如此，公司依然通過(guò)技術(shù)革新消化成本上升，保持了利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　3.以規(guī)模和成本領(lǐng)先，膜抗瓶是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)

　　抗生素粉針在我國(guó)注射劑市場(chǎng)占絕對(duì)銷量份額，公司在藥用玻璃包裝領(lǐng)域精細(xì)耕耘，形成了很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，膜抗瓶市場(chǎng)占有率達(dá)79%，生產(chǎn)效率高于同行70%以上，毛利率高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10幾個(gè)點(diǎn)，依托技術(shù)創(chuàng)新，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略是不斷降低普通規(guī)格模抗瓶?jī)r(jià)格，以領(lǐng)先一步的優(yōu)勢(shì)推出高毛率新品替代老品種，逐步將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逼出市場(chǎng)。預(yù)計(jì)我國(guó)抗生素市場(chǎng)城市消費(fèi)有所萎縮、農(nóng)村消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司作為抗生素模制瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)膜抗瓶規(guī)模穩(wěn)定，向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可能有效降低成本，膜抗瓶成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

　　抗生素粉針小行業(yè)里的大巨人，以規(guī)模和成本贏取客戶

　　占抗生素粉針市場(chǎng)份額70%的青霉素粉針產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出很高的產(chǎn)業(yè)集中度，50-60%的產(chǎn)能集中在四大廠商：哈藥、石家莊制藥、華北制藥和魯抗醫(yī)藥，其中華北制藥的青霉素粉針年產(chǎn)約12億只,主要使用管制瓶包裝，其余三家每年約使用模抗瓶40億只，公司模抗瓶規(guī)模達(dá)到87億只，有能力覆蓋下游客戶，我們認(rèn)為規(guī)模成為上游包裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)瓶頸。

　　近年公司前五大銷售客戶銷售規(guī)模一直穩(wěn)定在1.8-1.9億元，抗生素粉針的重量級(jí)生產(chǎn)商哈藥、東北藥、石藥、齊魯、上海先鋒、上海新亞基本在公司旗下，雖然不斷有藥企在探討進(jìn)入模制瓶產(chǎn)業(yè)，但山東藥玻模抗瓶送到藥企倉(cāng)庫(kù)價(jià)格都低于藥企進(jìn)入模抗瓶產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本，也使得藥企在不斷放棄進(jìn)入銷售規(guī)模僅5億多的模抗瓶產(chǎn)業(yè)。

　　此外由于藥用玻璃瓶占藥品價(jià)值比例較小(1-10%)，下游企業(yè)選擇玻璃瓶首先考慮的是藥品大批量連續(xù)灌裝過(guò)程中玻璃瓶質(zhì)量的穩(wěn)定性及與其灌裝設(shè)備的適應(yīng)性，公司與近800家客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，所生產(chǎn)的模抗瓶質(zhì)量已完全適應(yīng)了下游生產(chǎn)企業(yè)對(duì)瓶子的機(jī)械強(qiáng)度、規(guī)格等方面的要求，這使得公司的客戶具有很好的延續(xù)、穩(wěn)定性。

　　毛利率高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10幾個(gè)點(diǎn)，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)贏取利潤(rùn)

　　公司近年不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)改造，已自主研發(fā)輕量薄壁模抗瓶生產(chǎn)技術(shù)、高白料模抗瓶生產(chǎn)技術(shù)、伺服平行剪供料技術(shù)、電動(dòng)伺服分料技術(shù)、小口壓吹技術(shù)等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，對(duì)購(gòu)進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行改造，不僅產(chǎn)品質(zhì)量得到提高，而且生產(chǎn)效率大幅提高，一條模抗瓶生產(chǎn)線，至03、04年生產(chǎn)效率已高于同行的70%以上，這使得公司模抗瓶毛利率遠(yuǎn)高出行業(yè)平均毛利率十幾個(gè)點(diǎn)(05年公司模抗瓶毛利率為41%，行業(yè)平均毛利率為30%左右)，部分產(chǎn)品銷售價(jià)接近同行成本價(jià)，公司完全依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)贏取利潤(rùn)。

　　2004年在成本上升3000多萬(wàn)的情況下，通過(guò)技術(shù)優(yōu)化提高生產(chǎn)效率，公司消化成本2500萬(wàn)，模抗瓶毛利率繼續(xù)維持高位，體現(xiàn)了公司極強(qiáng)的內(nèi)部管理、技術(shù)能力、競(jìng)爭(zhēng)力。

　　調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位

　　目前公司模抗瓶規(guī)格從5ml-100ml近300種，而同行企業(yè)最多只能生產(chǎn)10幾種規(guī)格。通過(guò)不斷推出高毛率新品更新?lián)Q代，降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已有規(guī)格模抗瓶?jī)r(jià)格，打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，逐步將對(duì)手逼出市場(chǎng)，公司的市場(chǎng)策略取得了絕對(duì)成果，行業(yè)龍頭地位不斷穩(wěn)固。

　　順應(yīng)模抗瓶大規(guī)格化的趨勢(shì)，公司利用30年玻璃包裝行業(yè)經(jīng)營(yíng)積累的經(jīng)驗(yàn)，不斷研發(fā)新型模抗瓶，在行業(yè)中率先輕量化、高檔化、大規(guī)格化，引領(lǐng)行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)，并從法國(guó)Saint Gobain手中爭(zhēng)取輝瑞制藥高端客戶。

　　膜抗瓶向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將有效降低成本，成為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)

　　由于我國(guó)特有的處方藥臨床推廣銷售模式，城市醫(yī)院口服抗生素銷售虛腫，抗生素粉針主要是金額上的“虛夸”，銷量的水分并不是很大，但隨著用藥逐步理性，未來(lái)我國(guó)城市醫(yī)院抗生素注射劑消費(fèi)有所萎縮，農(nóng)村成為抗生素消費(fèi)增量的主力軍，公司作為膜抗瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)膜抗瓶規(guī)模穩(wěn)定。

　　膜抗瓶正在向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，由于當(dāng)?shù)孛禾俊⒓儔A的易獲得性和15%稅收優(yōu)惠，包頭子公司康裕的戰(zhàn)略定位是公司Ⅲ類玻璃模抗瓶生產(chǎn)基地，當(dāng)?shù)孛簝r(jià)僅200元/噸(公司本部506元/噸)，電價(jià)0.40元/度(公司本部0.57元/度)，我們預(yù)計(jì)膜抗瓶全線轉(zhuǎn)移后，長(zhǎng)期毛利率可能上升到45-46%，膜抗瓶未來(lái)為公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)將穩(wěn)定在8000萬(wàn)-1億，成為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

　　4.走技術(shù)創(chuàng)新之路，和跨國(guó)巨頭漸行漸近

　　2003年前公司所有的技術(shù)都圍繞玻璃產(chǎn)業(yè)，并在玻璃包裝上具較強(qiáng)的工藝優(yōu)勢(shì)，在制藥行業(yè)僅僅是政府管制的藥品包裝注冊(cè)壁壘，2003年介入丁基膠塞生產(chǎn)后，公司藥用玻璃包裝才開(kāi)始全面和藥品接軌，藥用玻璃包裝不是簡(jiǎn)單的玻璃瓶，而是能夠保障注射藥品安全性的藥用玻璃，藥品包裝在包裹藥品的同時(shí)，還必須和藥品有較好的相容性，不會(huì)和藥品發(fā)生反應(yīng)，引發(fā)更大的藥品安全性問(wèn)題。

　　在藥品包裝領(lǐng)域不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，2007年開(kāi)始產(chǎn)品升級(jí)換代

　　公司膜抗瓶不斷進(jìn)行技術(shù)改造，技術(shù)潛力基本發(fā)揮；2003年以“瓶子＋蓋子”戰(zhàn)略介入丁基膠塞，公司玻璃包裝開(kāi)始實(shí)質(zhì)性和藥品相融合；2004年研制Ⅰ類玻璃，通過(guò)兩年艱難攻關(guān)，2006年技術(shù)獲得突破；2007年依托Ⅰ類玻璃成功，公司藥用玻璃包裝將發(fā)生質(zhì)的飛躍，產(chǎn)品升級(jí)換代，緊跟國(guó)際高品質(zhì)藥用玻璃包裝潮流，公司業(yè)務(wù)將從過(guò)去以量取勝轉(zhuǎn)向以質(zhì)高價(jià)高取勝(相同規(guī)格，Ⅰ類玻璃包裝價(jià)格是Ⅲ玻璃包裝價(jià)格的幾十倍)，從低端走向高端，盈利結(jié)構(gòu)將會(huì)有較大改變。

　　未來(lái)公司可能發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域是：

　　依托已有的膜制瓶生產(chǎn)技術(shù)，棕色瓶(也即棕色模制瓶)能夠有效嫁接模制瓶輕量化和高檔化，為棕色瓶走向國(guó)際市場(chǎng)提供品質(zhì)保障，2006上半年棕色瓶毛利率已達(dá)44%，高出2005年6個(gè)百分點(diǎn)；

　　丁基膠有游離物質(zhì)，3-6個(gè)月析出會(huì)影響藥物效果，生產(chǎn)丁基膠塞有較高技術(shù)門檻，公司專門就丁基膠塞和液體藥物配方的相容性試驗(yàn)方面聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專家研究，獲得較好進(jìn)展，成為國(guó)內(nèi)唯一解決丁基膠塞和液體藥物相容性問(wèn)題的包裝企業(yè)，為2006年和2007年丁基膠塞擴(kuò)大高毛率的輸液市場(chǎng)份額做好了技術(shù)準(zhǔn)備。

　　針對(duì)高檔藥品，公司在國(guó)內(nèi)率先研制成功鍍膜膠塞，并可規(guī)模化生產(chǎn)，成本遠(yuǎn)低于美國(guó)西式公司硅化涂層鍍膜，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)需求上市；

　　Ⅰ類玻璃研制成功，徹底改寫了公司過(guò)去依靠規(guī)模和成本競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)特性，未來(lái)將轉(zhuǎn)向高附加值生物制劑藥用玻璃包裝，以質(zhì)取勝。

　　公司是國(guó)內(nèi)首家安裝自動(dòng)檢驗(yàn)包裝機(jī)的藥用玻璃包裝企業(yè)，預(yù)計(jì)2007年全面以自動(dòng)檢驗(yàn)機(jī)取代人工檢驗(yàn)，在藥用玻璃包裝檢驗(yàn)技術(shù)方面邁上新的臺(tái)階。

　　進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，和跨國(guó)巨頭漸行漸近

　　模制瓶是注射劑的主要包裝，公司已基本成為跨國(guó)藥企在華合資和獨(dú)資企業(yè)的包裝供應(yīng)商。隨著公司藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，2006年公司的市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，和跨國(guó)巨頭漸行漸近：

　　跨國(guó)包裝巨頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明朗，公司正成為跨國(guó)包裝企業(yè)的OEM生產(chǎn)企業(yè)：2006年美國(guó)O-I和公司合作，并已經(jīng)定制一款棕色瓶，未來(lái)將會(huì)在Ⅰ類藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；歐美、中東等國(guó)家正在不斷壓縮口服液和免疫調(diào)節(jié)口服制劑的棕色瓶包裝，公司將在未來(lái)幾年分享國(guó)際市場(chǎng)棕色瓶需求的快速放大，棕色瓶成為2006、2007年公司出口產(chǎn)品的生力軍。

　　正式成為跨國(guó)藥企全球供應(yīng)商：公司是國(guó)際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的企業(yè)，Ⅰ類玻璃研制成功使得公司能夠在玻璃材料上參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國(guó)肖特接近，歐洲市場(chǎng)藥品包裝正在走高價(jià)值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預(yù)灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場(chǎng)缺口較大，公司將很快參與國(guó)際市場(chǎng)新型藥用玻璃包裝競(jìng)爭(zhēng)，并已經(jīng)參與輝瑞制藥藥用玻璃包裝全球招標(biāo)，正式成為跨國(guó)藥企全球直接供應(yīng)商。

　　5.盈利預(yù)測(cè)

　　我們的盈利預(yù)測(cè)包含以下假設(shè)：

　　模制瓶銷售收入保持平穩(wěn)，我們假設(shè)純堿價(jià)格繼續(xù)維持高位，我們沒(méi)有考慮模制瓶向包頭康瑞轉(zhuǎn)移生產(chǎn)帶來(lái)的毛利率提升；

　　棕色瓶出口是增長(zhǎng)推動(dòng)力，2006年毛利率大幅提升，2007年受新生產(chǎn)線投入運(yùn)營(yíng)折舊加大影響，毛利率略有下滑；

　　丁基膠塞抗生素塞毛利率15%，輸液塞毛利率40%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大輸液塞比重，2006、2007年毛利率穩(wěn)步提升；

　　2006年9月Ⅰ類玻璃模制瓶已經(jīng)開(kāi)始銷售，我們沒(méi)有假設(shè)2006年產(chǎn)生收人，但2007年公司現(xiàn)有6000萬(wàn)只Ⅰ類玻璃模制瓶產(chǎn)能發(fā)揮，2007年底新的產(chǎn)能和新型生物瓶投產(chǎn)帶來(lái)Ⅰ類生物瓶收人大幅上升，同時(shí)Ⅰ類生物瓶毛利率高達(dá)60%；

　　公司產(chǎn)能受限，近兩年不斷進(jìn)行固定資產(chǎn)投入，主要建設(shè)棕色瓶和Ⅰ類生物瓶生產(chǎn)線，同時(shí)模制瓶生產(chǎn)線逐步向包頭康瑞轉(zhuǎn)移。

　　我們的盈利預(yù)測(cè)沒(méi)有考慮公司增發(fā)募資，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然較高。

　　我們的EPS考慮了定向增發(fā)4500萬(wàn)對(duì)股本的攤薄。

　　2006年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷售收人2.18億，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2000萬(wàn)(2005年虧損)；棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1億，毛利率從05年38%提高到44%，新增凈利潤(rùn)300萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)2006年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9900萬(wàn)，同比增長(zhǎng)20%，攤薄后EPS0.37元。

　　2007年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷售收入2.9億，同比增長(zhǎng)33%，新增凈利潤(rùn)1200萬(wàn)；棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1.3億，新增凈利潤(rùn)1300萬(wàn)；一類生物制劑瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入6000萬(wàn)，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1800萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)2007年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42億，同比增長(zhǎng)43%，攤薄后EPS0.53元。

　　2008年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷售收入3.05億，同比增長(zhǎng)5%，新增凈利潤(rùn)400萬(wàn)；棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1.69億，新增凈利潤(rùn)300萬(wàn)；一類生物制劑瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1.38億，新增凈利潤(rùn)4300萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)2008年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.92億，同比增長(zhǎng)35%，攤薄后EPS0.72元。

　　6.估值和投資建議

　　藥用玻璃包裝行業(yè)橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，隨著藥用玻璃包裝不斷向高附加值發(fā)展，藥用玻璃包裝競(jìng)爭(zhēng)將不僅僅是玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，而是包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)要素走向制藥領(lǐng)域的更高層次。

　　山東藥玻走技術(shù)創(chuàng)新之路，緊跟國(guó)際藥用玻璃包裝潮流，產(chǎn)品升級(jí)換代，和跨國(guó)巨頭漸行漸近，產(chǎn)業(yè)地位繼續(xù)提升，2006年公司重拾增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2006-2008年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，考慮公司定向增發(fā)4500萬(wàn)股，增發(fā)攤薄后每股收益分別為0.37元、0.53元、0.72元，預(yù)測(cè)市盈率分別為18倍、12倍、9倍，公司是藥用玻璃包裝細(xì)分行業(yè)龍頭，2007年合理估值為18-20倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格9.59-10.66元，距離當(dāng)前6.62元股價(jià)有45-61%上升空間，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”。

　　7.風(fēng)險(xiǎn)因素

　　固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)回報(bào)率較低

　　藥用玻璃包裝屬資金密集型行業(yè)，2002年6月公司上市，募資3.39億元，2003年固定資產(chǎn)較2002年新增2.64億，其中丁基膠塞項(xiàng)目投資1.7億，輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項(xiàng)目投資8000萬(wàn)，棕色瓶、生物瓶和鋁塑組合蓋項(xiàng)目分別投資3000萬(wàn)、3100萬(wàn)、2700萬(wàn)，僅輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項(xiàng)目產(chǎn)生了較好收益，棕色瓶正在逐步產(chǎn)生收益，丁基膠塞將在2006年貢獻(xiàn)較好收益。應(yīng)該說(shuō)過(guò)去兩年公司在原材料、能源價(jià)格上升和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策多重因素夾擊下，沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)回報(bào)；另一方面，公司原有模制瓶業(yè)務(wù)，一條模制瓶生產(chǎn)線投資2000多萬(wàn)，年生產(chǎn)9億只模制瓶，實(shí)現(xiàn)銷售收人3600萬(wàn)，投入產(chǎn)出比處于1:1.5的極低水平。

　　公司Ⅰ類玻璃研制成功，Ⅰ類玻璃模制瓶一條生產(chǎn)線僅需投入1500萬(wàn)，年產(chǎn)量為1.2億只，可實(shí)現(xiàn)銷售收人1-1.2億元，投入產(chǎn)出比1:7，遠(yuǎn)高于Ⅲ類玻璃模制瓶產(chǎn)出，隨著公司產(chǎn)品升級(jí)換代，資本回報(bào)率將逐步提高，但仍然可能需要一個(gè)較長(zhǎng)過(guò)程，我們希望投資者對(duì)此形成合理預(yù)期。

　　產(chǎn)品出口比重逐步加大，人民幣升值是長(zhǎng)期影響因素

　　公司產(chǎn)品出口比重逐步上升，未來(lái)2-3年可能爆發(fā)性增長(zhǎng)，雖然目前出口基數(shù)較低，而且出口產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)銷售價(jià)，人民幣升值短期不會(huì)對(duì)公司盈利帶來(lái)影響，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，人民幣升值是負(fù)面因素。

　　國(guó)際市場(chǎng)變化多端，公司可能難以把握

　　公司作為逐步加大出口的企業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)有成熟經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云變幻，公司可能較難把握其中機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

　　跨國(guó)巨頭在中國(guó)加大市場(chǎng)布局，對(duì)公司形成明顯挑戰(zhàn)

　　中國(guó)藥用玻璃高端包裝目前市場(chǎng)還比較小，肖特已經(jīng)在中國(guó)布局生產(chǎn)基地，Saint Gobain也將目光轉(zhuǎn)向中國(guó)，一方面是生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，另一方面是看重中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)潛力，未來(lái)在藥用玻璃包裝高端市場(chǎng)，山東藥玻可能面臨跨國(guó)巨頭激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。