新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對一只股票的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　公司主業清晰、近年業績穩步增長

　　眾和股份主營中高檔棉休閑服裝面料的開發、生產和銷售，產品定位于進口替代和自營出口。擁有直銷模式的渠道優勢、以市場為導向的靈活研發及技術優勢和小批量多品種差異化的生產性優勢。2005年公司主營業務收入3.1億元，同比增長8.54%，凈利潤4164萬元，同比增長9.13%，毛利率在同行業內相比較高19.31%。

　　募集資金項目達產為未來業績提供保障

　　募集資金擬投資的三個項目互為上下游,項目建成投產后將組成中高檔棉休閑服面料從研發、測試到織造、染整的完整的生產鏈。渠道拓寬、營銷模式創新后的結果將是整個生產鏈中各產品的市場占有率大大提高。公司從2003年起陸續實施了《高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目》和《中高檔棉休閑面料織造建設項目》，兩個項目土建工程基本完成，配套設施及公用工程正在施工，其中《高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目》的部分裝備已安裝調試完畢并投入生產，預計這兩個項目都將在2007年上半年投產。

　　上市后首日價格預計在9.8-11元

　　公司為印染行業的新生力量，目前生產規模并不是太大，但我們認為未來具有成長為優秀企業的基本特質：擁有直銷模式的渠道優勢、以市場為導向的靈活研發及技術優勢和小批量多品種差異化的生產性優勢，使目前眾和股份毛利率遠高于紡織印染業其它上市公司。另外公司可于2007年12月31日前行使增持廈門華印余下的60%股權的選擇權，募集資金項目達產后未來三年能夠保持30%或以上的增長。根據2006、2007年業績預測，動態市盈率分別為18倍和14倍，按照22倍合理市盈率計，上市后首日價格預計在9.8-11元。

　　公司背景

　　公司主營中高檔棉休閑服裝面料的開發、生產和銷售，產品定位于進口替代和自營出口，主要有12大系列，包括：高級純棉系列(平紋、斜紋、提花等)，彈力系列，新型纖維混紡交織系列、燈芯絨系列，涂層系列，復合系列，麻棉系列，多種纖維混紡交織系列，天絲及木代爾系列，色織系列，牛仔系列，及特殊后整理系列服裝面料，其中高級純棉系列為公司的主營產品，其產量占總產量的50%左右。產品主要提供給服裝品牌制造商。

　　公司前身為華綸印染，創立于1993年6月18日，由民政印染和廈門華綸合資設立。公司自1993年6月18日成立至2002年2月25日整體變更為股份有限公司，歷經9次(包括成立)增資擴股和股權變更，注冊資本由成立時的330萬元增加到8,100萬元。公司發起人為許金和、許建成、許木林、華綸鞋業、天宇房地產、精密模具。

　　2005年公司主營業務收入3.1億元，同比增長8.54%，凈利潤4164萬元，同比增長9.13%，毛利率在同行業內相比較高19.31%。

　　與國內同行業公司相比，公司具有渠道、研發技術和生產三大競爭優勢，主要表現在：

　　1、渠道優勢——公司的經營模式為自營模式，渠道模式為直銷模式，率先從OEM轉為ODM。

　　2、研發與技術優勢——公司具有獨特靈活的以市場為導向的新產品研發機制，適時開發出多種暢銷的高附加值產品，保持良好的競爭力。技術水平居國內領先地位，公司擁有多項非專利核心技術，如：純棉高支高密面料生產工藝、純棉織物絲綢化整理、生物酶處理技術、復合工藝、涂層技術、純棉織物的仿毛呢整理、大豆蛋白纖維染整工藝、天然竹纖維染整技術、天絲木代爾系列染整技術、棉毛、棉羊絨混紡面料的染整、棉超級蓬松柔軟整理工藝、特殊功能性后整理等技術。

　　3、生產優勢——小批量差異化生產。公司始終將“替代進口面料、開發國際市場”作為企業發展的方向，積極拓展高端面料市場，成功實現了從“大量單一化生產”到小批量、多品種的“差異化生產”的轉變，確保未來實現產業升級與利潤率提高的雙重目標。

　　募股資金項目分析

　　眾和股份本次首次公開發行數量為2700萬股，發行價格為8.84元/股，預計募集資金2.39億元，募集資金用于投資以下項目：①高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目；②國家級企業技術中心建設項目；③中高檔休閑面料織造建設項目。

　　募集資金擬投資的三個項目互為上下游,項目建成投產后將組成中高檔棉休閑服面料從研發、測試到織造、染整的完整的生產鏈。這樣的生產鏈形成后，各項目未來的產能將會被充分發掘，同時營銷渠道也被拓寬，形成內外兩條線，多渠道并舉的格局。通過染整后最終產品直接銷售給終端用戶，各項目提供的服務、產品在終端客戶處都能被認識、了解，形成整個生產鏈的廣告效應，從而實現營銷模式的創新。渠道拓寬、營銷模式創新后的結果將是整個生產鏈中各產品的市場占有率大大提高。

　　高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目，為擴大現有產品產能、提升產品檔次項目，設計規模為年產高檔服裝面料2,400萬米，特種整理面料1,200萬米，合計3,600萬米。項目投產后第一年生產負荷為80%，以后各年為100%。中高檔休閑面料織造建設項目,截至2006年6月30日,項目共已投資3,311.42萬元，其中在建工程1,631.42萬元，土地1680萬元。若募集資金按預計時間正常到位，設備安裝調試3～4個月后可聯合試車，試產2～3個月后可正式投產。公司從2003年起陸續實施了《高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目》和《中高檔棉休閑面料織造建設項目》的部分建設內容，兩個項目的土建工程已基本完成，配套設施及公用工程正在施工，其中《高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目》的部分裝備已安裝調試完畢并投入生產。

　　下游需求不減為公司未來發展提供契機

　　印染行業在紡織產業鏈中處于中間環節，上游行業包括纖維制造業、紡紗業和織造業，下游行業為服裝制造業。上游織造業是印染行業原材料(坯布)供應商，下游服裝制造業、品牌運營商是印染行業產品(面料)采購商。

　　從整個紡織行業來說，印染子行業相對進入壁壘較高，主要涉及兩個方面：一是技術、工藝要求高。染整涉及復雜的工藝，尤其是棉布印染，工序長，工藝復雜，對技術水平、職工素質要求高，行業外企業進入有一定難度；二是環保標準不斷提高。染整行業對水的消耗非常大，對水資源的污染也較為嚴重，染整企業對水資源依賴性強，因而進入染整行業受到資源和環境的限制。國際市場一些發達國家相繼出臺嚴格的環保法規和生態紡織品標準和規定，從而提高了生產成本和增加了工藝復雜程度，提高了行業進入壁壘。

　　由于技術裝備和工藝落后，我國染整產品以中低檔產品和大路產品為主，這部分產品已供過于求；附加值高的高檔產品則主要依靠進口，供不應求。

　　截至2005年底，全國規模以上印染企業1778家，2005年累計完成工業總產值1,397.1億元，同比增長19.76%，占全國紡織行業總產值6.81%；銷售收入1,345.71億元，同比增長19.45%；出口交貨值457.82億元，同比增長12.12%；利潤41.45億元，同比增長35.13%。2005年印染布產量362.15億米，其中浙江、江蘇、廣東、山東、福建沿海五省市總產量占全行業份額89.89%。

　　受益于服裝紡織品行業的快速發展，自1998年以來，我國印染行業保持長期穩定增長，沒有出現周期性波動，尤其是2002年以后，增幅明顯。

　　業內人士預測：未來中國持續增長的內需動力將給紡織印染業持續、健康發展帶來有利條件。2010年，我國印染布的產量預計達到460億米，國內的需求消費量預計為270億米，出口到國際市場預計為190億米，中高檔印染產品的比重將達60%以上。

　　公司面臨來自國內外的競爭，國內同行業競爭對手主要有：臺灣地區的佳和實業股份有限公司、強盛染整股份有限公司；江蘇三房巷股份有限公司、華紡股份有限公司、浙江美欣達印染集團股份有限公司、佛山南方印染股份有限公司等。從圖4、圖5看，盡管眾和股份銷售收入較少，但無論從毛利率還是凈資產收益率來看，眾和股份都是行業內的領先者。

　　盈利預測

　　高檔純棉面料、高檔混紡面料和特殊整理面料產能近兩年將會增長，主要由于募集資金項目高檔服裝面料開發及印染后整理設備引進項目的陸續投產，項目設計規模為年產高檔服裝面料2400萬米，特種整理面料1200萬米，合計3600萬米。項目投產后第一年生產負荷為80%，以后各年為100%；

　　其他服裝面料產能增長主要是中高檔休閑面料織造建設項目將陸續投產，截至2006年6月30日,項目共已投資3,311.42萬元，若募集資金按預計時間正常到位，設備安裝調試3～4個月后可聯合試車，試產2～3個月后可正式投產；公司產品具有小批量、多品種、高附加值的特點，我們假設毛利率水平未來兩年不會降低。

　　我們預計2007年上半年募集資金項目將陸續投產，具體各產品預測情況如下：

　　估值

　　相對價值評估

　　根據我們對眾和股份的業績預測，以發行價8.84元作為基準，可以得出公司2006年、2007年和2008年的動態市盈率分別為18倍、14倍和10倍。

　　我們按2006年0.48元/股的業績給予眾和股份中小板紡織上市公司平均22倍左右市盈率估值為10.56元。從毛利率情況來看，眾和股份毛利率遠高于紡織印染業其它上市公司，并且未來三年能夠保持30%或以上的增長，再加上新股上市溢價等因素，綜合起來我們認為上市后價格在9.8-11元之間。

　　投資評價和建議

　　公司為印染行業的新生力量，目前生產規模并不是太大，但我們認為未來具有成長為優秀企業的基本特質：擁有直銷模式的渠道優勢、以市場為導向的靈活研發及技術優勢和小批量多品種差異化的生產性優勢，使目前眾和股份毛利率遠高于紡織印染業其它上市公司。另外公司可于2007年12月31日前行使增持廈門華印余下的60%股權的選擇權，募集資金項目達產后未來三年能夠保持30%或以上的增長。

　　根據2006、2007年業績預測，動態市盈率分別為18倍和14倍，按照22倍合理市盈率計，上市后首日價格預計在9.8-11元。

　　風險分析

　　依據財政部、國家稅務總局、福建省人民政府的有關政策，公司享受“增值稅先征后返、所得稅全額免征”的稅收優惠政策，一旦國家變更或取消此優惠政策，將會對公司未來的經營業績產生較大影響。

　　棉花為坯布的主要原材料，棉花價格波動將導致坯布直至產品生產成本的波動，可能存在因棉花價格波動而產生的風險。

　　貿易摩擦和