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　　基本結(jié)論、價值評估與投資建議..突出的產(chǎn)品品質(zhì)如果通過原產(chǎn)地概念的營銷有效傳遞給消費者，其潛力不可限量。

　　公司的銷售基礎(chǔ)并不像我們原先以為的那樣羸弱，通過新疆、北京、江蘇、福建、武漢五個地區(qū)的集中策略實施，公司的營銷有實現(xiàn)快速突破的可能。

　　綜上所述我們認為，無論是方向方面的戰(zhàn)略還是具體運作中的策略，公司都“曾經(jīng)犯過錯誤，現(xiàn)在已經(jīng)認識到錯誤并正在改正錯誤”，這樣的公司是值得投資者關(guān)注的，因此這是一個值得重視的投資品種。

　　根據(jù)盈利預(yù)測分析，預(yù)計2006、2007年年凈利潤分別為1.8百萬元和46.7百萬元，EPS分別為為0.004元和0.099元；由于公司經(jīng)營處于變化相對較大時期，我們傾向于以長期估值，即DCF的估值結(jié)果來作為公司的價值區(qū)間，因此根據(jù)DCF的估值，我們認為公司的股價區(qū)間為7.11-8.19元，目前股價低于我們估值區(qū)間下限，建議買入。

　　三個認識的轉(zhuǎn)變..新天國際曾經(jīng)較早進入我們尋找潛力品種的視野，于是在調(diào)研ST屯河的時候順訪了公司。由于對當時市場上傳言的所謂資源類資產(chǎn)注入無法認同——因為那顯然將造成公司戰(zhàn)略的不明晰和投機的盛行，也由于僅僅是順訪，因此此次入疆并沒有引起我們對公司的重視。

　　然而跟蹤中了解到，公司乃至新天集團的領(lǐng)導(dǎo)層并沒有把公司的水繼續(xù)攪渾，而是漸漸明確了“集團做資源、上市公司做葡萄酒”的方針，戰(zhàn)略方向的可能清晰讓我們心動，于是再次專程造訪。

　　這次專程造訪使我們對公司的認識上產(chǎn)生了三個轉(zhuǎn)變。

　　公司的戰(zhàn)略已經(jīng)明晰。對此公司在此后8月25日的董事會決議公告中予以了明確：公司今后將以葡萄酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主業(yè)，2006年底前通過出售或者置換等方式對貿(mào)易資產(chǎn)進行剝離，并停止房地產(chǎn)新項目的開發(fā)，對現(xiàn)有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)加大銷售力度，盡快消化、變現(xiàn)現(xiàn)存的全部房地產(chǎn)項目。這樣公司就成為一個完全的葡萄酒上市公司了。

　　葡萄酒的釀造是“七分葡萄三分工藝”。新疆石河子產(chǎn)區(qū)氣候溫和、降水適中、土壤富含礦物質(zhì)、葡萄品質(zhì)極好、無污染，是中國釀制優(yōu)質(zhì)葡萄酒的綠色食品基地。良好的自然條件鑄就了公司葡萄酒品質(zhì)突出的基礎(chǔ)，這種優(yōu)勢如果通過原產(chǎn)地概念的營銷有效傳遞給消費者，其潛力不可限量，我們原先對此認識不足。

　　營銷和品牌建設(shè)是消費品公司業(yè)績增長的中流砥柱，且不可能一蹴而就，必須經(jīng)過相當長時間的積淀。但我們發(fā)現(xiàn)，公司的銷售基礎(chǔ)并不像我們原先以為的那樣羸弱，通過新疆、北京、江蘇、福建、武漢五個地區(qū)的集中策略實施，公司的營銷有實現(xiàn)快速突破的可能。

　　綜上所述我們認為，無論是方向方面的戰(zhàn)略還是具體運作中的策略，公司都“曾經(jīng)犯過錯誤，現(xiàn)在已經(jīng)認識到錯誤并正在改正錯誤”，這樣的公司是值得投資者關(guān)注的，因此這是一個值得重視的投資品種。

　　突出的產(chǎn)品品質(zhì)如果通過原產(chǎn)地概念的營銷有效傳遞給消費者，其潛力不可限量優(yōu)良的原料優(yōu)勢和規(guī)模的產(chǎn)能基礎(chǔ)..適宜葡萄種植的緯度一般是北緯30-52度、南緯15-42度。在我國十大釀酒葡萄產(chǎn)區(qū)中，新疆石河子產(chǎn)區(qū)位于天山北麓中段，準葛爾盆地南緣，其地理位置在東經(jīng)85°-86°30′，北緯43°30′-45°40′之間，被譽為種植葡萄的“黃金地帶”。

　　1998年以來通過8年的不懈努力，以公司+農(nóng)戶的形式，公司在北緯44度線上最適宜葡萄生長的天山北麓和伊犁河谷，建設(shè)了西起霍爾果斯，東至阜康的15萬畝亞洲最大的釀酒葡萄基地，目前葡萄絕大部分已有7-8年的樹齡，進入了盛產(chǎn)期和高品質(zhì)產(chǎn)酒期。石河子產(chǎn)區(qū)土層深厚，通透性良好，腐殖質(zhì)含量高，漿果成熟時品質(zhì)優(yōu)良，澀淡耐貯藏，色艷、糖高、酸度適中。糖度國標為18度，而當?shù)氐钠咸迅哌_22-27度，無須加糖發(fā)酵；葡萄的干浸出物含量為27%，也高出國標20%的標準。

　　同時，公司引進先進的釀酒工藝處理設(shè)備，投資建設(shè)了瑪納斯酒廠、霍爾果斯酒廠、阜康酒廠，收購了中基的西域酒廠，生產(chǎn)規(guī)模達到11萬噸，此外還預(yù)留了5萬噸產(chǎn)能，成為亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)；同時公司還分別與上海長江水運、山東蓬萊金創(chuàng)集團合作建成了上海遠東和山東金創(chuàng)兩個罐裝廠，產(chǎn)能分別為3萬噸和2.5萬噸。

　　15萬畝葡萄基地約有2.5萬畝屬于上市公司，7萬畝屬于兵團，5.5萬畝屬于農(nóng)戶，由于公司是兵團企業(yè)，因此公司對原料的掌控能力相對較強，即使如此在2005年的原料搶購戰(zhàn)中公司的葡萄也遭到了搶購。為此公司決定利用已經(jīng)摸索出的一整套發(fā)展基地的經(jīng)驗，到2010年將基地擴展到30萬畝，結(jié)構(gòu)上向兵團傾斜。在現(xiàn)有四個基地的經(jīng)營上，每個基地樹立20個示范點，實行技術(shù)指導(dǎo)，提高原料要求，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價進行收購；同時保證收購資金，改善與農(nóng)戶的關(guān)系，實行保護價收購，培養(yǎng)農(nóng)民的忠誠度。原產(chǎn)地概念的趨勢..一般來說，全球的葡萄酒被分為以法國、葡萄牙、西班牙和意大利為主的舊世界以及以美國、澳大利亞、智利等國為主的新世界。舊世界和新世界對葡萄酒的命名法則有所不同。

　　大多數(shù)新世界的葡萄酒都是依照葡萄的品種來命名的，葡萄是釀造葡萄酒的原料。除了葡萄酒從橡木桶中所吸收的某種香味、氣味、丹寧酸以及釀酒過程中所吸收的一切外，葡萄汁就是最后釀成的葡萄酒。

　　因此以葡萄品種來為葡萄酒命名是符合邏輯的，但葡萄酒以其主要的葡萄種類命名并不能說明它的質(zhì)量。

　　與新世界葡萄酒不同的是，大多數(shù)歐洲葡萄酒以它們的葡萄產(chǎn)地來命名，而不是以葡萄的品種來命名。許多舊世界的葡萄酒與新世界的葡萄酒(如夏敦埃、卡百內(nèi).索維農(nóng)、白索維農(nóng)等)都是用完全相同的葡萄品種釀造成的，但是它們在酒標上并不標示葡萄品種，而是標示勃艮第、波爾多、桑塞爾(法國)、波爾圖(葡萄牙)、雪利(西班牙)等地名。

　　舊世界的葡萄酒命名體系事實上提供了比品種葡萄酒更多的關(guān)于每種葡萄酒的信息，使人們對瓶中之物有更多的了解。因為葡萄必須生長在某地，由于土壤的類型、陽光的充足與否、上坡的坡度以及某個地方所具有的許多其他的特點，葡萄會不同，葡萄酒自然也會不同，因此，每一種葡萄酒都會反映出葡萄栽培地的情況。同一種類的葡萄，如夏敦埃葡萄，在一個產(chǎn)地會比另一個產(chǎn)地熟的更透些，熟得更透些的葡萄會使葡萄酒的酒精含量更高，果味更醇熟。產(chǎn)地總是以各種各樣的方式影響著葡萄的特性。唯一的難題就是如果要獲得這些信息，就必須了解葡萄酒的來源。

　　Terroir是歐洲產(chǎn)地命名的指導(dǎo)原則，它是一個概念，是某個葡萄園所獨具的自然因素的結(jié)合。產(chǎn)地的情況以其獨特的方式影響著葡萄的特性，因此葡萄酒最準確的名稱就是葡萄的產(chǎn)地名稱。

　　我們花這么多篇幅來介紹舊世界和新世界關(guān)于葡萄酒命名法則的不同，是因為新疆石河子產(chǎn)區(qū)葡萄的獨特品質(zhì)如果能通過原產(chǎn)地概念的營銷有效傳遞給消費者，并獲得消費者的認可，則其潛力是不可限量的。

　　葡萄酒和茅臺、國窖1573等高端白酒不同，上述高端白酒的品牌元素中更多的是滲透了歷史的淵源，而葡萄酒表達的更多是一種文化的元素，即高雅和健康。我們認為，隨著居民收入的增加以及對消費個性化的追求，高端葡萄酒的消費升級將更多的偏向于更為高雅的以產(chǎn)地命名的葡萄酒，因為其更稀缺，更豐富、更有文化，因此也更有味道。

　　近年來，葡萄酒企業(yè)已經(jīng)深刻的認識到了提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升品牌內(nèi)涵從而布局高端市場的重要性，長城葡萄酒陸續(xù)推出了一系列小批量的品牌、年份酒以及高端酒莊酒，并于2005年首次在國內(nèi)退出符合法國AOC標準的特定小產(chǎn)區(qū)酒，其中先期推出的華夏葡園A區(qū)干紅作為國內(nèi)首個以微氣候、小流域概念命名的產(chǎn)地酒，以其細化和個性化的定位在華南、華北、華東等市場重地一炮打響；張裕也推出了卡斯特酒莊高檔干紅，并以良好的銷售獲得了市場的認可；“新天西域赤霞珠2002”作為近幾年來中國葡萄酒在國際葡萄酒頂級賽事上獲得的唯一金獎?wù)f明了其品質(zhì)不凡，公司也正在將其葡萄酒中的稟賦向原產(chǎn)地概念運作。

　　公司商品酒的產(chǎn)品品種由低檔向中高檔發(fā)展..葡萄酒是世界范圍內(nèi)僅次于啤酒的第二大酒精飲料，我國目前人均葡萄酒消費量大約為0.35升，與國際上低收入國家平均水平相仿；城鎮(zhèn)人均消費1.46升，是世界平均水平的1/5，發(fā)達國家的1/10，法國意大利等葡萄酒大國的1/50，可見我國葡萄酒的增長空間還是很大的。

　　2005年我國葡萄酒產(chǎn)量43.44萬噸，同比增長了18.28%；完成銷售收入102.33億元，同比增長37.65%。從圖表4我們可以看到，從2004年起，銷售收入的增幅開始大于銷量的增幅，2005年增幅缺口更為張開，這說明葡萄酒行業(yè)總量增長的同時，中高端酒的比重加大了，中高端品種的產(chǎn)銷成為行業(yè)趨勢，這就是公司為什么要把商品酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高檔優(yōu)化的原因。

　　我國葡萄酒的市場集中度較高，長城、張裕、王朝三家的市場占有率高達52%，河北、山東和天津的葡萄酒產(chǎn)量也占到行業(yè)總產(chǎn)量的78.85%，但這些地區(qū)的葡萄種植面積僅占全國的1/3，釀酒葡萄的產(chǎn)量僅占全國的50%，需要西部的葡萄來補充原料的不足，這為公司成為中國最大的優(yōu)質(zhì)原酒供應(yīng)商打下了基礎(chǔ)。

　　公司根據(jù)葡萄品種、含糖量、丹寧含量以及其他理化指標將原酒分為A、B、C、D四個等級，儲量呈棒槌形分布，B類酒以上的原酒占80%。作為原酒出售的主要是B、C類酒，A類原酒不予出售，都在儲存，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高檔化的基礎(chǔ)。A類原酒又分為A1、A2、A3三類，原來樹齡年輕，A類原酒少，隨著樹齡的增長，A類原酒將會日漸增加。B類原酒也分為B1、B2、B3三類，是原酒出售的主力，公司計劃將B級以上原酒生產(chǎn)比例提升到90%以上，以質(zhì)優(yōu)價廉贏得原酒銷售的長期穩(wěn)定發(fā)展。鑒于公司原酒的優(yōu)良品質(zhì)，張裕、長城等國內(nèi)著名葡萄酒企業(yè)都紛紛訂購，預(yù)計2006年原酒銷售將達到3萬噸，收入1.65億元左右。

　　公司原來的葡萄酒品種多達130個，現(xiàn)在已經(jīng)壓縮為23個，并將產(chǎn)銷重點放在了以A類酒釀造的西域和尼雅系列上面，西域系列的價格分布從238元/750ml—980元/750ml，尼雅系列的價格分布從50元/750ml—120元/750ml，其他品種的價格則從10元/750ml左右到30元/750ml不等。

　　公司希望經(jīng)過一段時間的運作，西域、尼雅和其他品種的銷量比例達到2：3：5。

　　公司的銷售基礎(chǔ)并不像我們原先以為的那樣羸弱，通過新疆、北京、江蘇、福建、武漢五個地區(qū)的集中策略實施，公司的營銷有實現(xiàn)快速突破的可能營銷中的原有問題和目前的策略..在葡萄酒的銷售方面，公司前期走了彎路，目前公司已經(jīng)充分認識到這些問題，并重新制定了新的銷售策略，主要表現(xiàn)在：

　　一般來說，葡萄酒公司往往先在自己的潛力市場上投入重兵，建立區(qū)域優(yōu)勢實現(xiàn)銷售突破，然后依賴這些主銷區(qū)的銷售利潤再圖進取，長城、張裕、王朝乃至一些二線品牌概莫如此。而公司卻在2003年掀起了“普及風(fēng)暴”，提出了“百城萬店”計劃，銷售浮于表面，沒有建立主銷區(qū)，遭致銷售不前。目前公司已經(jīng)深刻認識到這個問題，所有的營銷動作都開始圍繞“集中”二字運行，將新疆、北京、江蘇、福建、武漢五個地區(qū)作為主要銷售區(qū)域，其目的就是撥亂反正，實現(xiàn)主銷區(qū)的建立。

　　2003年春節(jié)，公司推出14元/瓶的新天瑪納斯干紅；2004年3月，與印象酒業(yè)聯(lián)手推出利樂包產(chǎn)品；2004年9月，與青啤等公司合作，推出“KV葡萄酒”和“超力裝葡萄酒”，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低檔化，顯然不符合布局中高檔品種的趨勢，為此公司已經(jīng)制定并開始運行致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高檔優(yōu)化的新產(chǎn)品戰(zhàn)略(見圖表8)。

　　2001年，公司將營銷管理中心從新疆遷到上海并邀請張曼玉、梁朝偉為其品牌代言人；2002年底，以4290萬元的標額在央視廣告招標會上中標，3年在央視廣告投入超過1.2億元。但是由于公司的營銷沒有做透，造成空中廣告與地面陳列不相匹配，浪費了資源且又戰(zhàn)果不佳。來自龍徽的營銷負責人趙利斌到位后，提出了“直控終端、分銷配送”8字方針，要求銷售人員保證產(chǎn)品放到貨架上，從而堵塞陳列漏洞。

　　銷售向新疆、北京、江蘇、福建、武漢五個地區(qū)集中..新疆：是根據(jù)地。由于公司是兵團企業(yè)，在新疆有一定的在位優(yōu)勢，且靠近生產(chǎn)基地，運距較短，公司計劃在新疆夯實原有的銷售基礎(chǔ)，計劃2006年銷售收入達到5000萬元，2007年達到1億元。

　　北京：是五大銷售區(qū)域的重中之重。北京地區(qū)葡萄酒的市場容量8億元左右，其中三家長城占到36%左右，張裕、豐收和龍徽均不到10%，王朝更少，因此爭奪第二名成為各家葡萄酒公司的目標。公司認為長城并沒有在北京市場形成絕對壟斷，其他公司勢均力敵，北京市場依然可以期待的，因此公司把北京市場作為旗艦店來開拓。此外目前的銷售老總趙利斌來自北京龍徽，對葡萄酒的營銷運作以及北京市場都非常熟悉，有利于北京市場的開拓。公司計劃2006年全年和2007年上半年以打基礎(chǔ)為主，2006年計劃做到7000多萬元的銷售收入，2007年下半年到2008年爭取做到北京第二名，2008年爭取做到2.5億元。

　　武漢：是中樞城市，公司在此的團隊整齊，銷售基礎(chǔ)較好，預(yù)計完成5000萬元的銷售收入。

　　福建：主要銷售中低檔酒。福建的葡萄酒市場容量非常大，2005年葡萄酒的的銷售收入達到11億元，名列全國第一。以前公司對該區(qū)域沒有進行促銷，僅靠自然增長就實現(xiàn)連續(xù)兩年翻番。張裕在福建市場占60%的市場份額，因此公司主要采取跟隨策略，隨蛋糕一起成長。公司計劃加強福建市場這塊沃土的耕耘，以中低檔酒的銷售為主，預(yù)計2006年完成銷售收入4000萬元，2007年爭取做到5000萬元-6000萬元，2008年爭取做到1億元。

　　江蘇：有可能成為黑馬和亮點。公司目前正在和一個大型經(jīng)銷商商談合作事宜，該經(jīng)銷商原來每年從國外進口2億元左右的葡萄酒，對公司的產(chǎn)品品質(zhì)十分青睞；其銷售網(wǎng)絡(luò)健全，銷售力度強大，經(jīng)營模式獨到，目前已經(jīng)和公司商談了半年多，有望實現(xiàn)新天葡萄酒對洋酒的替代。

　　銷售體系進一步完善..公司目前將銷售區(qū)域分為6大片區(qū)，23個辦事處，在編的銷售人員有200多人。在“直控終端、分銷配送”銷售方針指導(dǎo)下，公司強調(diào)要保證產(chǎn)品放到貨架上，銷售環(huán)節(jié)延伸到飲用，而不能只到經(jīng)銷商。分工方面公司的銷售人員重點負責品牌推廣＋促銷，市場開拓更多由公司銷售人員進行，然后幫助經(jīng)銷商進行終端市場的維護，而經(jīng)銷商更多的是貢獻物流、配送和財力。

　　同時公司重新規(guī)劃物流配送系統(tǒng)，實現(xiàn)物商分流，實施ERP信息系統(tǒng)，在全國建立7個中轉(zhuǎn)站，變異地倉庫集中垂直管理，真正落實與經(jīng)銷商的現(xiàn)款結(jié)算制度，實現(xiàn)24小時靈敏、快捷的配送服務(wù)和物流監(jiān)控。

　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，經(jīng)銷商的隊伍得到較大發(fā)展。2006年經(jīng)銷商個數(shù)回落到220家左右，這主要是因為公司認為前期發(fā)展的經(jīng)銷商雖然個數(shù)比較多，但實力較弱，希望對經(jīng)銷商進行優(yōu)選，在全國范圍內(nèi)培育具有較大實力、具有較強市場運作能力的經(jīng)銷商，加強對渠道的駕馭。由于公司對自己產(chǎn)品的品質(zhì)很有信心，因此決定抬高經(jīng)銷商的選擇門檻，重點選擇強勢經(jīng)銷商入圍，現(xiàn)款現(xiàn)貨進行銷售；同時致力于建立經(jīng)銷商與新天酒業(yè)共同成長的機制，樹立經(jīng)銷商對公司產(chǎn)品品牌的信心，統(tǒng)一全國價格，給予經(jīng)銷商較有吸引力的激勵。公司計劃培育銷售額2000-5000萬元的經(jīng)銷商15個，培育銷售額5000-10000萬元的經(jīng)銷商5個，培育銷售額1億元以上的經(jīng)銷商2個。

　　在廣告和促銷方面，公司打算在中央臺投入5000-6000萬元，其他重點市場投入1-2億元。此外公司將現(xiàn)飲和商超渠道的經(jīng)銷商分開，同時利用兵團和中信國安集團的股東優(yōu)勢，加大團購力度。

　　我們認為，雖然公司原有的銷售策略有很多方向性的錯誤，但依然為提升新天葡萄酒的品牌奠定了一定基礎(chǔ)；公司目前已經(jīng)深刻認識到這些問題，將銷售中心從上海搬回新疆，調(diào)整了銷售體系，加強了銷售管理，隨著五個地區(qū)的集中策略的實施，公司的營銷有實現(xiàn)快速突破的可能。

　　風(fēng)險及其他..我們對公司的核心認識是，從邏輯上看公司存在業(yè)績向好的可能；而且從跟蹤的情況看，公司7、8月的銷售有較大起色。但是消費類公司的品牌和營銷是需要積淀的，不可能一蹴而就，因此公司的業(yè)績還有一定的不確定性，需要我們密切跟蹤。

　　公司的資產(chǎn)質(zhì)量目前還很差，國家開發(fā)銀行提供的6.83億元貼息貸款到位后，將對改善公司長期依賴形成的短貸長投有所裨益，并可使公司可以進行更多的市場投入。但商貿(mào)和房產(chǎn)剝離后，關(guān)鍵還是要看公司是否能通過葡萄酒的運作來改善現(xiàn)金流，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量。

　　氣候變化將會影響葡萄量和質(zhì)乃至葡萄價格的變化，東部葡萄酒企業(yè)對原料的搶購也會部分影響公司原料的成本和順暢供應(yīng)，也是我們需要加以考慮的風(fēng)險。

　　估值絕對估值..我們采用DCF估值，其假設(shè)前提是：

　　隨著經(jīng)營態(tài)勢的向好，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，我們假設(shè)公司在技改后未來一段時間不發(fā)生較大的資本支出，且不考慮公司未來的融資計劃。

　　FCF＝EBIT(1-T)＋折舊與攤銷-資本性支出-營運資金凈變動..取可比公司和國金證券流通指數(shù)3年的周數(shù)據(jù)計算β值，β＝0.86。

　　根據(jù)國金證券研究所宏觀策略部的計算，Rf＝4.1%，Rm＝4.3%。

　　公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，隨著公司銷售的完善，預(yù)計業(yè)績將實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長，我們?nèi)�TV值為4%。

　　企業(yè)價值＝FCFF＋短期投資。

　　

股票價值＝企業(yè)價值-債務(wù)。

　　每股價值＝股票價值/總股本。

　　由上表我們看到，根據(jù)上述假設(shè)得出的估值結(jié)果為8.19元，如果我們對TV的增長樂觀一點，同時提高投資者對風(fēng)險溢價的追求至9.77%，估值結(jié)果為7.11元，因此根據(jù)DCF的估值，我們認為公司的股價區(qū)間為7.11-8.19元。

　　相對估值..鑒于公司業(yè)績變化跨度較大，我們選取葡萄酒上市公司采用PEG比較的相對估值法進行估值，根據(jù)估值結(jié)果，公司的價格為9.56元。

　　估值結(jié)果..由于公司經(jīng)營處于變化相對較大時期，我們傾向于以長期估值，即DCF的估值結(jié)果來作為公司的價值區(qū)間，因此根據(jù)DCF的估值，我們認為公司的股價區(qū)間為7.11-8.19元。

　　一點參考..截止2005年末，公司庫存干紅類高檔A類原酒達15260噸，由于A類原酒在品種選擇、枝條修剪、畝產(chǎn)控制、水肥控制以及發(fā)酵工藝、儲存時間方面格外精致，其價值極高且不予出售，我們按照100元/750ml計算，其市價高達20.35億元，折合4.33元/股；再考慮到公司耗費8年時間建成的15萬畝葡萄基地，我們認為從并購的角度看，相對4.33元/股的資產(chǎn)價值來說，目前4.21元/股的股價有一定的安全邊際。

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