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中原證券：燕京啤酒引進(jìn)外資成為期待亮點(diǎn) 增持

http://www.sina.com.cn 2006年10月09日 16:16 今日投資

　　新浪提示：本文屬于個股點(diǎn)評欄目，僅為證券咨詢?nèi)耸繉σ恢还善钡膫€人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　投資要點(diǎn):

　　我國啤酒消費(fèi)量2005年已經(jīng)達(dá)到3016.5萬千升，同比增長5%，2006年上半年增長了14%，預(yù)計(jì)未來二線城市和農(nóng)村市場增長潛力大，國內(nèi)啤酒行業(yè)未來還能保持7%的增長幅度。

　　國內(nèi)啤酒產(chǎn)品價格上升，雖然由于成本增加銷售毛利率略降，但是因?yàn)槠【菩袠I(yè)競爭格局雛形已現(xiàn)，競爭激烈程度有所下降，隨著競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)行業(yè)稅前銷售利潤率將上升。

　　燕啤總產(chǎn)量2005年已經(jīng)達(dá)到了312萬千升，相比2002年的208萬千升，增加了50%。公司目標(biāo)是2010年啤酒產(chǎn)銷量達(dá)到500萬千升，2006年計(jì)劃產(chǎn)銷量要超過340萬噸。今年公司將在湖北、包頭和廣西各增加產(chǎn)能10萬噸。

　　公司堅(jiān)持調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高檔產(chǎn)品產(chǎn)銷量，2005年中高檔占公司銷售量的1/3左右，并將進(jìn)一步上升。燕啤產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，2006年中期已經(jīng)達(dá)到1744元/千升。主要原因有兩個：中高檔產(chǎn)品比率提高、行業(yè)成本壓力推動。

　　2004、2005年大麥、包裝物、

能源的價格都大幅度上揚(yáng)，致使燕京啤酒在產(chǎn)品銷售價格上升的情況下毛利率反而下降。2006年原材料價格相對平穩(wěn)，現(xiàn)在公司大麥庫存量已經(jīng)足夠公司1年時間生產(chǎn)使用。我們認(rèn)為燕京啤酒產(chǎn)品毛利率今年下半年和2007年都存在上行的可能。

　　燕京啤酒在全國市場占有率達(dá)到11%，公司2004年提出的“小市場大占有率”的戰(zhàn)略。未來北京將基本保持穩(wěn)定，廣西、內(nèi)蒙古、福建、湖北四個外埠市場在公司的收入比重中越來越大，是未來公司增長的主要動力。

　　公司表示廣告費(fèi)用將維持相對穩(wěn)定，會有小幅度的增長。2005年公司成為2008年北京奧運(yùn)贊助商，費(fèi)用將分3年攤銷。預(yù)計(jì)08年北京地區(qū)銷量將大幅增長。

　　燕京啤酒作為還沒有引進(jìn)外資的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)啤酒企業(yè)待價而沽，公司表示關(guān)于引進(jìn)外資目前還沒有時間表.

　　預(yù)計(jì)2006、2007年每股收益分別為0.28、0.33元，考慮到公司穩(wěn)定的增長和可能的引進(jìn)外資計(jì)劃，給予燕京啤酒“增持”投資評級。我們認(rèn)為如果公司引進(jìn)外資計(jì)劃敲定，二級市場價格將可能產(chǎn)生較大波動，我們將密切跟蹤。

　　1、啤酒行業(yè)背景分析

　　1.1啤酒產(chǎn)消量增長還將持續(xù)，二線城市和農(nóng)村市場增長潛力大

　　我國啤酒消費(fèi)量2005年已經(jīng)達(dá)到3016.5萬千升，同比增長5%，2006年上半年增長了14%，顯示出恢復(fù)性的上漲。我國啤酒產(chǎn)銷量目前居于全球第一位，并且增長速度遠(yuǎn)高于全球啤酒產(chǎn)銷量增長速度，盡管2005年我國啤酒產(chǎn)量增長僅的5%，但是仍然高于全球啤酒產(chǎn)量增長的2.96%。2005年我國人均啤酒消費(fèi)量為24升，我們預(yù)期在今后的幾年中國內(nèi)啤酒行業(yè)還能保持7%以上的增長幅度。

　　由于啤酒單價不高，運(yùn)輸成本比較高，所以銷售區(qū)域性非常強(qiáng)。我國各省市間人均啤酒占有量差距非常大，總體上看沿海地區(qū)和北方地區(qū)人均消費(fèi)量高，大中型城市人均消費(fèi)量高，中小城市和農(nóng)村消費(fèi)較低。隨著居民收入的提高和新農(nóng)村建設(shè)推進(jìn)帶來的農(nóng)民收入的增長，我國人均啤酒消費(fèi)量將會有較大的增長空間。

　　1.2啤酒產(chǎn)品價格上升，銷售毛利率略降，但是行業(yè)稅前銷售利潤率上升

　　從國內(nèi)啤酒銷售均價看2002年以來一直呈現(xiàn)上升的趨勢，一方面是由于各大型企業(yè)不斷推出高檔啤酒，啤酒銷售結(jié)構(gòu)高檔化，另一方面也是由于成本價格上升推動。從啤酒行業(yè)產(chǎn)品銷售毛利率變化看2004年、2005年和2006年上半年都有回落，顯示成本壓力較大。

　　不過從行業(yè)的經(jīng)營情況看，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率都在下降，受此影響啤酒行業(yè)的稅前銷售利潤率雖然仍然非常低，但是呈現(xiàn)上升趨勢，我們對此抱樂觀的態(tài)度。

　　我們認(rèn)為主要原因有兩個：1、國內(nèi)大型啤酒集團(tuán)格局已經(jīng)出去確立，幾大啤酒集團(tuán)正在由外部擴(kuò)張轉(zhuǎn)向外部擴(kuò)張與內(nèi)部挖潛并重，不放棄全國繼續(xù)布局的同時，更加注重內(nèi)部效益的提升，隨著青島啤酒、燕京啤酒和華潤啤酒等大型啤酒企業(yè)整合的逐步完成，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)的逐漸體現(xiàn)，這兩項(xiàng)費(fèi)用率還有下降的空間；2、在經(jīng)歷了長時間的市場份額和銷售區(qū)域的爭奪，啤酒企業(yè)稅前銷售利率已經(jīng)非常低，企業(yè)近年來盈利增長狀況都比較一般，在行業(yè)競爭格局日漸清晰的背景下，行業(yè)內(nèi)更容易達(dá)成默契，過度競爭有得到遏制的趨勢。當(dāng)然，考慮到目前國內(nèi)啤酒行業(yè)的競爭還很激烈，對于地方市場的搶占還沒有完成，行業(yè)的銷售費(fèi)用在很長一段時間內(nèi)還將維持高位。

　　1.3啤酒行業(yè)競爭格局雛形已現(xiàn)，競爭激烈程度有所下降

　　由于啤酒企業(yè)的地區(qū)分割，目前我國啤酒企業(yè)數(shù)目仍然不少，至今年7月底我國啤酒企業(yè)571家，其中以中小型企業(yè)居多，大型企業(yè)僅12家，中型企業(yè)222家，其中69家虧損，年銷售額在3000萬以下的小型企業(yè)337家，其中117家虧損，從企業(yè)數(shù)目變化趨勢中，我們目前仍然看不到總體數(shù)目有大幅下降的趨勢，但是大型啤酒企業(yè)由于收購兼并已經(jīng)從2004年的16家減少到2006年7月的12家。考慮到國內(nèi)大部分中小型啤酒企業(yè)的銷售都是在本地，一般價格都比較低，市場相對不大，大型啤酒企業(yè)如果強(qiáng)行進(jìn)入這部分市場的投入成本大但是效益并不一定非常好，我們認(rèn)為，目前的這種大量小企業(yè)與日益增強(qiáng)的大企業(yè)并存的狀況短期內(nèi)還不會改不變。

　　從啤酒行業(yè)虧損企業(yè)的虧損額度看總體上略有下降，但是小型企業(yè)的虧損有所上升，顯示國內(nèi)啤酒行業(yè)整體上還是處于好轉(zhuǎn)階段，尤其是大型啤酒企業(yè)，產(chǎn)品價格上升，市場逐步增長。但是小型企業(yè)生存困難。

　　從國內(nèi)啤酒行業(yè)的市場集中度看，前十名企業(yè)的市場占有率2001、2002、2003、2004、2005年分別為37.1%、42.9%、49%、55%、61%，基本上以每年6個百分點(diǎn)的速度遞增，同時2005年我國啤酒前三家企業(yè)的市場占有率也達(dá)到了46%，數(shù)據(jù)顯示我國啤酒行業(yè)市場集中度越來越高，但是相比國外很多地區(qū)我國啤酒的市場集中度仍然偏低。國外部分國家的啤酒集中數(shù)據(jù)顯示，前三家企業(yè)市場CR3占有率荷蘭已經(jīng)達(dá)到80%，英國65%，美國80%，法國72%，巴西90%。我們認(rèn)為我國啤酒行業(yè)的市場集中度在未來幾年還將繼續(xù)上升，在市場集中度達(dá)到一定水平以后國內(nèi)啤酒行業(yè)的競爭激勵程度將可能下降，價格同盟更加容易達(dá)成。

　　我國啤酒現(xiàn)在已將形成了青島啤酒、燕京啤酒、華潤雪花啤酒代表的第一陣營集團(tuán)，這三家企業(yè)2005年產(chǎn)量均超過300萬千升，合計(jì)占有我國46%的市場份額，遙遙領(lǐng)先于其他國內(nèi)啤酒企業(yè)。其次是以哈爾濱啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒、金星啤酒、福建雪津啤酒等企業(yè)為代表的第二梯隊(duì)，產(chǎn)量在100萬千升左右，在部分地區(qū)市場占有率高，在全國也有一定知名度，但是產(chǎn)品并沒有開拓全國市場，存在向第一梯隊(duì)進(jìn)軍的可能，也是外資和國內(nèi)其他啤酒企業(yè)并購的主要對象。

　　2、燕京啤酒搶占地區(qū)市場大份額

　　2.1燕京啤酒銷量增長，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)建

　　G燕啤產(chǎn)銷量增加非常明顯，公司總產(chǎn)量2005年已經(jīng)突破300萬千升，達(dá)到了312萬千升，相比2002年的208萬千升，增加了50%。公司目前產(chǎn)銷量在國內(nèi)排名第三位，僅次于青島啤酒和華潤雪花，具備規(guī)模優(yōu)勢。

　　燕京啤酒單品牌2005年的銷售達(dá)到了140萬噸，此外公司還有幾個主要的品牌：漓泉、惠泉、雪鹿等產(chǎn)銷量增長均十分可觀。2006年上半年燕京雪鹿公司啤酒產(chǎn)銷量突破10萬千升，同比增長35%，赤峰公司上半年啤酒產(chǎn)銷量達(dá)8.2萬千升，同比增長17.65%，惠泉上半年生產(chǎn)啤酒21.69萬千升，同比增長11.92%。從公司的長遠(yuǎn)目標(biāo)看，初步目標(biāo)是2010年啤酒產(chǎn)銷量達(dá)到500萬千升，形成世界級的大型啤酒企業(yè)集團(tuán)，如果以2005年312萬千升為起點(diǎn)，那么公司需要完成年復(fù)合增長率12.5%。公司2006年計(jì)劃產(chǎn)銷量要超過340萬噸。

　　公司目前的實(shí)際產(chǎn)能已經(jīng)接近400萬千升，未來的銷量增長主要還是依賴銷售狀況。從公司的主要產(chǎn)量分布看，北京地區(qū)的南北兩廠共有產(chǎn)能130萬千升，外埠中廣西60萬千升、內(nèi)蒙40萬千升、福建50萬千升、湖北20萬千升，分布地區(qū)上比較集中。今年公司還將在湖北、包頭和廣西各增加10萬噸產(chǎn)能。

　　2.2中高檔酒占比增加，產(chǎn)品均價上漲，未來還存在上升空間

　　公司堅(jiān)持調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高檔產(chǎn)品產(chǎn)銷量，2005年公司銷售中高檔啤酒106.3萬千升，比去年同期增長15%，占公司銷售量的1/3左右。

　　我們看到G燕啤產(chǎn)品銷售均價呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，主要原因是中高檔產(chǎn)品占比增加，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整將成為公司利潤率上升的主要動因，且中高檔啤酒比重將有望持續(xù)上升；其次是由于原材料成本上升推動啤酒行業(yè)銷售均價上升。

　　燕京啤酒公司啤酒均價上半年已經(jīng)達(dá)到1744元/千升，比去年的銷售均價一噸上升了78元，我們預(yù)計(jì)隨著公司中高檔產(chǎn)品比重的上升，銷售均價還存在上升空間。公司在上半年還推出了啤酒瓶的包裝瓶以小換大，這樣一方面可以減少瓶包裝破碎，另一方面提升了產(chǎn)品檔次，提高了銷售價格。

　　現(xiàn)階段我國啤酒行業(yè)的競爭仍然激烈，行業(yè)毛利率低，各大品牌目前也都在通過提高產(chǎn)品檔次，改進(jìn)包裝物等各種方式提高產(chǎn)品價格。公司表示目前我國啤酒銷售價格十分低，未來價格上升空間還非常大。

　　圖4：燕京啤酒產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，銷售價格上升

　　2.3成本上升導(dǎo)致啤酒毛利率未隨產(chǎn)品價格上升，預(yù)計(jì)未來毛利上升

　　燕京啤酒主要原材料是大麥、大米和酒花、包裝物、電力能源、固定資產(chǎn)折舊和人員工資，各種酶和硅藻土等輔助物，此外燕京啤酒噸酒耗水6噸左右，雖然占比不高但是產(chǎn)品品質(zhì)非常關(guān)鍵的一環(huán)。

　　從占比看大麥、包裝物、能源和機(jī)器折舊的較高，2004、2005年大麥、包裝物、能源的價格都大幅度上揚(yáng)，致使燕京啤酒在產(chǎn)品銷售價格上升的情況下毛利率反而下降。2006年原材料價格相對平穩(wěn)，并且部分原材料價格還將有所下降。

　　燕京啤酒的大麥以進(jìn)口大麥為主，目前看06/07年大麥的價格與去年同期相比下降了10-15%，公司認(rèn)為前段時間大麥價格較低，乘此機(jī)會大量買入，現(xiàn)在大麥庫存量已經(jīng)足夠公司1年時間生產(chǎn)使用，購入價格在180美元左右。這在很大程度上鎖定了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從這一點(diǎn)看，隨著今年啤酒價格的上升和下半年大麥價格的穩(wěn)定，我們認(rèn)為，燕京啤酒產(chǎn)品毛利率今年下半年和2007年都存在上行的可能。不過由于更換包裝物，今年燕京啤酒在包裝物上會有比較大的支出。

　　2.4發(fā)揮品牌優(yōu)勢保證五個主要市場的高占有率，未來增長主要來自外埠

　　燕京啤酒在全國市場占有率達(dá)到11%，公司2004年提出的“小市場大占有率”的戰(zhàn)略布局并得到了很好的執(zhí)行。公司在北京、廣西、內(nèi)蒙古、福建、湖北的占有率比較高，從公司未來銷售戰(zhàn)略看，主要是保住北京市場，推行構(gòu)建北京、廣西、福建、湖北、內(nèi)蒙五大核心市場區(qū)，分享外埠四個市場的快速增長。

　　2.4.1北京市場保持穩(wěn)定，保衛(wèi)戰(zhàn)將持續(xù)不斷，08年奧運(yùn)將刺激銷量增長

　　燕京啤酒近幾年來在北京的市場占有率都高達(dá)85%，已經(jīng)成為北京人心目中的地方優(yōu)秀產(chǎn)品、品牌，市場忠誠度比較高。但是由于市場容量大，購買能力強(qiáng)，其他各大品牌都對北京市場虎視眈眈，今年華潤雪花和青島啤酒都有重點(diǎn)的推進(jìn)北京市場，不過從現(xiàn)在北京市場啤酒的銷售格局看，高擋的啤酒市場，青啤、華潤等已經(jīng)略有突破，但是占比仍然不高，中低檔的啤酒消費(fèi)品牌消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化不大。

　　今年上半年燕京啤酒在北京市場推出600毫升10度清爽啤酒取代部分的640毫升11度清爽啤酒。公司主要是考慮是國內(nèi)啤酒度數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢，實(shí)際上現(xiàn)階段也僅北京市場的啤酒以11度為主，國內(nèi)其它市場的啤酒度數(shù)要低得多，以8-10度為主，這根燕京啤酒長期生產(chǎn)銷售11度啤酒是密切相關(guān)的，順應(yīng)啤酒度數(shù)下降的趨勢，公司今年開始推進(jìn)10度清爽，目前銷量已經(jīng)超過11度的一半。此外我們看到在10度清爽價格不變的情況下，其成本將有所下降，盈利能力增強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為燕京啤酒能在北京市場長期保持高市場份額的主要因素有以下幾個：

　　1、公司的地理位置優(yōu)勢。燕啤生產(chǎn)緊鄰北京市區(qū)，運(yùn)輸快捷而且成本低，北京市場鋪貨迅速，而且終端銷售網(wǎng)絡(luò)的推進(jìn)和維護(hù)積極，目前很多北京的中小餐飲僅提供燕京啤酒一種。

　　2、公司在本部具有130萬噸的生產(chǎn)能力，相對于其他在北京近郊設(shè)廠的企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯。

　　3、占據(jù)水資源的先天優(yōu)勢，產(chǎn)品質(zhì)量有保證，口感好。生產(chǎn)啤酒水是很關(guān)鍵的一環(huán)，一般都選擇水源比較好的地區(qū)，由于北京地區(qū)水資源缺乏，釀酒中水的品質(zhì)、來源就更加重要。燕京啤酒作為地方企業(yè)得到地方政府的支持，長期產(chǎn)用的水源能得到保障，生產(chǎn)出來的啤酒口感很好。其他啤酒企業(yè)在北京地區(qū)建廠或多或少都會面臨水源的問題。

　　4、品牌忠實(shí)度優(yōu)勢。燕京啤酒長期占據(jù)北京市場，已經(jīng)成為北京的飲食文化之一，品牌忠實(shí)度短期難以打破。

　　不過現(xiàn)階段北京市場上人均的啤酒消費(fèi)量已經(jīng)比較高，而且由于目前北京的購買能力已經(jīng)比較強(qiáng)，今后大幅增長的可能性比較小，最有可能是保持穩(wěn)定和少量的增長。2008年奧運(yùn)會應(yīng)該會有突發(fā)性的銷量上升，不過這種特殊事件的增張并不帶來銷售持續(xù)增長的預(yù)期。

　　2.4.2外埠市場是公司增長的主力

　　燕京啤酒已經(jīng)在11個省市建立18個分公司，形成了包括北京、廣西、內(nèi)蒙古、福建、湖北5個優(yōu)勢銷售區(qū)域。其中廣西市場占有率達(dá)到80%，內(nèi)蒙古的市場占有率70%，福建市場占有率在35%左右，湖北市場占有率在20%左右。

　　公司外埠的銷量和收入增長都非常明顯，2004年外埠銷量165萬千升，同比增長57%，2005年外埠銷量184萬千升，同比增長11.5%，2006年中期外埠銷量117.93萬千升，同比增長19.54%。外埠銷售量也從2004年的57.9%增加到2005年的65%、2006年中期的70%。

　　從外埠的地度看，廣西漓泉、內(nèi)蒙市場的雪鹿和赤峰、福建惠泉以及湖北上半年銷量同比增長分別達(dá)到37.12%、35%和17.65%、11.92%、40.62%，除福建惠泉以外其他地區(qū)的增長速度都高于公司整體增長。

　　目前看，這四大區(qū)域市場消費(fèi)量仍然保持比較快的增長，而且燕京啤酒在分享這些地區(qū)增長的同時市場占有率還在不斷提高，公司在當(dāng)?shù)氐匿N量和收入的增長速度都更高，尤其是公司在湖北市場目前市場占有率還不是很高，上升空間還很大，隨著在湖北產(chǎn)能不斷釋放市場增長前景可期。

　　2.5廣告費(fèi)用維持小幅增長，08年北京奧運(yùn)短期推動銷量上升

　　燕京啤酒2005年廣告費(fèi)用支出1.07億元，與2008年基本持平。此外公司在2005年獲得2008年北京奧運(yùn)贊助商資格，首期支付費(fèi)用1318.9萬元，分3年攤銷，具體的總費(fèi)用不清。公司表示廣告費(fèi)用將維持相對穩(wěn)定，會有小幅度的增長。

　　由于公司在北京市場占有率比較高，而我們預(yù)計(jì)2008年北京奧運(yùn)會期間北京的啤酒消費(fèi)量將大增，受此影響公司2008年北京地區(qū)銷量將大幅增長，公司表示增長的銷售利潤可能略低于奧運(yùn)贊助費(fèi)用。但是考慮到：1、奧運(yùn)贊助商的運(yùn)作將提升品牌價值，對國內(nèi)市場的銷售都有所促進(jìn)；2、奧運(yùn)站住費(fèi)用分3年攤銷，所以我們認(rèn)為2008年公司業(yè)績將會有比較大幅度的增加。

　　3、關(guān)于引入外資的計(jì)劃

　　燕京啤酒作為國內(nèi)啤酒第一梯隊(duì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在國內(nèi)啤酒行業(yè)紛紛引入外資和國外啤酒巨頭對國內(nèi)啤酒市場虎視眈眈的情況下，目前還沒有實(shí)質(zhì)性的引入外資，這讓市場中浮想聯(lián)翩。公司管理層也曾經(jīng)表示關(guān)于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者要從公司發(fā)展的需要出發(fā)，不要為引進(jìn)而引進(jìn)，從燕京啤酒發(fā)展規(guī)劃的需要看，不排除引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的可能，但是目前沒有時間表。

　　公司前期曾與英博集團(tuán)接觸，但是此后一直沒有下文，后來又傳出公司與喜力洽談，公司對此表示否認(rèn)。不管結(jié)果如何，從各方面的消息和中外資啤酒企業(yè)的合作動力上看，我們認(rèn)為公司引入外資的可能性還是非常大的。

　　而且目前國內(nèi)大部分上規(guī)模的啤酒企業(yè)都已經(jīng)有外資進(jìn)入，值得外資進(jìn)入的公司越來越少，好的可并購啤酒企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出一定的希缺性，從國內(nèi)啤酒企業(yè)引進(jìn)外資的價格看也越來越高，燕京啤酒待價而沽，我們認(rèn)為外資進(jìn)入的價格將不會太低。

　　4、財務(wù)分析——公司經(jīng)營穩(wěn)健

　　從燕京啤酒財務(wù)指標(biāo)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不高，今年上半年僅39.09%，而同期青島啤酒為47.16%，流動比率和速動比率盡管不高，但是相比國內(nèi)啤酒企業(yè)中也不低，公司不存在償債能力問題。同時我們也看到公司在收購兼并同業(yè)過程中比青島啤酒來的謹(jǐn)慎，經(jīng)營風(fēng)格更顯穩(wěn)健，不過這也使公司在資產(chǎn)收益率與青島啤酒相當(dāng)?shù)那闆r下，凈資產(chǎn)收益率顯得略低。

　　在費(fèi)用控制上我們不得不說燕京啤酒的費(fèi)用控制能力非常強(qiáng)，成本費(fèi)用率比較低。不過燕京啤酒的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低，而且公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量也不高，顯示公司經(jīng)營還有待改進(jìn)的地方。

　　5、業(yè)績預(yù)測與投資評級

　　5.1業(yè)績預(yù)測——2006、2007年每股收益分別為0.28、0.33元

　　對于燕京啤酒2006、2007、2008年的經(jīng)營狀況預(yù)測我們根據(jù)一下假設(shè)條件做出判斷：

　　1、公司產(chǎn)量穩(wěn)步增長，價格略有上升，銷售毛利基本穩(wěn)定。公司啤酒銷售預(yù)測表如下：

　　2、公司管理費(fèi)用率和營業(yè)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，2008年略有增長。

　　3、不考慮定向增發(fā)或者引進(jìn)外資等可能事件的影響。

　　4、所得稅率2006、2007年保持18%，2008年20%。

　　預(yù)計(jì)2006年、2007年每股收益分別為0.28、0.33元

　　5.2估值分析

　　5.2.1現(xiàn)金流量估值——長期合理估值在10-11元

　　根據(jù)預(yù)測現(xiàn)金流的FCFF分析我們認(rèn)為公司的長期合理價值在10-11元，略高于目前的市場價格。

　　5.2.2 PE、PB 比較分析——合理價格在9.2-9.7 元左右