上港集團上市：無風險的暴利機會

　　鄭勘

　　富貴險中求，炒股更是刀口舔血的營生，但如果我告訴你股市同樣存在無風險的獲利機會，你一定以為我在講故事。我們不妨先看看去年股改以來的幾個例子，農產品(000061)05年7月15日公布的股改方案，流通股東有權以4.25元的價格向大股東出售股票，公告之后雖然連續兩個漲停，但股價依然低于4.25元，此時買入明顯就是一個無風險的獲利機會，一年過去，該股已逼近12元，漲幅為3倍！大冶特鋼(000708)去年年底定的股改方案也是一貫份行權價為3.8元的認沽權，該股在3.8元以下橫盤一段時間后就開始大發神威，一路上沖至6.6元以上！可見，這種認沽權實際上一種保底的承諾，你只要在保底價以下買入，就是包賺不賠的買賣！

　　這種包賺不賠的買賣又出現在我們的面前。那就是上港集團的上市。 2006年6月6日，上港集團公告整體上市，將以3.67元的發行價和1：4.5的比例吸收G上港的股票，G上港股東可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的價格全部或部分選擇現金對價支付，該部分現金對價由第三方(該第三方可為一家或數家)支付，該第三方將承諾按照前述換股比例全部轉換為上港集團的股票。

　　一筆穩賺的買賣？

　　按照新浪上一個名為“十二年老股民”在其博客中的分析，上港集團的吸收合并方案蘊涵了三個權利，具體從以下三個角度來分析：

　　A、認沽權利：G上港股東可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的價格全部或部分選擇現金對價支付，這相當于1：1的認沽權利，行權價為16.50，存續期不明；

　　B、100%認購新股權：G上港股東可以3.67元的發行價和1：4.5的比例轉換成上港集團的股票，這相當于1：1的認購權利，行權價為16.50，存續期不明。

　　C、高息收益權：上港的股價為16.33元，如果投資者選擇按照16.50元/股的價格全部現金對價支付，可以得到每股0.17元利息，收益達到1%(2個月內)如果你有錢存在銀行可以取出，以這個價格買進遠遠高于存款或國債收益(2個月利息1%，這個已經接近銀行貸款利率了)

　　我們可通過權證測算工具來計算：認沽權利和100%認購新股權，這兩份權利的價值。首先我們要確定存續期，市場可借鑒的例子僅為TCL通訊，2003年9月30日公告吸收合并，2004年1月7日終止交易，歷時3個月，所以我們假定G上港的時長為3個月。假定無風險利率為1.8%，歷史波動率為34%，認購權證的理論價值為1.687元，認沽權證的理論價值為0.734元。所以，G上港的含權價值為16.50+(1.687+0.734)/2=17.70元。

　　最后我們加上高息收益權，可以得到的利息0.17元，G上港的含權價值為應該為17.87元！現價16.5元買進600018就可以按3.67元轉換上海港新股4.5股，就是等同于以3.67元的原始股發行價買下世界第一大港上海港的新股！而且100%中簽！

　　認沽權：暴利的溫床？

　　根據國金證券范向鵬先生的統計，推出認沽權的公司，幾乎個個是黑馬，截止今日，共有7家上市公司在股權分置改革方案中使用認沽權利，詳見表一。農產品和大冶特鋼可以算第一批推出認沽權利的公司，大家可觀察他們在股改后的市場表現，我們不難發現他們階段漲幅遠超上證指數。綜合比較后，我們發現股價都遠高于認沽權利行權價，這表示大股東對公司的股價有信心，有做好公司的意愿，這也一定程度上支撐股價的上漲。

　　歷史的經驗：吸收合并制造大牛股

　　吸收合并第一例發生在TCL集團上，2003年9月30日TCL集團股份有限公司關于以吸收合并方式合并TCL通訊設備股份有限公司的提示性公告，合并價21.15元，2004年1月6日最后一個交易日TCL通訊以漲停結束交易，收于27.34元，高于合并價29.27%。在TCL集團上市首日，股價大漲78.17%。這些事實都說明TCL集團的吸收合并存在投資機會，這也為現在的G上港提供了一個很好的例證。

　　G上港，百分之百中簽率的新股

　　在IPO重新啟動之后，很多投資者開始專注于打新股，千分之幾的中簽率也使眾多投資者樂此不疲。申購新股真的沒有風險嗎？答案是否定的。對于拿自有資金申購新股的投資者，唯一的風險是新股首日不漲；對于借錢打新股的投資者，利息成本是不可忽視的重要因素。2003年以來，共有186家上市公司首發，其中首日下跌的有三家，分別為宜華木業﹑蘇泊爾和美欣達，所以說新股首日下跌的風險很小。下表結果顯示，2003年以來的新股中簽率為0.1%，平均首日漲幅為70.63%，大盤股的中簽率為0.85%，平均首日漲幅為53.51%。

　　對于借錢打新股的投資者，利息成本一般參照七天回購利率，在新股申購時，該利率總有不同基點的上升，我們假設七天的利息成本為0.046%，考慮大盤股的中簽率為0.85%，這樣的話，新股首日必須上漲5.41%才不會虧損。

　　G上港的吸收合并意味著它是一個百分之百中簽率的新股，對于專注于投資新股的投資者，我們建議按現在價位買入G上港積極參與

　　上市定位該在那里？

　　上港集團在2005年7月8日改制成為中外合資股份有限公司，注冊資本185.69億元，共有5 名發起人股東，即上海市國資委、招商局碼頭、上海同盛投資(集團)有限公司、上海國有資產經營有限公司、上海大盛資產有限公司。其中上海市國資委于本次發行前直接持有上港集團50%的股權，通過上海同盛投資(集團)有限公司、上海國有資產經營有限公司、上海大盛資產有限公司間接持有上港集團20%股權，為上港集團控股股東與實際控制人。

　　截止2005年底集團凈資產190.51億元，集團凈利潤為21.77億元，折合每股凈資產1.026元，2005年EPS為0.117元，銷售凈利率為19.80%，凈資產收益率為11.40%。集團2005年和2004年的增長速度達到了67%和30%，而G上港這兩年的增長速度只有3%和17%，集團的增長速度要快于G上港。

　　海通證券鈕宇鳴分析師認為，公司合理市盈率為22—23 倍。公司2006—2008 年盈利預測分別為0.13 元、0.17 元、0.19 元。港口公司的平均市盈率為16—22 倍。由于上港集團擁有全球第一大港的地位、位于我國“黃金海岸”和“黃金水道”交匯點的獨特地理位置、長江三角洲和長江流域持續高速增長的經濟腹地支持，以及即將發展成為國際集裝箱樞紐港的增長潛力。我們認為，上港集團的合理市盈率應為22—23 倍，根據2007 年的盈利預測，公司合理股價為3.8 元—4.0 元。而國金證券范分析師范向鵬認為G上港存在較大的投資機會，未來三個月的目標價24.75元！