興業(yè)證券：G寶能源 新能源電力為主 強烈推薦

　　1、公司主營分析：“新能源電力為主，房地產(chǎn)和建筑施工為輔”

　　目前，公司主營業(yè)務以煤矸石、劣質(zhì)煤資源綜合利用發(fā)電為主，擁有荷樹園電廠一期工程2×13.5萬千瓦的循環(huán)硫化床發(fā)電機組。06年中報顯示，發(fā)電業(yè)務已經(jīng)占到公司主營收入的86%以上。而房地產(chǎn)和建筑施工業(yè)務比例則逐年下降，目前僅占到主營收入的14%左右。因此，公司業(yè)務已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為“新能源電力為主，房地產(chǎn)和建筑施工為輔”的模式。

　　2、充分利用政府扶持政策是公司煤矸石發(fā)電業(yè)務的最大看點

　　機組利用率高。

　　2001年國家經(jīng)貿(mào)委下發(fā)《關于煤矸石油、煤泥電廠生產(chǎn)運行有關問題的通知》中明確規(guī)定，對于用煤矸石、煤泥發(fā)電的電廠給予政策支持，包括給予優(yōu)惠政策。單機容量在1.2萬千瓦(荷樹園電廠一期工程為2×13.5萬千瓦)以上的機組，可安排一定的調(diào)峰容量，允許高峰滿發(fā)，低谷時發(fā)電負荷不低于發(fā)電設備額定功率的85%。

　　上網(wǎng)電價較高并具有一定的持續(xù)性。

　　公司荷樹園電廠的循環(huán)流化床鍋爐發(fā)電機組被認定為資源綜合利用項目。按照發(fā)改委《資源綜合利用電廠(機組)認定管理辦法》的規(guī)定，資源綜合利用電廠不在小火電關停范圍；對并網(wǎng)的機組免交小火電上網(wǎng)配套費，并在核定的上網(wǎng)電量內(nèi)優(yōu)先購買；上網(wǎng)電價原則上按同網(wǎng)同質(zhì)同價的原則確定，有條件的可實行峰谷電價；因成本過高等特殊情況不能執(zhí)行同網(wǎng)同質(zhì)同價原則的，可實行個別定價，由綜合利用發(fā)電企業(yè)商電網(wǎng)經(jīng)營管理部門提出方案，報省級以上物價行政主管部門核準。

　　公司積極利用上述政策，并通過公司的努力爭取。獲得了荷樹園一期工程兩臺機組含稅、含脫硫費用上網(wǎng)電價0.583元/千瓦時，不含稅電價0.498元/千瓦時的廣東省同類機組標桿電價。

　　公司機組上網(wǎng)電價的制定時基本是依據(jù)成本加成核算法，同時考慮公司負債等具體財務狀況，考慮南方電網(wǎng)上網(wǎng)電價普遍較高以及考慮煤矸石發(fā)電維護成本高、公司負債率高等因素，公司的高電價具有一定的合理性。同時，由于電價制定特別是標桿電價制定具有一定的示范性，同時公司煤矸石發(fā)電符合資源綜合利用以及循環(huán)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)政策，而相應的鼓勵政策又具有一貫性和連續(xù)性，所以我們認為公司較高的上網(wǎng)電價應當具有3年以上的連續(xù)性。同時，南方區(qū)域電力市場還處在搭建市場的初級階段，2-3年內(nèi)難以實行有效的競價上網(wǎng)，因此，電力市場對公司上網(wǎng)電價的影響不大。

　　國產(chǎn)化設備享受巨額所得稅抵免。

　　根據(jù)《技術改造國產(chǎn)設備投資抵免企業(yè)所得稅暫行辦法》，凡符合規(guī)定的企業(yè)，其國產(chǎn)設備投資的40%可從企業(yè)技術改造項目設備購置當年比前一年新增的企業(yè)所得稅中抵免�？紤]公司一期工程國產(chǎn)設備購置投資5.6億元，公司有2.2億元可以在未來5年內(nèi)抵免所得稅。這樣公司所得稅今明兩年都將為零。

　　另外，依據(jù)《國家稅務總局關于部分資源綜合利用及其他產(chǎn)品增值稅政策問題的通知》，公司還可以享受按增值稅應納稅額減半征收的政策。

　　綜合以上分析，G寶

能源可以享受如下的優(yōu)惠政策：

　　(1)、所發(fā)電量優(yōu)先上網(wǎng)；

　　(2)、可以個別的方式確定上網(wǎng)的電價；

　　(3)、低谷發(fā)電負荷不低于發(fā)電設備額定功率的85%，高峰時則允許滿發(fā)；

　　(4)、增值稅應納稅額減半征收(公司目前未實行)；

　　(5)、生產(chǎn)經(jīng)營性國產(chǎn)設備投資的40%可抵免所得稅。

　　3、定向增發(fā)建二期，目標行業(yè)龍頭

　　公司擬利用定向增發(fā)的資金約8億元投向荷樹園電廠二期2×30萬千瓦的循環(huán)硫化床機組發(fā)電工程。目前二期工程已經(jīng)獲得國家發(fā)改委的正式核準，并被列為國家及廣東省2006年開工建設的重點項目之一，取得了環(huán)保、土地、物價、用水、鐵路運輸?shù)人�需的各項批文，使公司完備地獲得了壟斷性特許經(jīng)營權。

　　4、長期發(fā)展目標

　　公司規(guī)劃開發(fā)三期2×30萬千瓦和廣東油頁巖項目4×30萬千瓦，同時還介入20萬千瓦風電和30萬千瓦水電等新能源項目，10年后目標裝機達到320萬千瓦。

　　5、業(yè)績預測以及投資建議

　　按照一期工程發(fā)電利用6800小時，二期08年4月和10月陸續(xù)投產(chǎn)后6500小時，一期國產(chǎn)設備抵稅到09年，二期所得稅15%并考慮公司

房地產(chǎn)項目50萬土地儲備轉(zhuǎn)讓等假設，預計公司06-08年在考慮因增發(fā)導致的股本擴張1億股的情況下，每股收益分別為：0.68元、0.79元和1.18元。目前公司市盈率在10-15倍之間，有所低估，因此我們給予公司“強烈推薦”的投資評級。

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