中投證券：G保稅 港口資產存在價值重估 增持

　　長江國際是公司核心資產

　　公司目前下屬1家分公司、5家子公司。其中長江國際為核心資產，碼頭吞吐能力目前已經基本飽和。其他公司基本上沒有利潤貢獻。清理資產應對流動資金緊張去年公司遭遇詐騙，今年又遇化工品高溫反應貨損，損失重大，導致資金緊張。公司擬加大不良資產清理力度，回收資金。較受關注的與中油泰富合作經營尚未收回的2000萬元逾期資金，收回問題不大。

　　后續發展需大股東控股地位加強

　　考慮到流通股份，第一、二大股東持股較為接近，且都持股較少。兩大股東對注入優質資產積極性不高。公司大股東以及整個保稅區管委會下尚有較多優質資產，如果能夠對上市公司積極扶持，上市公司還是存在較大可塑性。

　　長江國際資產存在重估價值

　　張家港保稅區為國內規模最大、最具

競爭力的化工品市場，發展前景良好。區內同類企業競爭激烈。公司具有較高信譽和品牌，正著手研究區內企業購并可能。

　　以下游某具有同樣用途、相近規模的港口投資規模，以及保稅區內某一名營企業規模條件相對較差的碼頭轉讓情況看，長江國際資產重估至少在12億元以上，增值達到8.13億元。

　　估值和投資建議

　　公司短期內業績來源于長江國際，目前業務基本飽和，今年利潤受貨損賠償影響較大，明后年趨于穩定。預測2006-2008年每股收益分別為0.08、0.14和0.17元。

　　公司重估凈資產每股在6.00元以上。考慮到大股東未來良好支持預期，半年內給予增持評級，目標價位6元以上。

　　風險分析

　　公司短期風險在于三季度業績不夠理想。長期風險在于長江下游液體化工中轉倉儲市場的激烈競爭，以及亟待完善的公司內部業務管理和風險控制能力。

　　長江國際是公司核心資產

　　公司由大理造紙重組而來，目前下屬1家分公司、5家子公司。分別為大理造紙分公司、長江國際港務公司、外商服務投資有限公司、長鑫

房地產開發有限公司、長潤投資有限公司、揚子江物流有限公司。

　　從資產規模上看，長江國際和外商服務規模較大；從利潤貢獻看，長江國際基本上是目前唯一的利潤來源，其他公司基本上沒有利潤貢獻。

　　長江國際港務公司由公司配股資金投資建設，2001年5月開工，2002年10月投入運營，擁有5萬噸、2萬噸、5千噸碼頭各一座，儲罐超過60萬立方米，其中自建儲罐18.9萬立方米。2004-2005年，該公司分別實現收入7393萬元和9499萬元。公司碼頭吞吐能力目前已經基本飽和。

　　外商服務主要從招商引資、事土地開發和轉讓業務。2005年末擁有土地儲備417畝，賬面存貨6436萬元。受園區政策變化影響，該等土地儲備可能將要被港口管委會在成本價附近收回。

　　造紙分公司在大理，屬于資產重組遺留產物，包括一些商鋪和紙產品存貨，正在積極清理變現。

　　其他公司基本沒有利潤，短期內難有發展空間。

　　清理資產應對流動資金緊張

　　公司主要經營實體為長江國際港務公司，去年公司遭遇詐騙，損失近3000萬元，今年又遭遇化工品高溫反應貨損，損失約500萬元，給公司帶來重大損失，導致資金較為緊張。

　　為此，公司擬加大不良資產清理力度，回收資金。其中主要包括大理造紙分公司的商鋪、存貨紙、大理總部的

寫字樓，以及受政策影響要被政府收回的外商服務公司的417畝土地存貨等。

　　此外，較受關注的公司與中油泰富合作經營尚未收回的2000萬元逾期資金。預計收回問題不大。

　　進一步發展需要大股東控股地位加強

　　公司第一、二大股東分別為張家港保稅區金港資產經營有限公司和張家港保稅區長江時代投資發展有限公司，后者為民營企業。股改后，兩者所占股份分別為24.51%和15.81%。考慮到持有的流通股份，大股東不僅股權比例較低，而且控股地位不太明確。

　　公司大股東以及整個保稅區管委會下尚有較多優質資產，如果能夠對上市公司積極扶持，上市公司還是存在較大可塑性。

　　由于兩大股東股權接近，且持股都較少，對各自注入優質資產缺乏積極性。如果維持這一狀況，則公司短期難有大的突破。

　　公司港口儲運資產存在重估價值

　　公司下屬長江國際的碼頭儲運資產存在重估可能。公司所屬張家港保稅區，為國內規模最大、最具競爭力的化工品市場，2005年交易額超過了200億人民幣，為區內化工品倉儲中轉提供了良好發展環境。

　　目前保稅區面臨區域擴充，發展前景良好。區內從事散化倉儲中轉企業眾多，一方面使得該類競爭較為激烈，另外一方面也為優勢企業的購并擴張提供了機會。公司已經著手研究區內企業收購兼并的可能。

　　去年的詐騙和今年貨損賠付給公司帶來重大損失。但是公司實力較強，對貨主賠付能力較強，能夠及時履約賠付。相對于區內其他同類企業，存在一定優勢，已經建立了較高的信譽和品牌。

　　從重置成本看，長江國際儲運資產存在著較大的重估價值。以下游某具有同樣用途、相近規模的港口投資規模，以及保稅區內某一名營企業規模條件相對較差的碼頭轉讓價格情況看，長江國際資產重估至少在12億元左右，而公司帳面資產規模約3.87億元，重估增值有望達到8.13億元。

　　盈利預測

　　公司短期內業績主要來源于長江國際港務公司，目前業務基本飽和，今年8月份的貨物高溫反應造成賠償損失500萬元給今年利潤帶來較大影響，將體現在三季度業績中，明后年業績趨于穩定。

　　預測2006-2008年凈利潤分別為962萬、1726萬和2012萬元。每股收益分別為0.08、0.14和0.17元。

　　估值和投資建議

　　按照公司未來三年盈利預測，未來三年動態市盈率分別為68、38、33，明顯高估。

　　重估價值法，2005年末長江國際港務公司資產總額約3.87億元，如果根據市場重估，價值在12億元以上，增值8.13億元，稅后5.45億元，每股4.57元，2005年末每股凈資產1.44元，則重估每股凈資產在6.00元。

　　考慮到大股東未來良好支持預期，綜合判斷，半年內給予增持評級，目標價位6元以上。

　　風險分析

　　公司短期風險在于三季度業績不夠理想。長期風險在于長江下游液體化工中轉倉儲市場競爭較為激烈，以及亟待完善的公司內部業務管理和風險控制能力。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。