日照港 上市首日可能會(huì)達(dá)到4.85-5.57元

　　主要觀點(diǎn)：

　　1.作為山東港口第一股，地理優(yōu)勢(shì)明顯，“兩環(huán)一帶”樞紐地位，納入國家沿海港口規(guī)劃中主港口范圍為公司提供了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。本次擬發(fā)行23000萬股，發(fā)行后公司總股本為63000萬股，股本擴(kuò)張率為57.5%。

　　2.主營煤炭和金屬礦石等散雜貨業(yè)務(wù)，借助于屬地和腹地煤礦企業(yè)和鋼鐵企業(yè)，公司作業(yè)量有保證。

　　3.公司外貿(mào)貨物運(yùn)輸量較大，易受國家外貿(mào)政策的影響，特別是國際鐵礦石價(jià)格和國家對(duì)煤炭出口政策的影響。

　　4.根據(jù)06年和07年每股收益0.284元/股和0.350元/股，取16倍PE值，折合現(xiàn)值約4.41元-4.85元。考慮新股上市首日可能會(huì)有10%-15%的漲幅，即達(dá)到4.85-5.57元，若發(fā)行價(jià)格在4.5元以下，可考慮參與新股申購。

　　一、發(fā)行情況簡介

　　1、發(fā)行情況

　　本次擬發(fā)行23000萬股，發(fā)行后公司總股本為63000萬股。公司股東日照港集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、中煤能源集團(tuán)、淄博礦業(yè)集團(tuán)、山西潞安礦業(yè)集團(tuán)、山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)均承諾三十六個(gè)月鎖定期，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理所持股份。

　　2、募集資金

　　用途公司所募集資金擬投資于日照港東港區(qū)礦石碼頭工程和日照港煤炭出口系統(tǒng)改擴(kuò)建工程，公司前期已利用銀行貸款對(duì)募股投資項(xiàng)目進(jìn)行了部分投入，待本次募集資金到位后，將以募集資金用于償還已投入該項(xiàng)目的銀行借款。

　　擬投資項(xiàng)目情況

　　東港區(qū)礦石碼頭工程項(xiàng)目將新建20萬噸級(jí)和30萬噸級(jí)礦石泊位各一個(gè)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年通過能力1600萬噸，總投資額15.808億，公司投資8.213億，其余部分由公司控股子公司昱橋鐵礦石裝卸有限公司(以下簡稱昱橋公司)投資；煤炭出口系統(tǒng)改擴(kuò)建工程將在東港區(qū)再增加1個(gè)專業(yè)化煤炭出口泊位，并將東港區(qū)5#泊位進(jìn)行改造成5萬噸級(jí)泊位，項(xiàng)目完成后將增加堆存能力75萬噸，可提高裝煤炭卸車能力2320萬噸/年，煤炭裝船能力約2400萬噸/年。

　　兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)07年能夠全部建成投產(chǎn)。

　　二、公司生產(chǎn)經(jīng)營分析

　　公司現(xiàn)有生產(chǎn)性泊位17個(gè)，其中在建礦石專業(yè)泊位2個(gè)。各泊位靠泊能力如下表：

　　從2003年到2006年6月，公司在煤炭和礦石的裝卸收入占總收入的比分別為78.37%、80.23%、78.30%、84.38%。從2003年到2006年6月，公司在煤炭裝卸業(yè)務(wù)上吞吐量和收入均呈下降趨勢(shì)，而金屬礦石則相反。

　　三、亮點(diǎn)與不足

　　亮點(diǎn)

　　1、地理優(yōu)勢(shì)

　　日照隔黃海與日本、韓國相望，是在中國改革開放中新興的沿海港口城市、國家確立的新亞歐大陸橋東方橋頭堡。日照港位于泛黃海經(jīng)濟(jì)圈、環(huán)太平洋經(jīng)濟(jì)圈與新亞歐大陸橋經(jīng)濟(jì)帶的結(jié)合部，通過“兩環(huán)一帶”的樞紐作用，將中日韓的資源、物流、產(chǎn)業(yè)、信息優(yōu)勢(shì)可以一直延伸到中西亞和歐洲，并實(shí)現(xiàn)共享。

　　日照陸路交通便捷，日照至西安鐵路、沿海鐵路、日照至霍爾果斯高速公路、同江至三亞高速公路在境內(nèi)等縱橫交錯(cuò)。突出的港路、區(qū)位等優(yōu)勢(shì)，為日照發(fā)展港口經(jīng)濟(jì)提供了有利條件。公司腹地?fù)碛斜姸嗟拿禾颗c鋼鐵企業(yè)，特別是公司出資2億元，與萊蕪鋼鐵集團(tuán)有限公司、濟(jì)南鋼鐵集團(tuán)總公司、邯鄲鋼鐵集團(tuán)有限公司、山西省海鑫鋼鐵(集團(tuán))有限公司、河南濟(jì)源鋼鐵(集團(tuán))有限公司五家鋼鐵企業(yè)合資成立了昱橋公司，公司控股44.45%，通過設(shè)立合資公司，可以為公司提供大量穩(wěn)定的貨源保證。

　　2、被納入全國沿海港口規(guī)劃的主港口

　　根據(jù)《長江三角洲、珠江三角洲、渤海灣三區(qū)域沿海港口建設(shè)規(guī)劃(2004年~2010年)》，2010年前渤海灣地區(qū)需新增吞吐能力7.4億噸，其中：集裝箱碼頭能力2400萬標(biāo)準(zhǔn)箱，大型進(jìn)口鐵礦石接卸能力9000萬噸，大型進(jìn)口原油接卸能力3000萬噸，大型煤炭裝船能力23300萬噸。

　　除了原油接卸，日照港被納入煤炭裝卸、集裝箱運(yùn)輸和鐵礦石中轉(zhuǎn)運(yùn)輸重點(diǎn)港口，納入《港口建設(shè)規(guī)劃》將為日照港的建設(shè)和發(fā)展提供良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　3、所得稅抵免

　　公司對(duì)東港區(qū)5#泊位，7#、8#泊位的設(shè)備更新改造符合技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅政策規(guī)定，04年和05年的實(shí)際所得稅率分別為9.9%和8.2%，預(yù)測(cè)06年和07年均享受所得稅優(yōu)惠。

　　不足與風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1、經(jīng)營品種過于單一，在突出自己專業(yè)化優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也顯出公司的主要業(yè)務(wù)過于集中于煤炭和金屬礦石的裝卸，特別是缺少毛利率較高的集裝箱裝卸業(yè)務(wù)。

　　2、市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)日照港位于連云港和青島港的中間，三個(gè)港口均納入了《中國沿海港口布局規(guī)劃》的主港口范圍。日照港直接受到連云港和青島港的競(jìng)爭。近幾年這三個(gè)港口吞吐量情況如下表：

　　從上表可以看出，青島港和日照港的業(yè)務(wù)大部分在外貿(mào)貨物的裝卸，連云港則各占一半。日照港的吞吐量雖然強(qiáng)于連云港約50%，但其吞吐量僅占青島港的一半。

　　3、政策風(fēng)險(xiǎn)

　　日照港約2/3的業(yè)務(wù)集中于外貿(mào)貨物的吞吐，該部分業(yè)務(wù)容易受到國家宏觀調(diào)控的影響。

　　4、公司治理風(fēng)險(xiǎn)

　　公司控股股東日照港集團(tuán)持有公司股份85.71%(發(fā)行前)、54.42%(發(fā)行后)，處于絕對(duì)控股地位，所以其對(duì)上市公司的影響不可忽略。

　　日照港集團(tuán)目前擁有日照港所有33個(gè)泊位(含在建的10#和11#)中的16個(gè)，主業(yè)為成品油及液體化工品運(yùn)輸、客運(yùn)、集裝箱、木片、糧食運(yùn)輸?shù)取?/p>

　　如果不考慮集團(tuán)對(duì)外的長期股權(quán)投資，其固定資產(chǎn)占比也不超過50%，并且集團(tuán)母公司的裝卸業(yè)務(wù)為虧損，與一般的港口類公司相關(guān)數(shù)據(jù)差別很大，所以不排除集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市的可能。

　　四、利潤表預(yù)測(cè)

　　本利潤表基于如下假設(shè)：

　　1、由于泊位技改抵稅，公司06年和07年均享受10%的所得稅優(yōu)惠

　　2、國家煤炭出口政策不作大幅調(diào)整

　　3、國際鐵礦石價(jià)格維持現(xiàn)狀

　　4、公司裝卸費(fèi)率不下降

　　根據(jù)上述假設(shè)以及全國主要沿海港口貨物吞吐量增長情況，預(yù)測(cè)公司2006年的收入將在中期收入的基礎(chǔ)上翻番，2007年的收入增幅為15%。

　　五、公司股票估值

　　由于公司位于沿海，運(yùn)輸品種主要為散雜貨中的鐵礦石和煤炭，所以參照國內(nèi)港口內(nèi)上市公司主要挑選具有相同業(yè)務(wù)的沿海港口。

　　1、A股：參考G天津港(600717.SH)和G營口港(600317.SH)

　　由于天津港和大連港的特殊性，且其業(yè)務(wù)品種較為多元化，其P/E值較高，所以日照港估值取16倍較為合適，根據(jù)06年和07年每股收益0.284元/股和0.350元/股，折合現(xiàn)值約4.41元-4.85元。

　　六、首日定價(jià)區(qū)間

　　由于近期新股炒作，上市首日可能會(huì)有10%-15%的漲幅，即達(dá)到4.85-5.57元，若發(fā)行價(jià)格在4.5元以下，可考慮參與新股申購。