G廈工 運用改革和成本降低措施 評級中性

　　基本結論：

　　全年裝載機銷量增幅大大低于行業平均水平。

　　裝載機行業銷售方式(賒銷等)的靈活性和售后服務水平日益成為競爭的主要方式。上半年公司面臨產品結構與之相似的中國龍工裝載機的激烈競爭。1-8月，公司裝載機銷量和銷售收入同比僅增長5.2%和4.9%，與行業重點企業13.5%和13.9%的平均水平有較大差距。2006年挖掘機產銷量約200臺左右。2007年將達到盈虧平衡，公司計劃銷量500臺。

　　管理層換屆或將有利于企業中長期發展。新一屆管理層已經到位，在大股東支持下，9月份公司將完成三項制度改革，將通過買斷工齡等方式壓縮企業富余人員；新基地產能開始釋放，公司預計差異化研發新品和物流成本的降低將提高公司產品毛利率1-2個百分點，2007年上半年，公司6-8噸新品962、986系列裝載機將批量上市。

　　集團工程機械相關資產將注入上市公司。目前公司自制件和外購件比例約為4：6。集團裝載機橋、箱(上市公司有部分股權)等功能部件資產有望注入上市公司，以提高公司自制件比例水平。同時，集團小挖、小裝(06年銷量分別約為200臺、1000臺)等工程機械有望在2007年注入上市公司。

　　我們預測公司2006-2008年EPS分別約為0.09元、0.11元、0.13元(不考慮資產注入影響)。

　　我們認為公司改革和成本降低措施的有效性仍有待觀察，結合公司目前(06年)40倍左右的估值水平，給與中性投資評級。