47位年度最佳分析師強力推薦黑馬

　　周丹茜

　　提要：

　　由CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合評選的“2005年讀中國最佳證券分析師”日前在深圳揭曉。乘勢本刊就市場關注的焦點問題采訪了47位年度最佳分析師，旨在通過連線采訪，勾勒分析師布局未來市場的戰略和眼光。

　　尋找行情核心推動力

　　上半年行情的主要推動力應是對A股市場的重新評價、廣泛意義上的資產重估以及股權分置改革。那么未來市場的核心推動力在哪？就此我們采訪了10位2005年度“最佳獨立見解分析師”。

　　招商證券的余志勇分析師認為，未來的核心推動力應是宏觀經濟穩定增長和“人口紅利”。并且確定由于“人口紅利”的顯著存在，在未來相當一段時間內中國經濟能保持平穩快速的增長。

　　人口紅利階段的經濟長期繁榮一方面促成

股票市場的高度繁榮，另一方面推動本國貨幣的持續升值進而強化股票市場的繁榮甚至引致泡沫。他判斷，在中國經濟的長周期繁榮趨勢確立之后，雖然盈利增長只能對市場上漲形成有限的推動作用，但對經濟周期性波動風險降低和潛在增長率提高的預期、對上市公司治理水平和盈利能力改善的預期所導致的制度性折價向成長性溢價的轉變，以及本幣升值溢價和資產稀缺溢價等因素，將驅動中國資產估值持續提升甚至加速上升。

　　因此他認為，A股市場已經進入一輪長期的、全面的“估值驅動型牛市”，其潛在上升空間難以估量。未來市場雖然仍然面臨宏觀調控、資產擴容等因素的考驗，但長期牛市中的每一次調整事實上都是在為投資者提供購買優質中國資產的好時機。

　　招商證券的朱衛華分析師認為，上半年是有色和食品飲料板塊，未來市場的推動力應是食品飲料和軍工、新能源板塊。食品飲料行業，他認為高檔白酒、葡萄酒、高檔黃酒都正值發展的壯年，乳業預計到08年進入行業整合的收官階段，低溫肉、冷鮮肉等產品則處在導入期，至于啤酒行業，預期至少還需十年時間才能達到行業寡頭壟斷階段。

　　另外還有，國信證券的譚麗分析師認為，未來市場的核心推動力在于全流通背景下，業績釋放、治理結構改善預期導致的價值發現。光大證券的衡昆分析師認為，上市公司盈利能力的改善以及持續保持是后市行情的核心推動力。

　　踩著投資主線起舞

　　對未來市場的投資主題，我們采訪了2005年度10位明星分析師，大多數分析師看好消費升級、重大裝備制造、

人民幣升值、全流通下并購重組、自主創新等主題。

　　在過去的市場表現中，消費類、地產、金融、軍工、機械設備等板塊一度成為領漲品種，時有表現，且反復走強，它們得到市場普遍認同和追捧。多數分析師們認為這些板塊值得持續看好。我們認為經過上半年的普漲，未來關注板塊性的機會將更為關鍵。

　　消費升級：消費品企業將獲得更高PE

　　中信建投的董志強看好消費升級主題，并對消費品行業持續看好。主要原因在于：

　　首先，從宏觀環境來看，目前我國經濟過于依賴投資和出口的結構失衡已充分引起領導層的關注，并提出要大力促進消費，改善整體經濟增長結構。但其過程并非可一蹴而就，這就意味著領導層對消費升級的關注和促進將是一個長期的過程，為消費品行業的發展提供一個良好的外部環境。

　　其次，從企業角度而言，80年代是我國出生率的高峰期，而這些80年代生人目前正處于就業、結婚的高峰期，與父輩相比，他們的消費傾向更強，對消費品的要求也更高，從而也將直接促進對于中、高檔及流行消費品銷售的增加，并帶動相關企業收入的增長。此外，近年來政府將農業問題提到了前所未有的高度，致力于“三農”問題的建設，我們有理由相信，隨著一系列措施的實施，農民收入將有穩步提高，其收入的增長將直接促進社會零售總額的增長，并對相關企業的業績產生正面影響。綜合來看，隨著消費人群結構的變化，相關企業的收入將不斷增長。

　　最后，從公司價值衡量角度而言，公司的價值決定于公司在未來長期經營過程中所產生的現金流量。隨著市場經濟的深入，除少部分資源壟斷或技術壟斷的企業外，大部分行業均進行了自由競爭的時期。對于制造企業而言，其競爭力來自于產品性能的不斷提高、成本的不斷降低或新產品的不斷開發，而這些均意味著設備的不斷更新與改造，也即意味著現金的不斷流出，盡管其利潤可能增長，但現金流卻難以出現穩定增長。而消費品行業的主導在于品牌、管理等非物質因素，利潤的增長并不依賴于設備的更新，因而可以獲得與利潤相當甚至更高的現金流量，因此，從估值角度而言，消費品企業具有獲得更高PE的潛力。

　　零售百貨：A股市場持久的亮麗風景

　　市場對消費類中的零售百貨板塊的成長性有質疑，認為其成長性已經在股價中充分甚至

　　過渡的反應了。對此國泰君安的分析師徐曉芳認為多重利好將推動百貨類公司股價繼續走強。

　　他認為，在2006-2010年間，中國的零售業將保持年均10%左右的速度穩步增長，到2020年，預計全社會消費品零售總額將超過20萬億元。未來人均收入的增長和城市化進程的加快將是消費需求尤其是消費品零售額持續增長的最主要驅動因素。“十一五”期間零售行業景氣周期將持續，預期零售行業整體業績增長將會持續3年以上。還有人民幣升值將推動百貨類公司潛在價值回歸，外資并購也將引發零售類公司尤其是百貨類公司的價值重估。由此，他預期，商業地產增值潛力大、基本面向好且發展前景樂觀的百貨類公司的股價走強，將是A股市場持續多年的一道亮麗風景。

　　零售類公司凈利潤增長分析

　　數據來源：國泰君安證券研究所

　　自主創新：未來大黑馬的搖籃

　　中信建投的分析師鄒新進最看好自主創新題材，他認為，“十一五規劃”及國家中長期科學和技術發展規劃綱要強調產業結構調整、保護環境、資源節約和自主創新。創新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發達的不竭動力。從中醫中藥、絲綢陶瓷、十進位制到“四大發明”，千百年來，中華民族生生不息、創新不已。中共中央已把增強自主創新能力、建設創新型國家作為國家戰略擺在經濟社會發展的突出位置。醫藥行業、IT行業等具有高科技的行業往往具備培育爆發性創新牛股的內在力量。

　　資產注入：A股市場進入“價值注入”階段

　　我們認為，資產注入和股權激勵將是中長期熱點定向增發收購大股東資產將成為全流通后做大作強上市公司的重要手段。A股市場已開始進入“價值注入”階段。預計未來3年內A股市場市值的復合增長率將達到44%，而這部分市值增長中的很大一部分將以資產注入的形式為流通股東分享。

　　就此我們采訪了27名行業最佳分析師，他們給出了其研究領域可能有資產注入的公司及其投資機會。

　　東方證券的張小青認為，資產注入主要集中在醫藥商業行業戰略調整的公司，像國藥股份、一致藥業這種大股東資產注入，有望改變公司的經營規模和盈利能力。另外像天壇生物，大股東的資產豐富，公司定位在集團的運作平臺，今后大股東旗下的資產進入上市公司的可能性極大。

　　中信建投的董志強分析師認為，中國軟件有資產注入預期，用友軟件有同微軟合作的預期。且用友軟件即使沒有這些題材，也是非常有投資價值的一家公司。

　　國海證券張曉霞分析師認為，桂冠電力、機電股份等有資產注入，且最有投資機會。

　　中信建投的鄭綺分析師認為五糧液有資產注入，且看好其投資機會。

　　房地產：絕對價格趨于上升

　　長江證券的年度最佳明星分析師-范紅宇長期看好房地產。

　　他認為，在經濟周期回落階段，或許唯一的選擇是超越經濟周期景氣式投資思維，與其在周期與防御的僵化思維下輪換，不如基于中國經濟特定階段所導致的內在經濟結構變化，去尋找能夠超脫出經濟景氣變化的領域。

　　從總量上看，中國房地產業支柱產業的特征仍將持續存在并且繼續呈現上升勢頭。房地產價格上漲是有周期的，但在工業化和城市化過程的周期波動是增長型周期，而不是古典型周期，也就說，絕對價格水平始終趨于上升。

　　裝備制造：關注行業中的世界級公司

　　中國的制造業歷經幾十年的成長，從技術模仿到成本領先，已經悄然浮現出一些具備全球競爭力的企業，這些公司主業清晰、產品競爭力突出、財務穩健，合理的資本市場估值應可達到PEG等于1的水平。未來裝備制造業的重估將使符合上述特征的公司3-5年內在資本市場上表現非常出色。典型的上市公司如安徽合力(600761)、滬東重機(600150)、桂柳工(000528)、金龍汽車(600686)、特變電工(600089)等。

　　長江證券的分析師范紅宇看好先進機械設備制造。他認為，工業化中后期，機械行業總體將呈上升趨勢，但結構性變化也會較為明顯。通用機械保持平穩略有上升的長期態勢，電氣機械保持明顯上升勢頭，交通設備總體上將趨于結構性變化，轎車總體上在達到頂點以后逐步回落，而客車行業則保持較為旺盛的增長態勢，精密儀器基本保持穩定。

　　站在景氣高峰一覽眾山

　　基于行業景氣與企業盈利的關系，我們就“哪些行業開始或正處于景氣高峰”連線采訪了27位2005年度“最佳行業分析師”，由于各分析師所研究方向的差異，他們分別給出了基于自己角度的判斷。

　　中信建投孫鸞分析師認為，目前處于景氣高峰的行業，主要還是上游的資源、能源類行業，以及受到石油上漲而帶動的新能源、新材料行業，還有下游的消費類，包括零售、還有受國內的軍工行業，以及由此帶動的一些機械重工行業。

　　軍工行業：正處景氣上升前期

　　國都證券鞠厚林分析師的核心觀點是，我國的國防工業正處于更新換代的關鍵時期，這一進程將保持較長的時間，因此，軍工行業目前處于景氣上升的前期階段，未來5年將保持快速增長。

　　由于近20年來國防投入不足，我國目前的國忙實力已經不能滿足經濟發和國際政治軍事形勢發展的需要。未來10年是我國國防建設加速追趕國際水平的關鍵時期，也是對前20年國防投入較少的“補償期”。因此預計未來5-10年我國的國防支出將呈現快速增長的態勢。

　　我國國防軍工事業的發展方向是提高軍事裝備的機械化、信息化水平，重點發展空軍、海軍和二炮。目前，發達國家軍隊目前的機械化程度已接近或超過80%，武器裝備主體已基本實現了信息化，比如美國在近年的四次局部戰爭中，軍事裝備的信息化比例已經由1991年的7%提高到2003年的70%左右。

　　我國軍隊目前還處于機械化半機械化的狀態，信息化的進程還在初期階段。在國際軍事競爭正在走向信息化的時期，我國已經確定了武器裝備堅持走以信息化為主導、機械化信息化復合發展的道路，優先發展高新技術武器裝備。主要方向是研發新型信息化作戰平臺和精確制導彈藥，研制新型電子對抗裝備，著力增強精確打擊能力和信息作戰能力。

　　因此他認為，未來武器裝備的發展將是國防事業投資的重點，未來5-10年的增長速度將在20%以上，其中航天、航空、電子信息產品、精確制導等高端軍事裝備將是發展的重點，這些領域的增長速度將明顯高于平均水平。

　　對于軍工行業投資機會的把握，他認為要掌握以下原則：

　　1、關注航天航空及電子信息類、精確制導等方面的軍工行業上市公司；

　　2、關注戰略地位較高、增長點明確、業績優良的公司；

　　3、關注有資產流入題材的上市公司。G衛星、G火箭，這兩家公司在未來6-12個月內將有50%-100%的上升空間。

　　中信建投的鄭賢玲分析師對于市場上認為世界經濟2005年后出現衰退的擔憂不認同，她認為世界經濟的發展不能以80年代的經驗來判斷�？萍己椭袊�、印度等發展中國家的經濟增長方式的改變大大推動了全球一體化，世界經濟具有持續增長的潛力。全球一體化的趨勢不會改變，未來國家與國家之間的關系更多的表現為相互依存關系，國防軍工更多向科技和民用產業方向發展，具有科技研究能力和產業化空間的軍工企業更具備持續增長的潛力。而單純的武器制造商只是本次軍事變革中獲利較多，為此她推薦市場改革和產業化壟斷地位的軍工企業。

　　新能源、節能產業：持續增長空間孕育投資機會

　　近期，受以美國在墨西哥灣發現新的大型整裝海上油田、英國石油公司在阿拉斯加的油田復產、美國沿海風災災情較小、全球夏季消費旺季的離去、對美國經濟出現衰退的擔憂以及伊核問題出現緩和跡象等因素的影響，國際原油價格持續回落，并于日前創出新低，NYMEX原油10月份期貨價格盤中最低曾達到63美元/桶附近，繼8月8日盤中創出的80.30美元/桶歷史最高價以來其最大跌幅已達27%。

　　至此A股市場的新能源、節能板塊也遭到殃及，基于此我們采訪了國都證券賀煒分析師，他認為，高油價將不會因為近期的持續下跌而離我們遠去，此前推動油價大幅上漲的供應偏緊以及其它政治經濟因素并未發生質的變化，不久的將來這些因素仍有可能作用于原油的供求關系，并推動國際原油價格的上漲，預計未來六個月NYMEX原油期貨價格仍將維持在60-80美元/桶范圍寬幅震蕩。面對仍將持續的高油價環境，與石油形成替代關系的其它能源將繼續保持高位運行態勢。

　　他分析，高油價背景下，與石油形成替代以及節能的產業仍將得到源源不斷的投資，從而使相關行業得到快速成長。因此，新能源產業包括太陽能、風能、生物質能等以及化學能產業和節能產業都因具備持續成長的空間而孕育著投資機會。具體而言，太陽能和風能產業的投資機會主要在于設備制造商，生物質能的關注焦點主要在乙醇汽油生產領域，化學能產業應主要關注通過其它一次能源如煤炭、天然氣等生產石油的替代產品的產業。至于節能產業，主要應關注節能技術、節能設備的推廣和應用。

　　另外他認為，由于國內和國際在原料和產品的定價機制上存在顯著差異，國內的化肥產業存在持續繁榮的可能。而高油價刺激部分產業被迫放棄以原油為原料的工藝路線，轉而選擇以煤和天然氣為原料的工藝路線，從中期內促成了部分煤化工和天然氣化工企業的興旺。成品油定價機制改革的終極目的是解決成品油與原油價格倒掛的矛盾、理順成品油市場的供求關系，它最終將改變國內煉油業的被動局面，使中國石化的盈利能力獲得大幅增長。

　　輸變電行業：正處景氣上升階段

　　國泰君安彭繼忠分析師認為，輸變電企業行業處于景氣周期上升階段，而主要發電設備企業估值有所偏低，因此對行業整體給予“增持”建議。同時，堅持長期價值投資理念，關注龍頭企業。他分析，資本、技術、行業資質和品牌是電力設備企業價值的核心，龍頭企業面臨的風險較小并享有行業增長帶來的穩定的“紅利”。

　　從國家的電網投資規劃以及上半年電網投資的實際進展看，對輸變電行業繼續保持高速增長充滿信心。僅就國家電網公司而言，“十一五”期間交流特高壓輸電線路累計建設規模4200千米，變電容量3900萬千伏安；跨區輸電能力達到7000萬千瓦；220千伏及以上交直流輸電線路達到36萬千米，交流變電容量達到14億千伏安，直流輸電容量超過2500萬千瓦。2006國家電網公司將以特高壓交流試驗示范工程開工建設為重點，完成電網建設與改造投資1600億元。從實際執行情況看，國家電網公司2006年上半年完成固定資產投資656億元，同比增長40.8%，創下歷史新高。

　　在輸變電行業整體高度景氣同時，看到國家政策對電力設備行業整體的大力扶持，把大型水電機組及蓄能電站機組、大型風冷電站機組、百萬千瓦核電機組、超超臨界火電機組、大型風力發電設備、大型循環流化床鍋爐、輸變電設備、特高壓輸變電設備等都作為重點發展和扶持對象。

　　他一直認為出口業務有可能成為電力設備企業新的業務增長點。雖然預期到出口增加的可能，但2006年上半年國內企業取得的進展仍然出乎意料，單項大金額合同成為上半年電力設備出口業務的一大特點。東方電氣集團、上海電氣集團、哈爾濱電站設備集團等獲得的印尼意向性訂單金額達70億美元，。而特變電工獲得的塔吉克斯坦訂單金額也達3.4億美元，創造了國內輸變電企業出口的單筆最大合同記錄。他認為，這兩項合同標志著中國電力設備出口的重大突破。在中國制造成本優勢依舊明顯的同時，經過國內電力設備市場的磨煉，在主流產品如30萬和60萬千瓦火電機組、500KV輸變電設備領域國內企業已經具備了同Alstom、日立、東芝、ABB、Siemens等國際知名電力設備制造商抗衡的技術實力。

　　他認為特變電工、平高電氣、思源電氣、東方電機、國電南瑞等上市公司在各自行業具有較為明顯的競爭優勢。雖然半年以來大部分公司的股價上漲較多，但是考慮到未來的成長性，認為其長期投資價值依然明顯，因此對這些公司長期股價的上漲仍然持樂觀態度。

　　有色金屬：景氣未結束，關注鋅和銅

　　國都證券鞠厚林分析師的核心觀點是，支持有色金屬上升的基本因素沒有發性明顯的變化，金屬價格上升的基礎依然存在。

　　2003年以來有色金屬價格進入新一輪牛市，形成本輪資源品牛市的基本因素包括：一、以中國、印度、俄羅斯為代表的新興國家經濟持續增長，動力在全球居于領先地位。這些新興國家下處于工業化的城市化和現代化加速發展的時期，有色金屬等資源品的消費高速增長。二、資源品的性日益明顯，目前大部分礦產品的可開采儲量只夠40年左右，在資源瓶頸日益明顯的大背景下，有色金屬的價格長期上升是必然趨勢。三、美元的貶值導致有色金屬的市場價格上升。

　　在未來3-5年或者更長的時期內，上述主導因素將將不會發生明顯的變化，這將使有色金屬價格的上升有堅實的基礎。目前雖然主要有色品種的價格處于歷史性高位區域，但考慮到通貨膨脹、庫存水平低、以及產能難以有效釋放因素，他認為，有色金屬的景氣周期尚未結束，未來兩年仍將保持上升的基本趨勢，重點關注的品種為鋅和銅，相關上市公司的業績將持續增長。

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