中金國際：G晉西 增長前景依然樂觀 推薦

　　9月18~19日，晉西車軸高管與部分投資者在北京就公司的有關情況進行了充分交流，先將主要內容摘錄如下，供投資者決策參考：

　　公司基本情況：

　　主要產品：車軸和車輛。目前車軸與車輛的銷售收入比重約4:6；明后年可達5:5。從產品未來發展來看，公司仍將以車軸作為重點。

　　公司主導產品車軸有20多年的生產歷史，車軸主要用于客車、貨車、機車、地鐵、輕軌等五個領域。公司目前正在研制高速鐵路車軸。

　　公司車軸目前產能9萬根，國內市場份額約1/3，出口產品國際市場約5%。到今年年底，公司車軸生產能力將增加到12-13萬根，實際最大生產量可達14-15萬根。公司今年車軸產量預計約為10萬根。公司車輛的產能為2000臺，約占國內5%的市場份額。

　　公司車軸技術裝備水平亞洲領先，是國家車軸技術研發基地之一。公司計劃在北京建立研發中心，以吸引優秀人才，進一步提高研發能力。

　　從國內外市場收入構成來看，公司預計未來出口和內銷收入將各占一半。其中，出口以車軸為主。

　　長遠目標：“十一五”期間，公司力爭成為世界車軸龍頭企業(目前全球最大企業美國StandardForged Products產能約18萬根)，出口產品占到全球10%的市場份額；與此同時公司將大力發展車輛零配件制造。

　　車軸出口市場：

　　出口產品：各國車軸標準不一，差異較大。總體而言，出口精加工軸比重較高。

　　出口地區：主要是美洲(包括加拿大、美國、巴西等)、澳大利亞、韓國等等；歐洲市場進入相對比較難，公司目前正在和龐巴迪的英國子公司進行合作。不過，未來主要增長應該還是在美洲市場。

　　出口市場旺盛的原因：中國車軸生產具有成本優勢(原材料、

能源、人工等等)，生產基地轉移；國際市場產品更換(F軸變為K軸)；巴西、墨西哥等礦山開采帶來的新增車軸需求；

石油價格上漲對鐵路運輸需求增加等等。

　　出口價格：產品差別比較大，FOB價格在400-700美元/根，平均大約550美元/根。公司產品價格比國際市場當地價格要便宜10-15%，折算合50-100美元/根。

　　出口收款：信用證結算。多數一個月期限，目前收款情況非常好。

　　產品出口優勢：與國際市場當地產品相比具有價格優勢；與國際主要競爭對手(烏克蘭、俄羅斯、南非等國廠家)相比，公司產品的性價比較好。

　　不利因素：

人民幣升值。公司應對方式：提高售價。公司在訂單談判時會考慮升值幅度。

　　車軸國內市場：

　　需求前景看好，十一五期間國內鐵路投資加大，鐵路里程將持續提升，城際交通快速發展。

　　國內車軸訂單仍舊以鐵道部招標為主，以后可能會有改革。國內車軸招標數量的增長預計2008年會開始體現。

　　公司國內主要競爭對手目前有8家(去年10家)，其中，路內外企業各一半，這些企業技術水平相差不是太大。過去車軸企業家數減少的主要原因是行業產品升級，部分落后企業被淘汰。

　　鍛造和熱處理是車軸核心技術。車軸生產目前主要有兩種鍛造方式：快鍛和精鍛。兩者的區別不僅僅是設備，而是系統性問題。舉例，快鍛用2個錘頭，精鍛用4個錘頭。國內大部分企業采用快鍛技術，晉西車軸(還有太重)采用的是精鍛技術，它也是國內最早采用精鍛技術的企業。未來發展的趨勢是精鍛方式。

　　由于近年國內產品和技術要求的升級，國內企業車軸擴產較少，有增加的主要是齊齊哈爾、北方重工，預計他們今年實際產量在4萬根左右，跟晉西車軸相比規模還是比較小。

　　太原重工車軸設備與晉西相近，但不是在一個階段上。與太重相比，除了規模因素外，公司在技術裝備上也比較領先。晉西經過3次技術改造(78年、86年、99年)，太重只有1次。太重產品系列比較多，在車軸方面投入較少。目前太重產能在4萬根左右，毛坯主要委外加工。

　　國內鐵道部招標通常有四次招標(2次新造車、2次舊車改造)，一般每半年底決定下個半年度車軸數量。

　　目前國內車軸70-80%都是RE2B軸，RD軸的比重降得很快，主要原因在于C70的推廣。未來，隨著C80的運用，RE2A軸有可能成為主導。

　　車輛：

　　公司2000輛產能，在國內16家車輛廠中排名前10名，屬于中小型的車輛廠。未來公司計劃大力發展車輛配件，包括輪對、搖枕、轉向架等。

　　車輛毛利率提升原因：8% --> 14%..價格變化：29萬元/輛–37萬元/輛。

　　原材料利用率提高。

　　生產管理改進；員工經歷過下崗上崗的過程，危機意思比較強；目前車輛廠人員僅700人，大部分包袱留給了集團。

　　車輛毛利率未來還有一定的提升空間。

　　管理上車輛子公司獨立運作，不過總體上與母公司的文化比較接近。

　　其他情況

　　隨著車軸生產能力改善；預計今年9.5萬根產量，2007年12萬根產量；隨著車輛零配件能力的提高(輪對、搖枕、轉向架等)，2007年車輛產量應該也會有增長。

　　車軸毛利率未來提升空間不大，以前毛利率提升主要來自成本控制，未來主要通過產品結構變化。

　　公司未來應不會進入車輪市場，產品有一定的進入壁壘。

　　原材料(軸坯鋼)價格剛性比較強，現在價格大致為4000-4100元/噸。軸坯鋼生產需鐵道部認證，主要生產廠商太鋼、寶鋼、攀鋼、北滿特鋼、遼寧撫順鋼廠等。

　　公司原材料采購一般簽訂長期合同。目前公司與太鋼有長期戰略協議，確定交貨數量，價格一般1個月調整1次。

　　國際市場一般訂單生產；國內市場由于產品比較標準，產品一般提前備貨。產成品目前庫存天數只有3-5天。

　　公司輪對產能約1萬對。目前產6000對，國外市場主要出口到韓國(1000-2000)。車輪基本從外面采購，公司只是進行裝備。

　　所得稅率：17%。車輛享受經濟開發區優惠、車軸享受高新企業稅率。

　　分紅：30%以上。

　　路內/路外企業技術水平總體來講相差不大。

　　總體而言，公司的經營情況非常好，我們不改變對該公司未來的盈利預測和推薦的投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。