招商證券：航空股短期漲勢未消退

　　招商證券研究所 郭東謀

　　消費升級帶來需求增長

　　1-7月國內航空市場總需求增長15.8%，略為超出預期，主要驅動力來自國內市場的客運增長，國內航線增長17%。從近兩年行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，消費升級帶動航空需求增長的趨勢相當明顯；我國的國內航空市場是全球成長性最好的航空市場，中長期增長趨勢依舊良好，而未來隨著消費升級驅動、人民幣升值以及奧運會、世博會以及亞運會舉辦，國際航線的市場增長將有望加速。

　　與此同時，包括客座率以及飛行小時數(shù)在內的資產(chǎn)利用效率不斷提升。7-8月國航客座率均突破80%，一定程度上反映了旺季時期的運力緊張。由于上世紀90年代初期曾進行大規(guī)模飛機引進和運力擴張，近兩年出現(xiàn)了飛機集中淘汰的現(xiàn)象，如2006年上半年南航退出14架飛機左右，國航退出8架，包括5架B757，1架B737和2架A320。由于對奧運結束后需求增長預期的不確定，各公司在新飛機引進方面更多采用了靈活的經(jīng)營性租賃方式。由于運力投放不僅要看引進飛機數(shù)量，也要看飛機置換以及淘汰的數(shù)量，我們不認為行業(yè)存在過度的運力擴張沖動，至少按目前的需求增長速度，各公司每年12%左右的運力投放計劃比較理性，預測2007年行業(yè)整體客座率依舊維持緩慢上升趨勢。

　　油價走低緩解成本壓力

　　在燃油附加費補充下，2006年各公司客公里收益水平提升比較明顯：燃油附加費作為固定部分的客票收入，抵消了票價折扣幅度上升的影響。從中報披露來看，各公司整體客公里收益水平均上升了2%-5%。

　　而且近期油價不斷下跌。根據(jù)招商原油小組分析，基本面上

原油價格難以維持長期70美元以上高位，我們調整對2006-2008年原油均價預測至70美元、65美元和62美元。維持較低水平的油價也將大大緩解航空公司的成本壓力。隨著油價走勢疲軟，由于行業(yè)特有的高固定成本以及高財務杠杠特性，行業(yè)需求景氣的持續(xù)將能帶動行業(yè)贏利迅速上升。另外，盡管目前行業(yè)虧損局面很大程度是由于各公司較低的管理水平所致，但相信經(jīng)歷過高油價成本的考驗后，各航空公司在提升運營效率方面也將獲得一定進展。

　　航空股還有交易性機會

　　盡管油價長期走低的趨勢尚未完全確立，但我們認為，考慮到行業(yè)成長性好于預期，

人民幣升值加快升值，以及油價下跌預期加強，航空整體的短期交易性機會并未結束。而且一旦油價確立在目前相對低位運行，行業(yè)的贏利能力將迅速恢復，而目前價位將可能是未來2-3年內的價格底部。

　　具體上市公司中，中國國航估值安全，我們維持“推薦-A”投資評級，按照2006年1.4-1.5倍PB定價，上調目前價格區(qū)間至3.4-4元，建議機構參與配置。若油價穩(wěn)定在65美元/桶以下，國航2007年盈利將明顯提升，屆時按15倍2007年市盈率定價，目標價格將升到5.3元。而南方航空(資訊 行情 論壇)目前對應的2006年市凈率接近1.24倍，考慮股改因素，合理價格區(qū)間2.6-3.2元，也維持“推薦-A”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。