東方證券：東阿阿膠資本公積金轉(zhuǎn)增的對價方案

　　東阿阿膠今日公布用資本公積金向流通股東10股轉(zhuǎn)增2.5股的股改方案

　　我們的看法：

　　東阿阿膠(000423)公布股改方案，公司以現(xiàn)有流通股本287630164股為基數(shù)，用資本公積金向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股股東轉(zhuǎn)增股本，流通股股東每持有10股流通股將獲得2.5股的轉(zhuǎn)增股份，折合送股相當于流通股股東每10股獲送0.63股。

　　10股送0.63股方案，略低于10送1的市場預(yù)期。公司于1996年上市，上市時4488萬股的非流通股所占總股本的比例為72%，但經(jīng)過二次配股、送轉(zhuǎn)股6次后，目前非流通股僅占29.6%。從公司的絕對送股數(shù)來看，0.63股的對價處于醫(yī)藥股股改方案的絕對低端，但由于公司的非流通股所占比例較低，14.97%送出率高于醫(yī)藥股股改標桿同仁堂13.94%，恒瑞10.77%的送出率。

　　公司上市以來通過快速、平穩(wěn)的增長給流通股股東帶來較豐厚的回報。公司2005年實現(xiàn)主營收入9.4億元，比1996年上市時增長了397%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，比1996年增長了270%。也即10年間公司的凈利潤翻了兩翻。公司

　　公司新的領(lǐng)導(dǎo)層上任后仍將保持平穩(wěn)增長給予流通股東以回報。2006年中報顯示，公司實現(xiàn)主營收入4.3億元，同比增長17%，其中公司的主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠及系列實現(xiàn)銷售收入2.7億元，同比增長30%，公司實現(xiàn)凈利潤6090萬元，同比增長13%。

　　基于公司長期增長的態(tài)勢，給予其增持的評級。