G平高 輸配電龍頭 增長依舊 強烈推薦

　　招商證券

　　技術(shù)實力繼續(xù)提升：國家電網(wǎng)公司近期啟動兩條特高壓百萬伏交流輸變電工程，其中包括陜北-晉東南-南陽-荊門-武漢的中線工程，另外一條是淮南-皖南-浙北-上海的東線工程。G平高做為特高壓設(shè)備基地之一，引進日本日立百萬伏開關(guān)技術(shù)，開發(fā)百萬伏產(chǎn)品。G平高的特高壓產(chǎn)品基本通過了產(chǎn)品試驗，ZF-800GIS樣機共投制兩相，目前已通過絕緣試驗及特性調(diào)試；LW10-1100型6 SF斷路器正在武漢高壓所進行試驗。

　　GW27-1100型高壓交流隔離開關(guān)在荷蘭的KEMA通過試驗；特高壓產(chǎn)品代表著輸變電設(shè)備最高技術(shù)實力，對我國輸變電設(shè)備制造商影響巨大，因此

國家發(fā)改委宣布特高壓產(chǎn)品只能由國內(nèi)企業(yè)制造，連合資企業(yè)也被拒之門外，因此這是G平高建立國際品牌以及進入國際市場最佳時機。公司獨立開發(fā)550KV單斷口罐式6 SF斷路器，技術(shù)上已經(jīng)超越東芝GIS雙斷口斷路器，為550KVGIS產(chǎn)品做好準備。

　　擴產(chǎn)項目正在緊張進行：今年是我國”

十一五”電網(wǎng)投資加速的第一年，大量的電網(wǎng)投資導(dǎo)致公司訂單累積，公司無法滿足眾多的電網(wǎng)項目需求，平高東芝現(xiàn)在接單已經(jīng)開始非常謹慎，平高本部也開始選擇利潤以及時間安排更加有利的訂單，電網(wǎng)公司到現(xiàn)場監(jiān)造及催貨情況持續(xù)不斷。現(xiàn)在平高本部以及平高東芝產(chǎn)能大約是1000個間隔，平高本部以及平高東芝同時擴產(chǎn)，預(yù)計2007年9月建成投產(chǎn)，預(yù)計擴產(chǎn)后產(chǎn)能可以做到2000個間隔。產(chǎn)能成為困擾公司的主要因素，正是因為產(chǎn)能的問題，現(xiàn)在公司開始有選擇性的開始接單，更有甚者平高東芝現(xiàn)在產(chǎn)能已經(jīng)排在2008年，所以平高東芝本部已經(jīng)不敢接單。而擴產(chǎn)項目并不能解決現(xiàn)在產(chǎn)能壓力，因此公司加強內(nèi)部流程管理，提高上游零部件產(chǎn)品的配套能力，盡最大努力解決產(chǎn)能問題。

　　管理更加透明：公司的主業(yè)非常突出，產(chǎn)品僅限于110-1000kv的開關(guān)，正是此原因公司才能走在眾多輸配電公司的前列。在今年初完成銷售流程再造后，G平高又賣掉北京平高華清科技有限公司股權(quán)，并且董事會已經(jīng)審議通過了賣掉鑄造廠的議案，這些子公司或者不盈利或者是盈利能力不強，成為G平高的包袱，因此G平高管理更加清晰，盈利能力更加突出。

　　成本不斷下降：開關(guān)產(chǎn)品的成本構(gòu)成中銅的比例在20%左右，現(xiàn)在采用鋁母線替代銅母線，成本構(gòu)成中銅成本占比下降到10%左右；鋁成本比重在30%左右，鋁價格較為穩(wěn)定有利于公司成本控制；在前期報告中論述過6 SF氣體的情況，正如我們所預(yù)測的一樣6 SF氣體出現(xiàn)一定緊張狀況。該氣體來源主要是四川的中核紅華特種氣體股份有限公司和洛陽黎明

化工研究院，其中洛陽黎明是國內(nèi)首家研究6 SF生產(chǎn)工藝的單位，也是起草6 SF標準的單位；而中核紅華則是亞洲最大的6 SF生產(chǎn)基地，在世界位于第三位。西安、北京、平頂山、沈陽、上海五大開關(guān)廠年需求量均在300噸左右，檢修和補充300噸左右，預(yù)計國內(nèi)需求在1800噸左右。供給上洛陽擴產(chǎn)1000萬t，另外河南華能氟氣有限公司投產(chǎn)1000萬t，預(yù)計2007年全部達產(chǎn)將產(chǎn)生6000t左右的6 SF氣體。從供需的角度上看，6 SF氣體供應(yīng)緊張問題在2006年的下半年到2007年上半年得到緩解，占成本比重10%的6 SF行業(yè)發(fā)展情況對公司降低成本非常有利。

　　所得稅情況好于預(yù)期：2006年是平高東芝免稅的最后一年，2007年應(yīng)履行15%的所得稅，在公司的努力下，政府以財政補貼的形式降低公司稅率，預(yù)計2007年實際所得稅率7.5%，對公司利潤影響不大。

　　投資評級：平高電氣2006-2008年0.49、0.62、0.86元的EPS，如果PEG維持1，那么價格應(yīng)該在14.7元。

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