銀河證券：財富增長引發消費升級機會

　　銀河證券 徐文武 董俊峰

　　從國際經驗看，財富增長本質上是人口增長帶動的消費升級。我國雖然經過了近20年的人口控制，但人口還是在以每年新增1500萬人的速度增加，這種人口的增加伴隨著財富增長與消費升級。預計我國人均消費從2003-2020年將以每年10.8%的速度遞增。

　　財富增長帶動的消費升級，主要包括快速消費品升級、耐用消費品升級以及休閑娛樂方面的升級消費。從行業看主要包括：醫療、旅游、農業、食品、飲料與酒類、汽車、電信與廣電、信息與家電、零售、服務等行業。人口增長帶動的消費升級將成為經濟增長的主要動力，因此這種增長必將帶來巨大的投資機會。

　　快速消費品　穩步上行

　　我們認為，2006年下半年，以食品飲料為主的快速消費品行業的經營環境不會發生比較大的變化，仍將保持連年增長的良好發展趨勢。

　　就整體消費者而言，近年來已經形成的快速消費品消費檔次提升的消費習慣難以大幅轉變；在居民可支配收入保持平穩增長的前提下，基于“

　　因此我們認為，中端產品在未來若干年的表現將相對更為突出。相關上市公司，特別是涉及高端產品但同時具備全產品線的上市公司，將繼續保持現有的增長速度，尤其是著力于開拓新銷售渠道和建立、健全渠道體系的上市公司，其業績表現可能強于市場預期。建議關注G汾酒、G

　　此外，雖然快速消費品各子行業估值水平均高于歐美龍頭和亞太龍頭企業，但我們認為，即便如此也不意味著其估值過高。由于我國快速消費品行業增速高于海外市場，因此不能將處于不同產業周期階段的中外公司進行絕對水平的比較，亦即相關龍頭公司較高的成長性支持目前看起來似乎過高的估值水平。

　　零售　進入黃金時代

　　中國經濟正處于城市化、工業化發展初期，未來10-15年將是中國經濟重要的發展機遇期，這一階段，整個經濟總量和規模將上一個新的臺階。與此相對應，中產階層的數量和在國民數量中的比例將大幅上升。因此，未來10-15年將是中國零售業發展的黃金時期，發展空間十分巨大。我們認為，零售業發展的春天才剛剛開始，目前僅處于成長初期，整個成長期將延續10-15年時間。

　　按照國際經驗，人均GDP超過1000美元之后，將觸發國內社會消費升級。隨著收入和購買力的提高，居民消費開始從滿足于基本的生存需求向重視生活質量的提高轉變，從追求物質消費向追求精神消費和服務消費轉變。居民消費時對品牌的要求越來越高，對品牌的要求不僅體現在具體的商品上，也體現在銷售這些商品的中間服務商即零售商上。品牌零售商提供高質量的商品和優質的服務，也是一種消費升級，因此隨著我國中產階層數量的大幅增加，品牌零售商的發展空間非常大，所占據的市場份額也會越來越大。

　　在此背景下，我們預計擴張、行業整合及管理創新所推動的內生增長將主導未來商業股行情。首先，堅持擴張戰略，同時經營穩健的零售類公司，依然可以作為重點的投資品種，這些公司包括蘇寧電器、華聯綜超、銀座股份等；其次，關注A股市場中有潛在并購題材的公司，如三聯商社、合肥百貨、北京城鄉、陜解放等；第三，管理創新所推動的內生增長將使零售企業走上可持續增長之路，關注蘇寧電器、華聯綜超、百聯股份等。

　　其他消費　長期看好

　　在旅游市場方面，隨著整個消費升級概念的不斷深入人心，人們將會不斷地向更高生活水平看齊，因此發展前景十分廣闊。分市場來看，短期內細分市場將呈現不同的發展態勢：入境游市場將穩定增長，國內旅游市場需求繼續擴大，出境旅游有望出現新的高潮。

　　醫療保障業作為朝陽行業的基礎在于：生物科技的不斷發展提供了技術可能性，老齡化社會提供了龐大的消費群體，政府福利支出加大提供了大筆買單。從中期政策趨勢來看，醫藥營銷環節的反商業賄賂、通用名處方制度即將出臺、企業自主創新能力環境的改善，有利于企業開發出具有競爭壁壘的臨床藥物新品種，從而提升公司的盈利能力。

　　隨著消費升級，汽車進入家庭已經成為一個不可逆轉的趨勢。目前我國千人擁有汽車大約為24輛，遠低于世界平均水平(120輛/千人)。預計到2020年，私人載客汽車將達到9000萬輛，轎車年銷量將突破1000萬輛。未來，我國汽車銷量的增長速度將會在15%左右，和9-10%的國內生產總值增速比較，15%仍然是一個比較高的增長速度。

　　重點關注股票

　　行業 公司

　　飲料 G恒順、G汾酒、GST酒花、G燕啤

　　零售與服務 蘇寧電器、大商股份、G中百、G綜超、G合百大

　　旅游 首旅股份、G西旅、G桂旅、麗江旅游、G中青旅、G錦江、西安飲食

　　醫藥 雙鷺藥業、G萬東、G同仁堂、麗珠集團、華東醫藥、G金陵藥

　　廣電 G歌華、G中廣通、G明珠

　　信息與家電 G海信、G格力、新大陸、G海爾

　　汽車 G轎車、G上汽、G曙光

　　農業 G農產品