G食品 黃酒業務支撐利潤增長

　　長江證券研究所　卞曙光

　　報告要點

　　●目前國內黃酒行業正處于復蘇期，黃酒產銷量持續增長、地緣特征正在弱化。而公司作為“海派”黃酒的代表，“石庫門”系列黃酒仍將保持30%以上的增長，而“儂好”也正處于快速增長期。

　　●零售業務盈利繼續下降，而品牌代理盈利有望保持現有水平，總體上食品銷售業務未來增長比較穩定，對公司利潤增長貢獻有限。

　　●糖業作為未來重點發展的產業之一，有望通過產能擴張和繼續和大股東在銷售上的合作而取得競爭優勢，前景值得期待。

　　●公司上半年也在主動剝離一些非主業類資產，由此產生不小的非常性損益，預計今后仍將對一些副業進行梳理和剝離，集中精力發展黃酒、糖業和食品銷售三大主業，從而有利于中長期發展。

　　●未來6-12個月內公司合理價位為13.45-16.42元，目前11.51元的價位沒有反映公司未來黃酒業務給公司帶來的利潤增長，維持“謹慎推薦”的評級。

　　黃酒業務極具增長前景

　　近幾年來，隨著國家“積極發展黃酒”產業政策的引導，養生保健的酒類消費觀念深入人心，古老的黃酒業重新煥發出勃勃生機，黃酒消費呈現出較快的增長局面。G食品(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(600616)的黃酒業務來自于全資子公司上海金楓釀酒公司(簡稱金楓公司)，為上海地區最大的黃酒生產企業。目前金楓公司擁有年產10萬噸黃酒生產能力，其中楓涇酒廠3萬噸、淀山湖分廠3萬噸、新廠4萬噸，就規模而言已與古越龍山(資訊 行情 論壇)基本相當。

　　隨著黃酒業務的快速增長，黃酒對公司凈利潤的貢獻也在不斷加大，2005年黃酒對公司凈利潤的貢獻高達61.5%。黃酒已成為公司最具增長前景和對利潤貢獻最大的產品，也使得公司成為名副其實的黃酒公司。

　　2006年上半年，金楓公司黃酒實現銷售收入28737萬元，同比增長32.78%。公司黃酒銷售收入同比增長7000萬元主要是由于“石庫門上海老酒”銷量增長所致，我們預計公司全年黃酒銷量同比增長15.5%，其中“石庫門上海老酒”銷量增長35-40%左右。在假設產品價格不變的情況下，預計全年黃酒產品銷售收入同比增長31.3%。

　　在成功地推出中高檔黃酒“石庫門上海老酒”系列產品之后，公司又于2004年下半年推出了面向普通藍領階層和白領家庭消費的中低端黃酒產品———“儂好”。該產品彌補了中低端黃酒產品上的空白，截止2006年1-6月份，“儂好”銷售量同比增長已超過100%，預計2006年銷量在1425噸左右，同比增長100%以上，2007-2008年復合增長在30%以上。

　　食品零售探索擴張之路

　　食品零售是公司上市以來的傳統業務，主要經營性資產為位于上海市南京東路720號的第一食品(資訊 行情 論壇)商店(簡稱南東店)，該店總面積近10000平方米，近幾年銷售收入穩定在4億元左右，96-98%的收入來源為零售和批發，其中零售業務占總收入的比重約2/3。

　　2004年9月份徐匯店開業，公司跨出了零售行業擴張的步伐；2005年梅隴店、普陀店、長寧店相繼開業。在業態創新上，公司還開設了“海上大味道”特色品牌連鎖店及全國土特產食品店；目前已經開業了沙崗、董家渡等13家店。

　　此外，公司也與大連萬達集團簽訂了戰備合作協議，將依托大連萬達的商業地產資源及商鋪選址經驗，開設第一食品“現代食品零售專業店”，實現品牌連鎖經營的目標。

　　糖業：抵御周期下降風險

　　公司的糖業來自于相對控股31%的廣西上上糖業公司，2002年通過資產置換進入上市公司，當時日榨甘蔗能力6000噸，年蔗糖生產能力8萬噸左右。目前上上糖業已成為廣西單體規模最大、出糖率最高、噸糖成本最低的企業之一。

　　近幾年隨著公司蔗糖資源量、收購加工量的提高及供需失衡導致國內糖價大幅上漲使得上上糖業公司業績快速增長。盡管作為周期性行業，未來蔗糖產品價格波動幅度比較大且難以預測，但公司重點發展蔗糖產業、擴大產業規模的規劃及繼續通過與集團公司的銷售合作，預計公司的糖業前景將好于行業平均水平。

　　上海食品業整合對公司有利

　　2006年上半年公司轉讓了浦發銀行(資訊 行情 論壇)股權及平安證券股權，可以看出公司正在逐步剝離非主業類資產，有集中精力發展黃酒、食糖、食品零售三大主業的意向。

　　今年7月，上海市組建新的光明食品(集團)有限公司，公司也于8月份初正式并入光明食品(集團)有限公司。對于此次上海市食品行業資產整合重組對公司的影響，目前市場上普遍預期的是將冠生園(目前光明集團下屬的公司)旗下的“和酒”與G食品的“石庫門”進行整合。二者強強聯手后，則公司的黃酒產能大大提高，更有利于與其他兩家黃酒龍頭公司競爭，以鞏固和加強公司黃酒在上海市場的領導地位。這種整合對公司的影響是直接和有利的。當然，這些還局限于市場猜測，具體仍有待于觀察。

　　業績預測及投資評級

　　我們預測2006-2008年公司凈利潤分別為21817萬元、 23882萬元和28187萬元，EPS分別為0.597元、0.653元和0.771元。

　　我們綜合考慮公司各業務的成長性及行業平均PE水平，得出公司2006年合理價值為13.45元，2007年為16.42元，即未來6-12個月內公司合理價位為13.45-16.42元，目前11.55元的價位沒有反映公司未來黃酒業務給公司帶來的利潤增長；同時考慮到公司的零售業務盈利水平有繼續下降的可能及糖業處于下降周期中，我們維持“謹慎推薦”的投資評級。