G桂冠：西部水電龍頭 邁入大唐盛世

　　久違了的大盤逼空上揚的一幕今天重演了。大盤在近期我們重點給大家介紹的房地產板塊和金融板塊聯袂爆發的驅動下一路攀升，成交量也隨之大幅放大，全天以一根放量中陽線穩穩的站在各短期均線之上。8月28日注定是一個激動人心的日子，大盤的秋季攻勢從今天開始在多種利好的刺激下正式展開了。我們多次提醒大家買股票一定要從基本面入手把握近期行情的主脈絡。今年主流板塊不管是有色也好，還是金融、房地產，他們持續強勢的內因是業績的大幅增長，因此我們挑選股票一定要從這方面著手，再加上震撼的題材，這就是打造超級大牛的平臺。G桂冠(600236)中期業績暴增143.63%，大唐發電集團強勢入主，超級主力意欲掀起滔天巨浪。

　　西部水電龍頭，邁入大唐盛世

　　公司中報的十大股東發生了變化：第一大股東為中國大唐集團公司，持股53.12%。 中國大唐集團公司為中國五大專業發電集團之一，加上一家在上市的上市公司總共擁有三家電力上市公司，是一個國際性的行業龍頭，集團人才濟濟，實力雄厚，專業管理水平高，擁有大量的優質發電資產。去年國資委就把桂冠的國有股無償劃給了大唐，經過一年的磨合，效果已經顯現。

　　目前該股股改已經完成，根據大股東大唐集團在股改方案中的特別承諾，股改完成后，大股東將以桂冠電力(資訊 行情 論壇)為運作平臺整合其在廣西境內的水電資源，并注入優質水電資產。大唐集團擬于2006年下半年啟動通過定向增發將巖灘水力發電廠注入桂冠電力的工作，并爭取在2007年完成。同時，根據公司的需要，逐步將龍灘水電開發有限公司的發電資產注入桂冠電力。2007年巖灘水電站的注入，公司當年可實現水電權益裝機容量翻番，今后還將逐步將龍灘的發電資產注入，則裝機容量再度翻番，這為公司今后的發展打開了巨大空間。

　　承諾中提到的巖灘水電站是紅水河十個梯級開發的第五級，是目前中國大唐集團公司在役的最大水力發電廠。電站一期工程安裝四臺單機容量30.25萬千瓦的混流式水輪發電機組，總裝機容量121萬千瓦，年設計發電量56.6億千瓦時。二期擴建工程正在積極籌建中，初步設計裝機2×30萬千瓦。龍灘水電工程則為紅水河梯級開發龍頭骨干控制性工程，是國家西部大開發的十大標志性工程和“西電東送”的戰略項目之一。工程位于紅水河上游的天峨縣境內，其裝機容量占紅水河可開發容量的35～40%，是僅次于長江三峽的巨型水電工程，也是廣西幾十年最大的投資項目。龍灘水電工程規劃總裝機容量630萬千瓦，安裝9臺70萬千瓦的水輪發電機組，年均發電量187億千瓦時，分兩期建設。工程建成后，50%以上的電力送往廣東，作為廣東“十一五”期間的電源點納入電力電量平衡。 這兩大優質資產的注入，將大大提高公司的競爭能力，為未來業績持續快速增長奠定了堅實的基礎。

　　值得一提的是G桂冠的第一大股東中國大唐集團公司做出了延長禁售期的特別承諾：其所持有的原非流通股股份，自股改實施之日起36個月內不上市交易或者轉讓。同時，大唐集團還特別將提議桂冠電力2006-2008年連續三年的利潤分配比例不低于當年實現的可分配利潤，可見介入G桂冠可以獲得可見的分紅，相信這會成為新資金介入的首選條件。

　　大唐公司相關職能部門人士承認公司準備發行A股，但拒絕透露更多詳情。方正證券能源電力研究中心副主任袁海說大唐電力準備發行A股已經醞釀了很長時間。現在的關鍵問題是何時能獲得證監會批準。

　　現有電力資產今年全部投產,利潤翻番就在眼前

　　冠電力(600236)公司是一家基本面優良的水電企業。也是規模僅次于長江電力(資訊 行情 論壇)的全國第二大水力發電廠，公司目前控制裝機和權益裝機分別是277和150萬千瓦，其中水電控制和權益裝機分別是165.3和82.6萬千瓦。其主要發電機組位于廣西境內的紅水河流域，作為全國三大水電基地，紅水河具有水量豐沛，落差集中的水電建設優勢，其水能資源約占廣西水能資源儲藏量的一半。同時公司近年來并購與發展并舉。新建控股的樂灘，平班電站正相繼投產，預計在今年下半年以及06年將為公司貢獻重要的利潤。

　　水電站以紅水河流域為主

　　從我國能源資源特點來看，優先發展水電是必須堅持的能源發展方針。我國目前水電裝機總量為1.08億千瓦，計劃在2010年達到1.65億千瓦，占發電裝機總量的23.7%；在2020年達到2.46億千瓦，上升到裝機總量的25.9%。

　　桂冠電力目前的水電裝機容量占比達到63%，公司的大部分電力資產處在處在我國三大水電基地之一的盤江紅水河流域。按照規劃，紅水河共有10級水電站，其中，平班、大化、白龍潭、樂灘四級電站均由桂冠電力控股。

　　水電量2006年增長81%

　　公司目前的權益裝機容量中，水電為146萬千瓦，占比63%；火電裝機容量為112萬千瓦，占比為37%，但火電機組由于各種原因，2005年前三季的毛利率僅有1.57%，火電業務處于虧損狀態。水電毛利仍高達60%左右，因此，目前公司的絕大部分利潤來自水電業務。

　　水電售電量在2006年增長較大為81.79%，原因在于樂灘、平班水電兩水電站于2005年全部建成將在2006年全年發電，天龍湖、金龍潭水電收購將在2006年完成，并貢獻相應發電量。

　　水電售電量在2007年、2008年繼續保持一定增長，原因在于2007年上游龍灘電站建成后，下游大化、百龍潭、樂灘電站保證出力有所增加。我們初步預計，2007年水電售電量增長5%左右，2008年電量增長約7%。

　　水電的毛利率方面，公司的歷史均值在56.93%，由于新增的水電廠在未來幾年折舊增加，保守估計，公司未來幾年的水電毛利率在51%左右。

　　電解鋁行業獲利1700萬元

　　為投資電解鋁行業，公司累計投資18198.6萬元參股廣西百色銀海鋁業公司，占35%股權。該公司年產10萬噸電解鋁一期工程項目進展順利，經營情況良好，有望成為今后的利潤增長.

　　百色銀海鋁業公司目前的電解鋁產能為7萬噸/年，桂冠電力累計投資1.9億元，占公司股份比例為35%。自2003年正式投產以來，桂冠電力獲得投資收益分別為：1289萬、1000萬元，預計2005年的投資收益在1200萬元左右，進入2006年，電解鋁均價有高過2005年的趨勢，且銀海鋁業的電解鋁在2006年有望增加產量10000噸，初步預計公司獲得的投資收益將達到1700萬元。

　　火電廠上網電價還有上調空間

　　合山老廠的電價在2005年5月調整后為0.317元/千瓦時，而新廠的電價為0.3542元/千瓦時；老廠電價低于新廠近0.04元/千瓦時，在2005年5月的煤電聯動調價中，老廠電價提高了0.02728元/千瓦時，而新廠電價僅提高0.0193元/千瓦時，如果第二次煤電聯動得以實施，則老廠電價提高的幅度繼續有望超過新廠。

　　我們相信隨著機組檢修的結束，合山火電廠已經經歷過了最困難的時期，公司2006年后的發電量將大于2005年，火電毛利率將有所回升，隨著煤炭價格的逐步走穩乃至有所下降，火電毛利率在未來將逐年提高，至2009年，火電毛利率保守預測為15%。

　　公司股價低估，二級市場主力資金搶籌風起云涌

　　6月23日開始，全國各地都出現了不同程度的電價上調，這將會給從事相關電力生產的企業帶來了豐厚的回報，直接利好于二級市場股價的上漲。加之有“大唐”這位大腕的“承諾”，預計公司2006年每股收益可達0.37元左右，2007年每股收益達0.45元左右。

　　還有最近動作頻頻的宏觀調控，而電力板塊具有現金流穩定、分紅比例高、經營穩健的特點，因此具有固定收益證券的特征，也深受機構青睞。所以近日該股二級市場主力資金搶籌風起，該股上周四主力漲停板建倉，今天繼續大幅拉高收盤在半年線之上，強勢逼空行情已經箭在弦上，建議投資者重點關注。

　　(聯合證券）