G貴研(600459)：元江鎳業(yè)助公司業(yè)績提升

　　基本結(jié)論：

　　在注入元江鎳業(yè)資產(chǎn)后，G貴研公司基本面發(fā)生根本改變。以下原因是我們看好公司未來業(yè)績增長：元江鎳業(yè)的鎳產(chǎn)品產(chǎn)量增長和鎳價高位運(yùn)行；汽車尾氣催化產(chǎn)品市場開拓的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　元江鎳礦具備42.66萬噸鎳金屬儲量，G貴研目前具備其中2.46萬噸的采礦權(quán)，目前大股東云錫集團(tuán)正在爭取其他礦區(qū)的采礦權(quán)，預(yù)計2008年前可以轉(zhuǎn)入貴研公司。

　　目前元江公司具備2000噸鎳精礦和少量電鎳的生產(chǎn)能力，預(yù)計2006年可以實(shí)現(xiàn)精礦產(chǎn)量1500噸，公司正在計劃將鎳精礦產(chǎn)能擴(kuò)大到5000噸并新建1000萬噸電鎳產(chǎn)能，但具體產(chǎn)量的釋放取決于其鎳精礦生產(chǎn)工藝技術(shù)的改進(jìn)，預(yù)計2007年鎳精礦產(chǎn)量在2000噸以上。

　　公司鎳精礦主要銷售給金川公司，價格為金川公司鎳售價的73%，目前公司鎳精礦的完全成本約為85000元/噸，隨著其鎳礦生產(chǎn)工藝技術(shù)的提升(浸出率)和硫酸廠的建成，元江公司鎳精礦生產(chǎn)成本還會有較大下降空間。

　　隨著公司技術(shù)研發(fā)和市場營銷力度的加強(qiáng)，公司汽車尾氣凈化催化劑產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)大型汽車廠商，盈利能力逐步提升，我們認(rèn)為這將成為G貴研未來利潤的新增長點(diǎn)。

　　在表1的假設(shè)條件下，我們測算元江鎳業(yè)2006-2008年將分別為G貴研貢獻(xiàn)0.42元、0.82元和0.92元的EPS(、，假設(shè)G貴研貴金屬材料業(yè)務(wù)和汽車凈化催化劑業(yè)務(wù)保持目前的穩(wěn)定增長，預(yù)計2006-2008年G貴研EPS分別為0.64元、1.09元和1.38元，目前股價下，06P/E和07P/E分別為21.7和12.7，綜合考慮公司鎳產(chǎn)量增長和鎳價的不確定性，暫給予中性評級。

　　元江鎳業(yè)：公司利潤的主要增長點(diǎn)

　　在注入元江鎳業(yè)資產(chǎn)后，G貴研公司基本面發(fā)生根本改變。元江鎳礦具備42.66萬噸鎳金屬儲量，G貴研目前具備其中2.46萬噸的采礦權(quán)，目前大股東云錫集團(tuán)正在爭取其他礦區(qū)的采礦權(quán)，預(yù)計2008年前可以劃入貴研公司。

　　目前元江公司具備2000噸鎳精礦和少量電鎳的生產(chǎn)能力，預(yù)計2006年可以實(shí)現(xiàn)精礦產(chǎn)量1500噸，公司正在計劃將鎳精礦產(chǎn)能擴(kuò)大到5000噸并新建1000萬噸電鎳產(chǎn)能，為提高礦石的利用效率，新建項(xiàng)目產(chǎn)量的釋放進(jìn)度取決于其鎳精礦生產(chǎn)工藝技術(shù)的改進(jìn)，預(yù)計2007年鎳精礦產(chǎn)量在2000噸以上。

　　目前公司鎳精礦的完全成本約為85000元/噸，隨著其鎳礦生產(chǎn)工藝技術(shù)的提升(浸出率)和硫酸廠的建成，元江公司鎳精礦生產(chǎn)成本還會有較大下降空間。目前公司鎳浸出率為40%，工藝完善后公司預(yù)計浸出率將達(dá)到50%以上，噸鎳耗費(fèi)其他材料強(qiáng)度也將下降。在現(xiàn)有工藝條件下，一噸鎳精礦需要耗費(fèi)20噸硫酸，外購硫酸運(yùn)費(fèi)為100-150元/噸，在自備流酸廠建成后，噸鎳精礦成本將因此下降2000-3000元/噸。

　　公司鎳精礦主要銷售給金川公司，價格為金川公司鎳售價的73%，但相對于金川的銷售價格有一個月的滯后期。由于路途遙遠(yuǎn)，從公司運(yùn)輸?shù)浇鸫ü�司的運(yùn)費(fèi)約3000元/噸鎳金屬量(鎳精礦的品味為25%，相當(dāng)于4噸鎳精礦折合一噸鎳金屬量)。在工藝技術(shù)完善后，公司正計劃將電鎳產(chǎn)能擴(kuò)大到1000噸，運(yùn)費(fèi)的下降和產(chǎn)品售價的相對上升將部分提升公司的盈利能力。

　　隨著全球鎳資源硫化礦資源的減少和品味下降，全球鎳供應(yīng)增長的難度在加大，目前因?yàn)椴讳P鋼產(chǎn)能的擴(kuò)大而需求保持旺盛，CRU預(yù)計2007-2008年全球鎳供求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。在國際廠商罷工和并購的事件沖擊下，近期國際鎳價已經(jīng)逼近30000美元/噸,雖然此高價位難以長期持續(xù)，但從鎳金屬基本面分析，未來兩年鎳價將在20000美元/噸的高位運(yùn)行，我們對2006年下半年、20078、2008國際鎳均價的預(yù)測為25000美元/噸、22000美元/噸和20000美元/噸，對應(yīng)國內(nèi)金川公司含稅銷售均價為230000元/噸、202000元/噸和185000元/噸。