G通威(資訊 行情 論壇)中報顯現公司實現主營收入17.14 億元，凈利潤3956萬元，分別增長了26.97%、28.08%。實現每股收益0.115 元。在原料漲價(主要原料魚粉的市場價比年初接近翻倍)、飼料行業整體銷售形勢不如去年同期的情況下，G 通威的銷售仍然保持了較快的增長。上半年共銷售各類飼料82.14 萬噸，增長32%。G通威在近兩年在水產養殖飼料中產能擴張迅速，經營模式立體化和管理體系的科學化為打造細分行業龍頭，為公司的后續發展奠定了堅實的基礎。我國是全球最大的水產品生產、消費、出口國，以及飼料行業市場競爭格局尚未明朗，使中國水產飼料產業擁有巨大的成長空間和全球最佳的發展環境。因此我們認為作為行業龍頭的通威股份，其發展前景值得寄以厚望，也理應給予更高的估值。

　　并購整合創造機會

　　據不完全統計，全國有1.2家左右的飼料企業，其中50%的小型飼料企業、超過20%的中型飼料企業已經在去年和今年的原料漲價沖擊中被迫停產。專家預計的5—10年后開始的中國飼料業的整合期，因今年的飼料原料大幅漲價而加快了進程。中國飼料的總量規模較大，但單個企業的平均規模小，行業集中度低，原料漲價的轉移能力和內部消化能力差。據統計數據表明，目前飼料工業的開工率僅有50%左右，所以即使原料漲價，飼料的銷售價格也很難提升，再加上

　　具體到G通威而言，其并購整合力度明顯加大。去年，公司在并購方面已經牛刀小試，收購了蝦料排名第三的粵華飼料和大海公司，經過一年時間的整合，今年有望取得十分良好的經營效果。因此，我們預期公司從今年開始將會加快并購力度，以期獲得更快的發展并成為飼料行業整合過程中最大的贏家。而今年飼料行業景氣程度下降，大量企業虧損給予了公司更好的并購時機。

　　業績增長具有持續性

　　G通威是國內最大的水產飼料和重要的畜禽飼料生產企業，其水產飼料已連續十年產銷量穩居全國第一。05 年公司水產飼料產銷量達到89.67 萬噸，約占約全國水產料總量的10%；畜禽料的產量也達到較大的規模，05 年為83.5 萬噸。最近幾年，公司保持著令業內矚目的發展速度，近五年收入和利潤的復合增長率分別達到59.7%、37.1%。

　　公司取得如此巨大成就的主要原因是，公司針對飼料產品具有一定的銷售半徑，市場的區域特點比較明顯的特點，不斷加強了異地建廠的節奏。其成熟的做法是等目標市場培育到一定程度之后再決定投資設立新項目，即先做市場后建工廠，這種做法使新投資項目的成功概率大大提高。正是在這種戰略思想的指引下，公司2003年新建的無錫、常德廠，2004年建成投產的南昌、紹興廠，2005年海南、沈陽、德陽、廣東揭陽四個新廠的建設均為公司高速成長做出突出貢獻。從未來發展看，2006年通威公司在合肥、高郵、吳江、茂名、巧崍、沙市的新建生產線還將陸續投產，新增設計產能95萬噸；同時，公司計劃在今后的3年內，每年都動工興建4—5家工廠，進一步擴大在全國范圍的市場份額……得益于公司近年來高速的外延式規模擴張，公司的市場占有率逐年攀升，有關數據顯示，其2003和2004年產銷量的市場份額分別為5.9%和7.3%，比第二名高出4個百分點；2005年公司水產飼料產銷量占全國的比重約為11%左右，預計在未來5-10年的時間里，公司有望將這一比例提高到30%。

　　公司在飼料規模外延擴張的同時，也不斷調整產業結構，加大高附加值產品的比重、拓展產業鏈的延伸。由于水產飼料科技含量高、經濟附加值大、利潤率較高，其銷售毛利率通常比畜禽飼料產品毛利率高3-10個百分點。為此公司不斷加大水產飼料的傾斜力度，使水產飼料占公司飼料銷售的比重一舉由2000年的36%增長到目前的50%以上。此外，由于海產品飼料較淡水飼料毛利率明顯要高，公司還在2005年7月借助收購湛江粵華、珠海大海公司股權一舉進入了海產品飼料生產領域，由此通威股份實現了產業鏈由低端向高端的延伸。業績持續增長可期。

　　經營模式創新助推業績

　　目前，通威已經在國內部分城市掀起一股“通威魚”熱。“通威魚”的運作模式是對使用通威飼料，按通威養殖流程指導下進行養殖，且產品符合通威技術標準的情況下，公司授予這些特定條件下生產出來的魚予“通威魚”標示。而公司在下游銷售環節承擔組織、策劃和宣傳的責任，使通威魚在市場上以比普通魚更高的價格進行銷售，從而提高通威魚養殖的經濟效益。通威魚的產業鏈條中，公司并不直接參與(或極少參與)上游的養殖以及下游銷售，而僅是扮演組織協調者的角色，有效地回避了上游養殖風險以及下游的市場風險，其主要的獲益仍然是來自于飼料產銷環節。

　　這種擴張模式體現出了幾方面的積極意義：一是反映出公司超前的市場意識，針對當前消費者對健康的需求，推出新產品和引領市場需求。我們認為通威魚的熱賣，有望給公司帶來新收益的同時，也將大幅度提高通威品牌的市場影響力和美譽度。其二，通過連接和延伸產業鏈的上下游，公司將上游的養殖業和下游的市場銷售結合成一個較為緊密的利益共同體，從而為其飼料產業樹立起一個很高競爭壁壘，對于其穩定和拓展市場將起到重要的作用。并且，在這個產業鏈條當中，通威的地位無疑最為強勢，其議價能力自然毋庸置疑。其三，通威魚所倡導的健康食品理念，其良好的社會形象對于公司與外地的地方政府建立產業合作、獲取政策扶持，促進其飼料產品進入當地市場將大有碑益。例如不少地方政府通過招商引資的方式，引入通威來推動地方農業的發展，邀請公司協助地方政府建立健康食品養殖和生產小區。而公司則能夠借機取得政府土地、稅收等方面的支持，為開辟新的市場奠定良好的基礎。

　　綜合來說，隨著捕撈強度不斷增強，生物資源結構日益惡化，自然資源退化的趨勢在短期內難以得到有效的遏止，自然捕撈水產品產量將面臨持續萎縮。而此同時，水產品消費比重不斷上升及人口增加兩方面因素將促使水產品需求不斷增長。因此，水產品需求將越來越依賴于人工養殖。G通威做為我國水產養殖飼料中的龍頭企業，將會在行業的整體增長中取得更好的業績，投資者可以重點關注。

　　(武漢新蘭德 余凱)