提要：港口行業整體上的高速增長態勢從今年開始減緩，基于行業增長的港口類上市公司投資價值遞減。但是由于目前沿海各大港口正在掀起一波并購潮，具備優質資產注入和并購整合概念的港口上市公司，增長擴張速度較快，值得我們重點關注......

　　中國港口業在經過幾年的碼頭建設投資快速增長后，目前已經逐步擺脫吞吐能力供不應求的狀況，這表明港口行業整體上的高速增長態勢將減緩，基于行業快速增長的港口類上市公司投資價值將遞減。但是由于目前沿海各大港口正在掀起一波并購大潮，所以將來有優質港口資產注入，能夠通過整合快速擴張的上市公司，其投資價值將遠遠優于其它的港口類上市公司，值得我們重點關注。

　　一，港口類上市公司增長進入平穩階段

　　今年以前中國港口行業由于碼頭泊位不足，港口吞吐量不能滿足國民經濟快速增長的需求，各大碼頭一直都處于超負荷運轉狀態。然而在

　　專家預期2006年港口的吞吐量需求將有所下降，2005年港口吞吐集裝箱和港口貨物總量分別增長約為23%和19%左右，而2006年這兩個數據預計調整為22%和16%左右。隨后的年份根據目前對經濟增長的預期，大致可以保持10-20%之間的平穩增長。

　　從市盈率的角度分析，目前相比香港地區的H股而言，國內股市的港口類股估值略低，不過在行業整體增速較為平穩的情況下，即使參照港股重估，行業整體的上漲空間也不是很大。

　　二，部分港口的投資價值優于行業整體價值

　　雖然港口行業的投資價值由于港口吞吐量供需關系的減緩而有所降低，然而部分港口類上市公司依然可以保持較好的增長速度。

　　首先，從需求上來說，北方港口運輸的主要部分散貨運輸近年來受到國家宏觀調控的影響較大，加上散貨進口增長緩慢，散貨港口吞吐量增漲明顯低于行業平均水平。而北方港口的集裝箱運輸需求增長較南方緩慢，甚至開始處于供過于求的狀況。而南方隨著集裝箱運輸的普及，適合集裝箱運輸的貨物種類在不斷增加，集裝箱增長仍然維持在較高水平。從這個角度上來說，長三角和珠三角的港口吞吐量需求增長較整體水平高，位于這兩個地區的港口類上市公司未來增長將高于行業平均水平。相關的數據統計顯示，2006年天津港、深圳港、上海港的吞吐量增長大約為5-10%、10%-15%、15%-20%，南方的上海港和深圳港增長量明顯較快。

　　其次，港口產能的增長只能夠通過增加現有港口泊位吞吐量或者增加港口泊位來獲得增長。目前港口新增吞吐量需求一般都為新增泊位消化，所以今明兩年位于長三角和珠三角地區，有新增泊位投產的上市公司較容易獲得較高增長速度。

　　三，關注資產整合概念

　　我國三大港口群中，環渤海港口群、長三角港口群和珠三角港口群目前都在進行或者醞釀并購重組，這其中涵蓋到不少港口類上市公司。如已經公布將被大股東換股合并的G上港、另外還包括可能被注入港口資產的天津港、深圳的蛇口港、赤灣港、鹽田港等都可能進行相應整合。

　　在港口類上市公司購并整合的過程中，我們主要應該關注三類情況：

　　一是同一區域內具備眾多港口資產的情況。地理位置相近的港口資產一體化運營將是中國港口行業未來的發展趨勢。目前在對港口吞吐量需求增長放緩的背景下，一體化運營能夠帶來規模效應，同時避免不必要的重復競爭導致的利潤下降，實現資源優化配置。在這一指導思想下，我們主要應該關注上文所述港口密集區域三大港口群中的上市公司。

　　二是大股東具有優質港口資產

　　部分上市公司大股東在目前港口類個股估值較為合理的情況下，可能將集團的港口類資產通過增發等模式注入到上市公司中，這樣可以在做大做強上市公司的同時，通過變現資產獲得進一步發展的資金。

　　三是沿海港口和內陸港聯姻

　　內陸港和沿海港口的聯姻也是未來港口行業發展的一個主要趨勢，如沿江的重慶港、武漢港、長沙港等都與沿海的港口有合作關系。這種合作是否會進一步發展成為相互港口資產的整合也是值得關注的。