未來業績穩定增長

　　公司未來兩年的業績增長主要來自于汽車用改性塑料的增長，更長遠的增長則來自于電動工具、玩具及辦公器材用料，未來業績將保持穩定增長。預計06年業績將保持50%以上的增長率。

　　個性化的化工企業

　　公司固定資產投資較小，采用深度的營銷模式，擁有專業化的服務體系，成為化工股中別具一格的個性化企業。

　　投資建議

　　公司目前生產經營狀況良好，鑒于公司入圍首批103家創新試點企業，將在創新領域領跑改性塑料行業，新產品盈利能力更強，預計06年每股收益0.79元，采用25倍市盈率，給予持有評級。

　　市場需求快速增長，成長空間廣闊

　　改性塑料具有阻燃、高抗沖等優異性能，廣泛應用于家電、汽車、電子電氣、建筑及軍工等行業。隨著社會的不斷進步和人們對生活品質、安全性、舒適性等方面要求的不斷提高，人們對改性塑料的需求將保持較快的增長速度，而我國正成為全球改性塑料的最大潛在市場和主要需求增長動力。我國家電行業08年如全面強制進行阻燃標準認證，玩具行業07年全面進行“3C”強制認證以及汽車零部件的國產化進程加快，都會為改性塑料開拓更為廣闊的市場空間。目前，國內改性塑料市場容量已經超過300萬噸，預計改性塑料行業的市場需求量未來幾年仍能保持15%左右的增長速度。

　　目前跨國公司占據國內改性塑料行業70-80%的市場份額，金發作為本土龍頭企業，去年共銷售各類改性塑料產品(含貿易品)24.7萬噸，市場占有率還不到10%，成長空間廣闊。

　　產能擴張取決于市場開拓進度

　　公司已在北京、天津、大連、長春進行改性塑料市場的開拓，一旦市場容量達到2萬噸，即考慮在北方建立生產基地，以形成覆蓋全國范圍的市場布局，同時公司已申請購置近600畝土地供廣州四期基地建設之用。但是由于改性塑料行業的資金壁壘較低，一條生產線投資不到100萬(即使采用進口設備也才300萬左右)，并且建設周期僅需一個月，幾乎不用調試，因此產能擴張的具體時間靈活，實際上由市場開拓的進度所決定。

　　未來業績穩定增長

　　06年上半年，公司實現主營業務收入20.3億元，凈利潤1.21億元，同比分別增長了31.66%和67.46%，預計全年業績仍能保持50%以上的增長率，每股收益為0.79元。公司未來兩年的業績增長主要來自于汽車料的增長，更長遠的增長則來自于電動工具、玩具以及辦公器材用改性塑料，未來五年公司的復合增長率將達到20%以上，具有長期增值潛力。

　　個性化的

　　固定資產投資小

　　從公司的資產結構來看，固定資產投資較小，有別于傳統意義的化工企業，資產收益率較高。

　　深度的營銷模式，專業化的服務體系

　　公司采用以客戶為導向的銷售模式，并擁有優秀的業務員團隊(包括海外銷售人員共有70-80名營銷員)，在穩固原有家電市場的基礎上，不斷開拓新市場，在汽車、IT、電動工具和玩具改性塑料市場領域取得顯著的效果。其中，汽車用改性塑料已成為金發的核心業務，并將成為公司持續發展的最強大動力，公司目前在車用改性塑料的市場占有率約為16%左右，預計未來三到五年內，產能將從2005年的2萬噸擴張到10萬噸。

　　同時，公司秉承“快速反應、盡善盡美”的服務理念，對產品的售前、售中、售后各個環節進行跟進，專業化的服務體系贏得了國內外客戶廣泛的認可。

　　核心競爭力探悉

　　研發力量雄厚，反應靈活，貼近市場

　　公司擁有博士后科研流動站和院士流動站，組建了由博士、碩士、資深工程師在內的近百名技術人才隊伍，科研能力較強，并入圍首批103家創新試點企業，在技術創新領域領跑國內改性塑料行業。

　　與國外資金、技術實力雄厚，一體化的跨國公司相比，公司的優勢體現在反應靈活，貼近市場、牌號齊全，產品性價比好。改性塑料產品具有專用性強、種類繁雜的特點，目前市場上使用的塑料牌號已超過1萬個，由于同一系列不同牌號的產品在各種性能指標上均有所不同，且改性塑料的生命周期很短，平均只有2-3年，因此研發與市場的契合度就變得非常重要。公司主要采用應用型的研發模式，以下游用戶對所需材料的性能要求為導向，采用產品差異化戰略，既避免了和跨國公司的正面競爭，也體現了公司的直接面對客戶，對市場快速反應的優勢。同時公司以進入中國創新型試點企業為契機，積極開展前瞻性研究，目前已有一些高端產品的技術儲備，由于新產品的盈利能力更強，因此隨著公司創新能力的不斷增強，公司的盈利能力也將不斷得以提升。

　　長效股權激勵機制

　　公司自創立以來，一直實施股權激勵機制，公司的大股東不斷稀釋自己的股份以對公司的高級管理人員、核心技術人員和核心業務員進行獎勵，不僅最大限度的激發了員工的研究和服務熱情，也將核心技術和業務人員的流失風險降為最低，到目前為止，公司尚無核心技術人員的流失。

　　焦點問題關注：

　　控制成本能力較強

　　公司產品成本中原料成本占90%，受國際

　　應收賬款、存貨風險不大

　　公司非常重視應收賬款的管理，從其帳齡結構來看，6個月以內的占95.46%，從下游客戶的付款能力來看，發生壞賬的可能性較小。同時由于公司市場銷售人員的收入主要靠業務提成，薪酬與其銷售業績直接掛鉤，從源頭上保證了應收賬款的及時回籠。公司自成立以來，總銷售收入達100億，發生的壞賬僅600萬。

　　對于存貨來說，由于公司是嚴格按照訂單生產，因此存貨中的產成品幾乎等同于已確認的收入，原材料發生損失的可能性也較小，如果發生跌價，公司可以通過材料貿易迅速出貨從而盡可能減小損失。

　　對于目前現金流壓力較大的情況，公司表示將加強這方面的管理，提高效率，努力在三季度使經營活動產生的現金流量凈額扭負為正。

　　材料貿易風險控制

　　材料貿易的毛利率波動較大(2001-2005年毛利率范圍5.66%-7.43%),但是其規模不會隨公司主營規模擴大而無限擴大，將控制在30%以內。

　　風險提示

　　根據中美雙方達成的貿易協定，在未來7年內，我國海關對改性塑料類產品征收的關稅稅率將從原來的13.9%逐步降到6.5%，將對國內改性塑料市場造成一定程度的沖擊。此外，一些跨國公司加快在中國的發展步伐，改性塑料市場的競爭將更為激烈，可能使未來改性塑料價格下降。

　　投資建議

　　公司目前生產經營狀況良好，鑒于公司入圍首批103家創新試點企業，將在創新領域領跑改性塑料行業，新產品盈利能力更強，預計06年每股收益0.79元，采用25倍市盈率，給予持有評級。