基本結論、價值評估與投資建議

　　公司是國內最大的氨綸生產企業之一，近年來，產能不斷擴大，到06年全部募股項目完工后，產能達到2.2萬噸。

　　04年底以來，由于產能過大，氨綸價格一路下跌，06年初開始，氨綸價格反彈，除了大部分企業由于虧損，要求市場價格上漲外，出口增加、企業減產，以及氨綸傳統旺季到來是價格反彈的主要原因。

　　我們預計未來氨綸行業運行相對平穩，價格窄幅波動，企業毛利率相對平穩。公司未來業績主要隨產能增長而提高。

　　我們預計未來公司業績隨產能增加而增長，預計06年-08年分別實現凈利潤64.2百萬元、86.1百萬元和96.8百萬元，分別增長28.1%、34.3%和12.4%,攤薄后EPS分別為0.452元、0.607元和0.682元。

　　公司發行價為6.7元，通過比較分析，我們認為公司上市首日開盤價格在8.7-10.6元之間，未來合理價格區間在6.4-7.8元之間。

　　氨綸市場銷售情況有所好轉，公司今后業績隨產能增長而提高

　　嚴重供過于求是國內氨綸市場04年底陷入困境的主要原因

　　氨綸作為最主要彈力纖維，廣泛應用于各種纖維面料和服裝，近年來其使用量高速增長，04年之前，市場可用火爆來形容。隨著國內產能的更高速增長(圖表3)，供需狀況逆轉，自04年底開始，價格一路下跌(圖表1、2)，企業開工率也隨之降低。

　　經多年發展，我國氨綸質量已基本滿足國外客戶要求，特別是05年韓國國內的氨綸產能基本關閉，導致國外需求增加，今年上半年以來，我國氨綸出口量逐月上升，上半年出口累計6922噸，已接近05年全年7700噸的水平。

　　由于05年氨綸市場低迷，企業無利可圖，許多氨綸小企業紛紛減產，降低虧損，這也使得氨綸供應量有所減少，預計06年開工率較05年有所上升。

　　05年的氨綸價格使得大部分企業陷入虧損，他們強烈要求價格上漲，這也是氨綸價格上升的內在因素。

　　我們認為未來氨綸市場相對穩定，價格波動幅度不大，毛利率難有明顯提高

　　盡管目前氨綸市場有所好轉，但我們并不認為氨綸價格還能持續上漲，我們認為未來氨綸價格相對平穩的可能性更大：

　　目前氨綸價格上漲后，已經有不少前期減產的企業重新滿負荷運行，將導致供應量增加，壓制氨綸價格上漲，目前產能如滿負荷運行，基本能夠滿足08年預期的市場需求；

　　但我們也不認為未來氨綸價格將大幅下跌，經過05年的低迷后，目前在建和擬建的項目并不多，企業對新增產能較04年謹慎許多，產能增速明顯降低；

　　韓國和日本產能不斷減少，對我國氨綸的需求上升，我們認為未來氨綸出口將保持增長，增速將高于內需；

　　氨綸是主要紡織原料，市場需求隨行業發展而增長，在目前行業仍保持增長的情況下，氨綸需求將保持增長。

　　今后公司業績主要隨產能增加而增長

　　公司無論是產能還是產品檔次、質量都處于國內氨綸企業前三名，具有一定的競爭優勢。在氨綸市場有所好轉的情況下，我們認為公司產銷率有望繼續保持在較高水平，業績主要隨產能增長而提高。

　　盡管氨綸價格近期回升，但只是反彈不是反轉。隨著設備國產化率提高，氨綸投資額降低，目前萬噸產能投資額在3億元左右，進入壁壘降低，未來氨綸的暴利時代一去不復返，微利時代到來。因此，我們認為公司未來合理市盈率在14-17倍之間，對應06年業績，股價在6.4-7.8元之間。

　　今年中小板新股開盤首日股價漲幅在40-160%之間，如果剔除掉開盤漲幅偏高公司，考慮與公司發行價相近的威爾泰、德美化工開盤情況，以及公司所處行業現狀，我們認為公司上市首日開盤漲幅在30-60%之間，即8.7-10.6元之間。

　　公司概況

　　氨綸作為彈性纖維，應用面不斷擴展，目前已幾乎應用于所有服裝類別，公司是我國最大的氨綸生產企業之一，無論是產能、產品質量和檔次，都處于國內氨綸企業前三名(不包括外資氨綸企業)。

　　公司計劃發行3550萬股新股，發行價為6.7元/股。募集資金主要用來擴大氨綸生產規模，募股項目06年底完工后，將增加10000噸氨綸產能，總產能達到2.2萬噸。今后公司計劃通過技改、并購或者新建擴大氨綸產能。

　　氨綸是公司唯一產品，05年底公司產能已達到17000噸，將在06年全面發揮作用，募股項目也將在06年底全面完工，這樣，到06年底產能增至22000噸。我們認為公司業績將隨產能增長而提高。

　　公司05年獲得1300萬元財政貼息，沖減財務費用，公司認為未來仍可能繼續獲得財政貼息，我們假定今后每年獲得1000萬元貼息。

　　風險提示

　　氨綸市場的好轉直接影響企業效益，如果未來氨綸市場并未如我們預料那樣走穩，而是重新會到05年那樣慘淡的境地，公司業績增速將大幅度降低，新增產能將難以轉化為銷量。

　　如果公司今后沒有獲得政府貼息補貼，則業績相應降低，每股收益減少0.048元。