獨到見解

　　深入分析了華海藥業2005年至2006年上半年自營出口海關統計數據。提出了公司產品自營出口比例正在快速提高，高附加值產品占比逐漸加大，代表著公司競爭力快速加強的觀點。維持原有業績預測和投資評級。

　　投資要點

　　2006、2007兩年公司將重回快速增長軌道的觀點，已經越來越被市場所認同，隨著預期目標的逐一達成，華海所蘊含的價值將進一步展現出來；

　　公司產品自營出口比例正在快速提高；

　　公司產品出口總體平均價格持續提高，代表著高附加值產品占比逐漸加大；

　　臺風等自然災害，以及部分車間或將例行停產檢修等因素可能會影響到公司三季度的增長速度，但不會改變整體的向上趨勢，如果僅是由于上述負面因素造成公司當期增長速度放緩，從而引起股價波動，那將是一個進入的良機；

　　維持原有業績預測和投資評級：預計06年、07年EPS分別為0.71元和0.95元，對應的動態PE分別為18.77倍和14.03倍，股價仍有相當大的上升空間，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示

　　由于公司以原料藥出口為主營業務，所以幾大主打產品國際市場價格可能出現的異常波動，以及競爭對手采取各種方法對訂單的爭奪，將會給公司帶來不利影響。

　　原材料價格上漲以及

　　I.主營業務點評

　　昨日G華海以漲停報收，2006、2007兩年公司將重回快速增長軌道的觀點可能已經越來越被市場所認同，隨著預期目標的逐一達成，其所蘊含的價值將進一步展現出來。

　　我們依據剛剛獲得的華海藥業2005年至2006年上半年出口統計數據再次對公司主營業務進行簡要的分析。

　　公司自營出口比例顯著提高

　　圖表1所列數據是公司產品自營出口海關統計結果，可以發現這組數據與公司財務報表中的對應項目并不完全一致，主要原因有四點：

　　與同時期財務報表中公司原料藥銷售收入有差異，主要是因為公司原料藥、中間體有少部分在國內銷售，未列入海關統計之內；

　　公司可能有少量訂單通過其他不常見關號出口，因無法篩選而未列入統計之內，但這部分所占比例通常很小，估計在5%以內；

　　公司產品出口除了憑借自營銷售實現外，還通過代理商渠道實現，這部分銷量未列入；

　　綜合考慮上述因素，我們基本可以得出公司產品自營出口比例正在快速提高的結論，2006年上半年自營出口額占產品出口總額的比例同比提高了近8%(詳見圖表2)。通常，自營出口比例的提高代表者公司海外銷售渠道得到了進一步的完善，市場銷售能力得到了加強。

　　公司產品出口總體平均價格持續提高，代表著高附加值產品占比逐漸加大

　　從圖表3中可以看到，自2005年4季度以來公司自營出口出現了出口量持續增長的同時，總體平均出口價格亦在穩步提高，比較直觀地說明了華海高附加值產品銷售占比在明顯提高，這代表者公司競爭力正在快速提高。同時，這還是公司全球規范市場銷售占比提高的一個間接的證據。

　　今年2、3、4月份公司出口數量明顯加大的原因是，這幾個月均有大宗咪唑醛中間體出口。

　　個別因素可能會影響到公司三季度的增長速度，但不會改變整體的向上趨勢

　　由于地處沿海地帶，三季度是臺風等自然災害頻發的時期，這有可能影響到公司的日常生產，甚至有可能帶來一定的損失；

　　三季度公司照例將安排部分車間停產檢修，出貨量有可能因此有所降低我們認為如果僅是由于上述負面因素造成公司當期增長速度放緩，從而引起股價波動，那將是一個進入的良機。

　　III.價值評估

　　維持原有業績預測和投資評級：

　　我們預計，公司06年、07年每股收益分別為0.71元和0.95元。按照當前13.33元的股價，對應的動態市盈率分別為18.77倍和14.03倍，股價仍有相當大的上升空間，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　(平安