投資要點：

　　紅太陽股份公司主要生產(chǎn)高效、低毒、低殘留、環(huán)保型的第三代仿生性擬除蟲菊酯類和第四代雜環(huán)化合物類殺蟲劑，公司是國家重點高新技術企業(yè)和高科技上市公司。

　　母公司紅太陽集團實力雄厚,主要業(yè)務為環(huán)保農(nóng)藥、精細化工、國際貿(mào)易和農(nóng)資連鎖，集團公司產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)完整。

　　公司農(nóng)藥業(yè)務發(fā)展平穩(wěn),化肥(貿(mào)易)業(yè)務擴張迅速但利潤貢獻有限，農(nóng)資連鎖業(yè)務在完成大量布點之后，盈利能力將逐步體現(xiàn)。

　　公司業(yè)務的提升點主要在吡啶項目。吡啶項目的成功研制和投產(chǎn)標志公司的二次騰飛，對公司未來的可持續(xù)性發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。

　　目前全球吡啶生產(chǎn)主要集中在歐洲、美國和日本，主要生產(chǎn)廠家是瑞利公司和龍沙公司。

　　國內(nèi)可獨立研制生產(chǎn)吡啶的僅紅太陽一家，吡啶項目是公司歷時7年科研攻關完成，具有很強的技術壁壘，同時公司具有很強的產(chǎn)品定價權。

　　投資建議：

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，保證公司正常持續(xù)經(jīng)營。公司的發(fā)展主要是吡啶項目如期注入上市公司(在股改說明書中已明確承偌盡快注入)。

　　吡啶項目如期注入則公司06年，07年動態(tài)PE僅為8.76倍和6.53倍，公司目前價值低估。

　　投資建議：短期中性中長期買入。

　　公司經(jīng)營及發(fā)展戰(zhàn)略分析

　　公司概況

　　南京紅太陽股份有限公司是紅太陽集團公司控股的集產(chǎn)業(yè)經(jīng)營、資本經(jīng)營為一體的國家重點高新技術企業(yè)和高科技上市公司。公司主要生產(chǎn)高效、低毒、低殘留、環(huán)保型的第三代仿生性擬除蟲菊酯類和第四代雜環(huán)化合物類殺蟲劑。

　　1998年12月,公司通過受讓南京天龍股份有限公司29.95%國有股權,成功進入資本市場,“紅太陽”集團通過“旗艦”模式,不斷向上市公司注入優(yōu)質資產(chǎn)。

　　公司產(chǎn)品不僅符合國際市場需求,而且符合世界產(chǎn)業(yè)化發(fā)展要求。公司利用高新技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),先后開發(fā)了具有國際領先水平的高科技農(nóng)藥產(chǎn)品56個,其中10個填補國內(nèi)空白,6個獲國家專利,10個達到國際領先水平;其中全流程合成順反式高效氯氰菊酯、溴氰菊酯、三氟氯氰菊酯、吡蟲啉等12個項目被列入國家高新技術產(chǎn)業(yè)化和"雙加"工程項目,成為世界上產(chǎn)品結構最合理、系列化程度最高的超高效農(nóng)藥生產(chǎn)基地。

　　2006年上半年公司主營業(yè)務效益略有下降。主要原因是國際

　　公司控股股東-紅太陽集團分析

　　紅太陽集團是以紅太陽集團有限公司為核心企業(yè),以南京紅太陽股份有限公司、紅太陽種業(yè)、紅太陽海邦醫(yī)藥、紅太陽科邦肥料、紅太陽農(nóng)資連鎖、紅太陽國際貿(mào)易、紅太陽澳洲海力國際企業(yè)等32家全資及控股子公司組建的跨國大型高科技產(chǎn)業(yè)集團公司,國家重點培育的十大骨干農(nóng)藥企業(yè)之首、南京市二十強骨干龍頭企業(yè),其中擁有一家上市公司,兩家擬上市公司,三家境外公司,一個工程技術研究院,四個工程技術中心和十二家生產(chǎn)中心。

　　紅太陽集團目前集團占地280公頃,總資產(chǎn)46.2億元,年銷售收入36.65億元,出口創(chuàng)匯7000萬美金,構建了以環(huán)保農(nóng)藥、現(xiàn)代種業(yè)、生態(tài)肥料、涂料油漆、生物醫(yī)藥、農(nóng)資連鎖、國際貿(mào)易等八大生命科學產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代新業(yè)態(tài)為主體的產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)群,已成為世界上生產(chǎn)超高效、低毒性、環(huán)保型農(nóng)藥品種最系列,亞太地區(qū)最大的制造企業(yè)之一,位列中國千強大企業(yè)集團的第619位、中國制造企業(yè)500強的第365位、中國石油和化工行業(yè)前30強的第29位。

　　公司主要控股公司以及參股公司經(jīng)營情況分析

　　股份公司主要業(yè)務是農(nóng)藥生產(chǎn)和化肥貿(mào)易，在其業(yè)務構成和了利潤貢獻中，紅太陽農(nóng)資連鎖集團發(fā)揮主要作用。

　　(1)南京紅太陽農(nóng)資連鎖集團有限公司

　　注冊資本8000萬元人民幣，本公司持有98.75%股權。2005年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入362,260,394.12元，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤49,228,249.39元，實現(xiàn)凈利潤30,162,609.62元。

　　2005年度，母公司實現(xiàn)凈利潤35,758,207.91元，其中來源于控股子公司南京紅太陽農(nóng)資連鎖集團有限公司的投資收益29,785,577.00元。

　　(2)南京綠邦生態(tài)科技有限公司

　　注冊資本300萬美元，本公司持有60%股權。截止2005年12月31日，該公司總資產(chǎn)24,974,420.20元，凈資產(chǎn)24,720,983.27元，2005年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入-1,243,495.50元，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤-172,051.50元，實現(xiàn)凈利潤57,928.03元。

　　(3)

　　注冊資本5000萬元，本公司直接持有其95%股權，通過南京紅太陽農(nóng)資連鎖集團有限公司間接持有其5%股權。截止2005年12月31日，該公司總資產(chǎn)52,405,010.62元，凈資產(chǎn)50,000,000.00元。

　　(4)江蘇振邦農(nóng)作物科技有限公司

　　注冊資本423.2萬元美元，本公司通過南京紅太陽農(nóng)資連鎖集團有限公司間接持有其51%股權。2005年度實現(xiàn)凈利潤6,464,874.87元。

　　(5)南京振邦投資發(fā)展有限公司

　　注冊資本1000萬元，公司通過南京紅太陽農(nóng)資連鎖集團有限公司間接持有其10%股權，通過江蘇振邦農(nóng)作物科技有限公司間接持有其90%股權。2005年實現(xiàn)凈利潤1,617,062.96元。

　　(6)江蘇蘇農(nóng)農(nóng)資連鎖集團股份有限公司

　　公司通過江蘇振邦農(nóng)作物科技有限公司間接持有其38%股權，通過南京振邦投資發(fā)展有限公司間接持有其13%股權。2005年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入1,419,844,139.95元，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤73,015,944.55元，實現(xiàn)凈利潤14,420,216.31元。

　　(7)江蘇中邦制藥有限公司

　　該公司注冊資本4800萬元，本公司持有其47.92%股權。2005年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入2,963,816.22元，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤579,560.24元，實現(xiàn)凈利潤-1,407,473.49元。

　　(8)江蘇科邦生態(tài)肥有限公司

　　該公司注冊資本1,278.70萬美元，本公司持有其47.12%股權。2005年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入145,305,857.55元，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤16,877,644.67元，實現(xiàn)凈利潤2,504,187.31元。

　　公司發(fā)展戰(zhàn)略分析

　　公司按照中間體相連、生產(chǎn)工藝相近、生產(chǎn)手段相似、經(jīng)營渠道相通的原則，圍繞綠色環(huán)保農(nóng)藥，利用化學工程、生物工程、信息工程為平臺，整合內(nèi)外部資源，以兩個市場(產(chǎn)品市場和資本市場)為杠桿，依靠產(chǎn)學研和控股股東的強大技術、產(chǎn)品支撐，突出主業(yè)，走規(guī)模化、集約化、系列化、國際化的集成道路；創(chuàng)新經(jīng)營，建成世界唯一的上下游一體的擬除蟲菊酯、雜環(huán)類、有機磷類三大農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈；建成具有世界特色的集科研、制造、國內(nèi)“千縣萬鄉(xiāng)十萬村農(nóng)資連鎖和國際“百國千商”的專業(yè)化農(nóng)藥經(jīng)營電子商務新業(yè)態(tài)。

　　公司主營業(yè)務分析

　　農(nóng)藥業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展平穩(wěn)

　　我國從2004年1月1日禁止和限制甲胺磷、久效磷、磷胺等5種高毒有機磷農(nóng)藥品種在除棉花以外的農(nóng)作物使用，2007年1月1日起全國禁止在農(nóng)業(yè)上使用，國內(nèi)市場對高效、低毒、低殘留的農(nóng)藥殺蟲劑的需求量增大。

　　紅太陽主要農(nóng)藥產(chǎn)品——第三代和第四代擬除蟲菊酯類和雜環(huán)化合物類仿生性殺蟲劑，都屬于高效、低毒、低殘留、環(huán)保型產(chǎn)品，是高毒農(nóng)藥替代品的有力競爭者，有巨大發(fā)展空間。

　　公司2005年農(nóng)藥業(yè)務收入實現(xiàn)5.51億元，利潤率19.59%,近年來公司農(nóng)藥業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，發(fā)展平穩(wěn)。其中公司建設實施的4000t/a毒死蜱項目具備年產(chǎn)2萬噸的生產(chǎn)能力，是公司農(nóng)藥業(yè)務主要利潤來源之一。

　　毒死蜱項目公司與控股子公司南京紅太陽農(nóng)資商貿(mào)公司共同投資設立馬鞍山紅太陽生物化學有限公司，并由該公司實施建設4000t/a毒死蜱項目。毒死蜱是一種高效、低毒、低殘留的廣譜性殺蟲劑，是國際市場上的大噸位農(nóng)藥之一，能防治百余種害蟲，可廣泛地用于水稻、小麥、棉花、蔬菜、果樹、大豆、茶樹、甘蔗等多種作物，并被列入無公害農(nóng)產(chǎn)品推薦使用的殺蟲劑品種，是國家推薦的高毒有機磷殺蟲劑的替代產(chǎn)品之一。公司具有年產(chǎn)2萬噸的生產(chǎn)能力，成為公司農(nóng)藥業(yè)務主要利潤來源之一。

　　化肥(貿(mào)易)業(yè)務擴張迅速但利潤貢獻有限

　　公司化肥(貿(mào)易)業(yè)務，在近三年中擴張迅速，公司主營業(yè)務收入2003-2005年分別為5.58億元，17.08億元和21.98億元，呈幾何倍數(shù)增長，但由于銷售產(chǎn)品主要為為尿素等利潤率較低的產(chǎn)品，對公司利潤貢獻有限。

　　在公司化肥(貿(mào)易)業(yè)務中，復合肥和生態(tài)肥的生產(chǎn)和銷售是公司業(yè)務發(fā)展的一個主要方向。農(nóng)業(yè)部要求，2010年我國肥料的復合化率要達到50%，目前我國化肥復合化率僅為30%，與世界發(fā)達國家化肥的復合化率70%相差甚遠，從長遠看，復合肥和生態(tài)肥是今后化肥發(fā)展的一個主要趨勢。

　　合資生態(tài)肥項目江蘇科邦生態(tài)肥有限公司由公司控股子公司農(nóng)資商貿(mào)與長江生命科技集團公司控股子公司Kantin Limited合資成立的中外合資經(jīng)營企業(yè)，港資公司利用紅太陽已經(jīng)初具規(guī)模的農(nóng)資連鎖銷售網(wǎng)絡，紅太陽利用港資在生態(tài)肥產(chǎn)品科研開發(fā)成果，實現(xiàn)強強聯(lián)合，作為公司強勢進入化肥行業(yè)的契機。主要產(chǎn)品為綠色環(huán)保型生態(tài)肥(綠營高)先期建成年生產(chǎn)規(guī)模25萬噸，三年后實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模達100萬噸，成為亞洲最大的生態(tài)肥生產(chǎn)基地。首期工程2005年上半年峻工。

　　農(nóng)資連鎖盈利能力逐步體現(xiàn)

　　紅太陽集團是中國農(nóng)資行業(yè)最先介入的企業(yè)，公司提出“千縣萬鄉(xiāng)十萬村”的紅太陽農(nóng)資連鎖電子商務網(wǎng)絡戰(zhàn)略構想。

　　2005年，南京紅太陽農(nóng)資連鎖公司通過投資設立省級連鎖公司拓展其連鎖經(jīng)營業(yè)務體系,完成了河北、安徽、湖北、河南、陜西、廣西、山東、南京等八家省級農(nóng)資連鎖公司的設立工作，未來三年公司農(nóng)資連鎖業(yè)務將得到快速發(fā)展。公司戰(zhàn)略發(fā)展目標是，借助公司品牌優(yōu)勢，在3-5年內(nèi)建立全國性的銷售網(wǎng)絡，擁有1000余家直營店、加盟店。

　　目前國內(nèi)農(nóng)資供應體系的改制和市場化運作處于起步階段，眾多非農(nóng)資系統(tǒng)資本已經(jīng)積極介入該領域。未來幾年農(nóng)資供應渠道的建立整合和農(nóng)資市場的快速發(fā)展將為紅太陽等先期介入者帶來良好的投資回報。由于公司農(nóng)資連鎖仍屬于投入期，投入很大，利潤貢獻有限。

　　公司吡啶項目分析

　　吡啶產(chǎn)品用途

　　吡啶和吡啶堿屬于含氮雜環(huán)化合物，包括純吡啶以及烷基取代的吡啶化合物。廣泛用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、飼料添加劑等領域。吡啶和吡啶堿可從煤焦油中提取，目前主要用合成發(fā)生產(chǎn)，合成法的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的95%以上，目前吡啶的生產(chǎn)主要集中在西歐、美國、日本、中國、中國臺灣。

　　吡啶和吡啶堿主要用作化工原料和有機溶劑。目前使用吡啶的農(nóng)藥品種有30多種，如百草枯、敵草快、毒死蜱、穩(wěn)殺得等。合成的醫(yī)藥品種有50多種，如磺胺、青霉素、維生素、可的松等。吡啶和吡啶堿也是生產(chǎn)飼料添加劑煙酸的主要原料。

　　吡啶國內(nèi)外生產(chǎn)情況

　　國外生產(chǎn)情況

　　目前國外吡啶生產(chǎn)主要集中在歐洲、美國和日本，全球吡啶和吡啶堿的產(chǎn)量為9萬t,主要生產(chǎn)廠家是瑞利公司和龍沙公司。

　　國內(nèi)生產(chǎn)情況

　　我國以前吡啶主要來自煉焦的副產(chǎn)回收，由于焦化產(chǎn)品中的吡啶含量低，回收成本高，粗輕吡啶的產(chǎn)量只有200t左右，粗輕吡啶經(jīng)加工成為純吡啶的收率約為45%。

　　2001年美國瑞利公司與南通醋酸化工廠合資新建的年產(chǎn)11000t吡啶生產(chǎn)裝置投產(chǎn)，改變我國無合成吡啶的歷史。

　　2006年2月南京紅太陽集團有限公司年產(chǎn)12000t吡啶生產(chǎn)裝置投產(chǎn),標志中國具備獨立生產(chǎn)吡啶的能力。

　　同時我國臺灣長春石化公司有一套年產(chǎn)6000t吡啶的生產(chǎn)裝置。

　　吡啶國內(nèi)外市場需求分析

　　國外市場需求分析

　　全球范圍來看，吡啶和吡啶堿29%用于生產(chǎn)除草劑百草枯和敵草快，32%用于煙酸，兩項合計超過吡啶和吡啶堿總消費量的60%,其他主要用于生產(chǎn)殺蟲劑毒死蜱的中間體。

　　美國、西歐和日本的年總消費量為7.37萬t。其中美國2.9萬t,西歐3.91萬t，日本0.56萬t。預計未來兩年，國外主要發(fā)達國家和地區(qū)(美國、歐洲、日本)吡啶和吡啶堿的消費量不會明顯增長，吡啶和吡啶堿的主要下游產(chǎn)品百草枯、敵草快、毒死蜱、煙酸等的市場趨于飽和，雖然有一批含吡啶環(huán)的農(nóng)藥新品種，但由于這些新品種均為高效品種，生產(chǎn)裝置能力小，實際消費吡啶和吡啶堿有限，不能對消費形成明顯貢獻。

　　國內(nèi)市場需求分析

　　目前國內(nèi)吡啶的最大用戶是農(nóng)藥，吡啶在農(nóng)藥行業(yè)的用途有百草枯、敵草快、毒死蜱等。國內(nèi)百草枯的年生產(chǎn)能力17000t/a,百草枯消費吡啶14000t。毒死蜱也是消費吡啶的大戶，吡啶氯化工藝突破后，毒死蜱將會有很大發(fā)展，國內(nèi)毒死蜱的年生產(chǎn)能力20000t/a,毒死蜱消費吡啶6000t,此外吡啶的衍生物，可生產(chǎn)一些高效、低毒、安全的農(nóng)藥品種，預計消費量在500t左右。總計吡啶在農(nóng)藥行業(yè)的消費量為20000t左右。

　　紅太陽集團吡啶生產(chǎn)工藝技術方案

　　工藝技術狀況

　　合成法吡啶生產(chǎn)，產(chǎn)品不僅僅是單一的吡啶，而是一個混合物，其組成依技術、反應條件及添加劑有所不同。

　　目前最常用的吡啶生產(chǎn)方法是乙醛和氨在流動床中進行反應，可以在相同的設備及催化劑下選擇不同的原料生產(chǎn)吡啶及3-甲基吡啶的混合物或2-甲基吡啶及4-甲基吡啶的混合物。

　　工藝技術實施

　　紅太陽集團有限公司吡啶合成工藝技術考慮下游產(chǎn)品發(fā)展及吡啶衍生物在國內(nèi)市場的需求情況，工藝采用乙醛—

　　工藝路線

　　將乙醛、甲醛和氨,預熱后充分混合，進入裝有催化劑的固定床反應器，在高溫、常壓下反應，經(jīng)萃取、精餾等后處理，可得一定純度的吡啶和3-甲基吡啶及一些副產(chǎn)品。

　　紅太陽集團吡啶產(chǎn)品價格和產(chǎn)能分析

　　根據(jù)國外同類產(chǎn)品及國內(nèi)市場需求情況進行產(chǎn)品定位，紅太陽集團吡啶價格目前定為6.0萬元/t,甲基吡啶5.8萬元/t,混合吡啶為5.3萬元/t。

　　公司目前產(chǎn)能年產(chǎn)1.2萬t。

　　同時具備年產(chǎn)3萬t的擴產(chǎn)能力。

　　盈利預測

　　假設：

　　1、農(nóng)藥業(yè)務2006年，2007年保持2005年的產(chǎn)量，毛利率16%

　　2、化肥貿(mào)易銷售年復合15%增長，毛利率5%

　　3、農(nóng)資連鎖業(yè)務發(fā)展平穩(wěn),渠道建立后的利潤將逐步體現(xiàn)

　　4、所得稅率33%。

　　5、吡啶項目:成本2.6萬元/噸，銷售6萬元/每噸，年產(chǎn)1.2萬噸

　　6、吡啶項目股份公司向大股東或機構投資者定向增發(fā)10000萬股流通A股

　　估值

　　農(nóng)藥行業(yè)主要公司比較分析，05年平均業(yè)績0.33元，PE為27.35倍，農(nóng)藥板塊上市公司業(yè)績良好，估值計基本適中。

　　公司公告

　　紅太陽由于在股改期間，漲幅較大，從05年業(yè)績來看，主要是農(nóng)藥和化肥貿(mào)易業(yè)務，利潤率較低，目前估值較高。

　　紅太陽股份公司如果將吡啶項目如期注入(在股改說明書中已明確承偌盡快注入)，06年，07年業(yè)績?yōu)?.73元和0.98元，則06年，07年動態(tài)PE分別為8.76倍和6.53倍，從公司成長性來看，考慮到公司吡啶項目的注入，公司目前價值低估。

　　投資評級：短期中性中長期買入。