投資要點隨著新一輪宏觀調控力度加大，中國工程機械行業進入變局時代：一方面工程機械企業為應對固定資產回落各自苦思良策，另一方面，行業整合和外資加緊并購國內企業也使行業處于混亂時代。然而，變局時代也是英雄輩出時期，中聯重科(資訊 行情 論壇)(000157)系出名門，公司經營全面市場化運作啟動，有望成為工程機械變局時代成長最快的工程機械龍頭企業。

　　產品結構和強大中標能力可輕松應對經濟周期回落

　　隨著以控制固定資產投資過快為主要內容的宏觀調控不斷升級，使剛剛享受行業回暖快樂的工程機械企業重新陷入市場需求回落的擔憂之中，中聯重科以其多產品結構和在政府重大工程中強大的中標能力，將是本輪宏觀調控影響相對較小的工程機械行業。

　　1.七大產品平臺搭建完畢，固定資產投資回落影響有限

　　按照固定資產投資和工程機械行業的特點，固定資產投資回落影響的程度

　　2.公司在政府重大工程領域強大的中標能力可輕松面對其他領域固定資產投資回落

　　公司出身于我國唯一的工程建設研究院，憑此資源優勢，公司擁有強大的研究能力和雄厚的技術基礎，使其在國家重大工程招標中表現突出，歷史上中標成功率均在90%以上。

　　我們認為，國家重大工程建設項目不在本輪宏觀調控范圍之內。“十一五”規劃重大工程項目，高速鐵路、核電、城際軌道建設、上海世博會場館建設等項目已經啟動，公司的混凝土機械、工程起重機、塔式起重機、旋挖鉆機等產品在這些工程項目的中標金額和中標率遠遠高于同行上市公司。

　　市場化運作全面啟動和豐富的政府資源，公司持續成長潛力突出

　　1.公司全方位市場化運作啟動，提升業績動力充分

　　作為研究院改制而來的上市公司，市場化深度和進度都晚于同城的三一重工(資訊 行情 論壇)，我們了解到，公司在收購浦沅、湖南機床廠后，公司進行了快速有效的整合，06年上半年已開始產生效益，并以此為契機，05年進行的內部改制、流程再造，引進市場化的績效考核機制，已經確立了以事業部為框架的業務管理體系。

　　公司已借股改為契機，實施了管理層股權激勵計劃，目前公司還將在全球范圍內招聘市場營銷總監、租賃業務總監和海外市場總監等高管職位，并且給予與其他事業部副總裁級行政職務。公司全面市場化運作啟動將為公司未來業績持續增長的催化劑。

　　2.豐富的政府資源將為公司的持續成長提供保證

　　公司來源于全國唯一的建設機械(資訊 行情 論壇)研究院，在工程機械領域擁有深厚的人脈關系和豐富的政府資源。在獲得稅收優惠、政府重大工程招投標、商業用地方面都獲得較好的政策環境。

　　公司作為研究院改制單位，重型裝備制造業自主創新企業，獲得所得稅全免優惠，本次公司被評為103家創新類型試點企業之一，一方面體現公司的技術創新實力，也必將進一步獲得政策資源的支撐。

　　起重機產能擴建項目將緩解公司產能瓶頸，租賃業務和海外市場業務成為公司未來業績的兩大支撐點

　　1.新廠房投產，產能將翻倍

　　在調研中得知，上半年公司的起重機出現供不應求的銷售局面；新建起重機廠房有望于10月底建成投產，投產后產能將翻倍，達到年產履帶式起重機250~400臺(200噸以上)，汽車起重機3500臺的水平，有望實現銷售收入43億元。

　　2.謀而后動，布局海外市場

　　04年和05年出口僅占公司業務1%和2%左右，進軍海外市場的步伐似乎比較緩慢。主要原因在于，公司對于進軍海外市場比較慎重，堅持從公司全球戰略的高度來制定拓展海外市場策略；在一個清晰的全球戰略和海外市場拓展策略沒有形成之前，我們預計公司不會采取“摸著石頭過河”的方式大肆進軍海外市場。雖然公司這種謹慎的做法使得出口業務在短期內不可能飛快增長，但從中長期來看，“謀而后動”的策略一旦成功，將帶動公司出口業務持續、飛速的發展。我們比較看好公司這種從公司全球戰略的高度來制定拓展海外市場的策略。

　　3.整合資源，打造融資租賃平臺

　　公司未來發展的兩大支撐點，一是拓展海外市場，二是大力發展融資租賃業務。作為工程機械行業內唯一一家獲得融資租賃業務牌照的公司，中聯重科正著手將北京和上海的兩家參/控股租賃公司整合到一起，并吸收其他投資者入股(已經同十多家投資者談過)，打造一個全國性的融資租賃公司，中聯重科將保持控股地位。我們十分看好公司的融資租賃業務的未來發展。原因：(1)在工程機械銷售上，融資租賃模式比按揭貸款模式更有優勢，融資租賃的發展可謂正當其時。就業內世界先進企業來說，租賃業務占到卡爾彼特公司收入的50%左右。而且，目前卡特彼勒將中國市場的重點放在了開展租賃業務上，計劃在中國建立100家專業租賃店。(2)開展融資租賃業務需要牌照，中聯重科作為目前工程機械行業內唯一一家獲得經營融資租賃業務牌照的企業，作為先入者，將獲得較高的壟斷租金。05年租賃業務占公司主營收入的29%；我們預計，在公司整合南北資源，建立全國性的租賃公司后，這一塊將會成為公司強勁的利潤增長點，而且，將增強企業抵御行業周期波動的能力。

　　收購徐工具有先天優勢，我們期待國內起重機巨擎的出現

　　在凱雷或其他外資并購徐工可能性大大降低的情形下，放眼國內，目前國內擁有并購徐工實力和條件自然落在中聯身上。

　　1.中聯與徐工淵源頗深

　　中聯與徐工有著深遠的淵源。按照當時計劃經濟體系，徐工最初的起重機的大部分產品由長沙建設機械研究院設計，徐工集團負責生產。中聯重科詹純新董事長長期在研究院工作，并擔任研究院院長重要職位，與徐工集團上下新老領導淵源頗深。

　　2.中聯與徐工將聯合撐起中國起重機江山

　　盡管徐工生產起重機業務國內市場占有率排名第一，中聯重科汽車起重機產品與似乎有交叉重疊之嫌，但從產品細分來看，徐工主要占領低噸位起重機市場，中聯主要走中高噸位起重機路線。二者整合后將成為實力雄厚的東方起重機制造商。

　　如果考慮到由于國內挖掘機企業集中度過低而導致挖掘機市場幾乎被外資品牌占據的擔憂，出于國家利益的考慮，我們樂于見到中聯與徐工的聯姻，打造成東方的起重機巨擎。

　　事實上，我們了解到一直低調的中聯也開始行動。在本次機構投資者見面會上，我們率先提到這個問題，并得到了詹董事長的首次回應。會后我們與詹董事長私下交流也進一步了解到，中聯高管與徐工高管之間一直保持著溝通，就在7月底詹董事長率領中聯高管與徐工高管進行溝通協商。

　　無論從公司贏利前景和國家利益出發，我們都樂于見到這樁婚姻取得成功，期待起重機巨擎的出現。

　　預測與估值

　　公司正步入快速成長期，給予“推薦”的投資評級

　　我們認為，中聯重科全面啟動市場化運作改革，開始步入快速成長階段，并具有并購徐工的想象空間，將在工程機械變局時代成長起來，成為最具實力的龍頭企業之一。

　　公司2006年上半年業績增長也進一步印證了我們的判斷。2006年上半年公司泵車銷量達300臺左右，汽車起重機銷量達1500臺，混凝土設備和起重機業務收入分別為8.88億元和9.81億元，同比增長64%和10.70%。

　　中聯浦沅分公司在建起重機項目預計明年10月份正式投產，屆時將形成年產3500臺汽車起重機的產能。同時，公司將上馬履帶式起重機，形成年產250-400臺履帶式起重機的產能。旋挖鉆機也成為公司的一個重要產品，今年上半年銷量為12臺，預計全年可達30臺，明年產能翻番達70臺。

　　公司上半年業績EPS為0.5元，下半年業績可能略有下降，保守收益為0.4元，商業土地出讓將增厚利潤0.13元，預計06年業績為1.03元，07EPS為1.4元。目前股票價格有較大低估。

　　公司在高鐵項目中標額較大，未來幾年業績繼續增長較有保證。同時中聯重科與中糧合作的地產項目，公司將會采取出讓股權的形式，建成后將只持有2%的股權，但擁有15%的股利分紅權。因此，中聯平滑經濟周期能力在業內比較突出，我們繼續給予“推薦”的投資評級。