提要：股改最后期限的壓力迫使未股改公司必須盡最大努力拿出一個可行性方案而通過股改，所以這部分公司將因為股改因素給個股基本面帶來的突變而蘊含著較多交易性機會。在目前熱點匱乏、主流不清晰的市場環境下，淘金未股改公司也是一種應對市場環境的現實選擇。

　　據相關媒體報道，8月7日上證所公布第44批股改名單，包括長春燃氣、東方鍋爐、長春經開、宜賓紙業僅4家，總市值約為134.04億元，其中，東方鍋爐市值較大，約為86.87億元。截至本批股改名單，兩市進入股改程序或已完成股改的共計1114家，占1324家應股改公司總數(剔除19家暫停上市以及5家“三無”公司)的84.19%；股改總市值33027.36億元，占應股改總市值的78.76%。

　　總體上說，還有將近210家上市公司沒有通過股改，在這些上市公司中，即包含股改方案沒有被流通股接受的深發展等上市公司，也包括因為業績問題或其它如大股東持股比例低等問題難以支付對價而造成股改方案難產。我們認為，雖然股改方案不能順利通過成為這些公司目前面對的一道難題。然而，股改最后期限的壓力迫使未股改公司必須盡最大努力拿出一個可行性方案而通過股改，所以這部分公司將因為股改因素給個股基本面帶來的突變而蘊含著較多交易性機會。在目前熱點匱乏、主流不清晰的市場環境下，淘金未股改公司也是一種應對市場環境的現實選擇。

　　總體上，未股改公司主要有以下幾點機會值得我們關注：

　　一，只能以重組方式來完成股改的公司

　　在這未能通過股改的210家公司中，有76家為T類公司，占比為38.97%。 由于有相當數量的T類公司業績虧損較大，甚至凈資產為負，在這樣的情況下，如果直接支付對價給流通股東則和支付廢紙無異。也就是說，這部分公司中除了少數上市公司有通過支付對價完成股改的能力外，大部分則只能以注入資產的形式來完成重組支付對價，這是這部分公司能夠通過股改的唯一通路和現實選擇。

　　所以，我們認為這部分公司中不少蘊含著資產重組的機會。當然，我們要看到其中的部分上市公司由于大股東欠款、財務混亂甚至擔保眾多等原因，上市公司已經被立案查處的，存在一定的退市風險，所以對其中的這類個股還是少碰為妙。

　　二，中石化系

　　和上面T類上市公司不同的是，中石化系上市公司股改的難度不在于業績差導致支付對價困難，而是由于其母公司是香港的上市公司，所以以股份支付對價不可能獲得香港投資者的通過。另外這些公司的大股東與旗下眾多上市公司在主營方面有著資源重疊，中國石化在香港上市之初就已經承諾將下屬上市公司進行整合， 所以集團傾向于資源整合和股改同時完成。而這就造成了股改操作上的難度，各方利益的博弈、股改方案的復雜程度、時機的等待是這部分上市公司股改過程中面臨的主要問題。

　　然而，正如我們廣州萬隆網以前文章所述，迫于時間的壓力和延后整合下屬上市公司時間可能帶來的更大整合成本問題，留給中石化系上市公司整合的時間已經越來越少。

　　中石化整合和股改的方式方案如果能夠在中央各部委(主要是國資委和證監會)那里得到統一，則我們完全可以關注這類上市公司整合過程中的機會。為了順利的完成收購，無論換股還是現金私有化下屬子公司，一般都要以遠高于目前市場成交價的方式溢價完成收購，這就為我們從中獲利提供了契機。

　　三，大股東持股比例低的上市公司

　　據《第一財經日報》統計，在從未進入股改動議的195家公司中，大股東持股比例低于30%的達到95家，占比達到51.35%；更有21家大股東持股低于20%。

　　我們建議重點關注這類上市公司中業績能夠穩定增長和行業前景較好的上市公司。這類上市公司的主要交易機會有兩點，一是大股東支付對價帶給投資者的獲利機會；二則是由于大股東持有股份比例較低，則為了穩固控股權，大股東有可能在股改過程中或者股改完成后進一步增持以防止控股權旁落，這種增持的過程也必然給投資者帶來交易機會。

　　總體上來說，這210家上市公司未能及時的完成股改，往往是由于上市公司本身存在這樣或者那樣的難點難題，這也成為這類上市公司在股改過程中被邊緣化的主要原因。然而一旦大股東迫于壓力最后提出市場各方都能夠接收的股改方案，則必將改變上市公司目前的狀況，股價的落差也將被市場糾正，這也就是我們淘金未股改上市公司的主要機會。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)