2005年12月28日，我們推出醫藥行業2006年年度投資策略報告《醫藥行業：大局將得以改觀》，給予醫藥行業“買入”投資建議。若以2006年6月26日收盤價計算，98家醫藥上市公司的總市值為1735億元，2005年12月12日該數據為1083億元，板塊市值增長了60.2%。期間上證指數從1116點上漲到了1633點，大盤上漲了40%，可見國內醫藥板塊2006年上半年的走勢明顯強于大盤。應該說，我們對板塊整體表現預測反映實際運行狀況趨勢。

　　特色醫藥將成亮點

　　前述立論的一個基石是上年末國內醫藥板塊估值相對偏低。最具有可比性的印度醫藥板塊的整體市盈率2005年年末達到32倍，比我們的估值高出了50%。另外，印度制藥板塊整體市值約是我國的1.7倍，而我國的醫藥市場空間應遠大于印度。截至2006年6月26日，市盈率指標中國和印度分別為31.5倍和35.7倍，總市值分別折合人民幣1735億元和2000億元，中印估值的靜態指標差異已由前期的70%縮減到10%之內。我們認為靜態指標估值被低估已經得到改觀。

　　我們認為，股權分置改革和醫藥分家的推進最終將建立制藥上市公司以股東價值最大化和品種創新為導向的戰略目標，過度融資和過度廣告宣傳等歷史包袱將轉化為產能利用率提升和品牌積累，以提升業績。國內醫藥市場的高成長性有利于上市公司實現長期價值回報。從全球范圍看，醫藥行業整體仍保持“快速發展，過度競爭，特色經營，并購做強，品種優先”的長期運行態勢，醫藥行業的個性化特征決定了特色醫藥上市公司總成為行業亮點。

　　未來發展三大趨勢

　　醫藥行業被譽為永不落幕的朝陽行業，它作為朝陽行業的基礎在于生物科技的不斷發展提供了技術可能性、老齡化社會提供了龐大的消費群體、政府福利支出加大提供了大筆買單。但長期以來，產能過剩和營銷過度的體制性弊病不利于國內具備競爭優勢上市公司的可持續發展。消費的持續升級和國內企業自主創新能力環境的改善有利于企業開發出具有競爭壁壘的臨床藥物新品種，從而提升公司的盈利能力。單就農村合作醫療資金來看，目前各種來源資金總計每年100億元，而兩年后將達到300億元以上，農村醫療增長的潛力是十分巨大的。同時，上市公司的資本運作將從并購做大策略向并購做強轉變，集團整體上市、對子公司殼資源的轉讓和吸收合并等制度性變革措施將影響相關上市公司的發展。我們認為，相關醫藥上市公司包括天壇生物、國藥股份、華立系(武漢健民、昆藥股份、華立控股)、復星醫藥、華北制藥、上實聯合等。

　　我們認為，資本運營和國內醫藥產業運營的相互支撐將體現在三大趨勢：市值分布呈現雙曲線結構分布，國內醫藥總市值將趕超印度；市場份額集中度不斷提高，藍籌股和研發型上市公司成為中堅力量；品種優先、并購做強的產業整合策略成為企業做強和實現股東價值的有效手段。

　　(銀河