中信建投證券 鄭賢玲

　　國防工業(yè)涉及航空、航天、船舶等重要領(lǐng)域，已成為帶動全社會科技發(fā)展的重要陣地。按照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，軍費投入可以產(chǎn)生5倍的社會效應(yīng)，航天科技的投入產(chǎn)出比甚至達(dá)到7-12倍。我國國防工業(yè)特別是航空航天科技積累了大量的技術(shù)成果，現(xiàn)代國防科技在機械、通訊、電子、新材料、生物醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域中都具有廣泛的運用空間，是我國科技發(fā)展的核心領(lǐng)域。

　　“十一五”科技發(fā)展重要領(lǐng)域

　　“十五”期間的增長基本上是“投資拉動和出口拉動型”增長方式，“十一五”期間以消費拉動增長替代投資拉動將是經(jīng)濟增長方式的一大轉(zhuǎn)變。但消費拉動需求相應(yīng)的措施來啟動：一是新農(nóng)村運動啟動的農(nóng)村基礎(chǔ)消費，包括電網(wǎng)、通訊網(wǎng)、交通網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，農(nóng)村保險與基礎(chǔ)教育的建設(shè)，以啟動農(nóng)村的消費升級；二是科技帶動基礎(chǔ)裝備業(yè)與消費升級。《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》確定了16個重大專項中，與國防科技直接或間接相關(guān)的項目包括核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件，極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝，新一代寬帶無線移 動通信，高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造技術(shù)，大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站，轉(zhuǎn)基因生物新品種培育，大型飛機，高分辨率對地觀測系統(tǒng)，載人航天與探月工程等，占全部重點項目的70%左右。國防科技將在信息產(chǎn)業(yè)、機械制造和化工領(lǐng)域發(fā)揮其巨大的帶動作用，成為這一時期我國科技投資的重要主題。

　　《國務(wù)院關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見》提出了關(guān)于我國基礎(chǔ)裝備的發(fā)展方向，不僅國防工業(yè)本身成為國家重點支持的對象，也為我國國防工業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好的基礎(chǔ)裝備環(huán)境。我們認(rèn)為，船舶和大型飛機將成為國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)化的重要產(chǎn)品。

　　轉(zhuǎn)型升級帶來機遇

　　目前正值我國國防工業(yè)企業(yè)實施體制改革的關(guān)鍵時期，上市公司股權(quán)分制改革對國防工業(yè)企業(yè)上市公司的大大市場化推進了一步。股權(quán)分置改革的本來目的是真正實現(xiàn)上市公司同股同權(quán)，引進社會資金、建立國防工業(yè)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度，是提高國防工業(yè)效率、推進國防工業(yè)企業(yè)走向是市場的良好途徑。公開上市的企業(yè)面臨更多的社會監(jiān)督和業(yè)績增長的要求，經(jīng)營體制更加健康，企業(yè)由被動完成任務(wù)轉(zhuǎn)向主動開拓市場，經(jīng)營效率和科技轉(zhuǎn)換效率更高。

　　我國把航空航天和船舶制造業(yè)作為“十一五”期間重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為，僅僅依靠國家投資很難在較短的時間內(nèi)支撐起強大的航空制造產(chǎn)業(yè)，政府將充分利用資本市場，充分發(fā)揮上市公司的平臺作用。實施國防工業(yè)企業(yè)改制上市和國防資產(chǎn)

證券化不僅可以向全社會湊集重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資金，同時實現(xiàn)國防工業(yè)企業(yè)的市場化改制也是提升行業(yè)運行效率的重要路徑。

　　目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級階段，國防科技巨大的產(chǎn)業(yè)化空間為我國資本市場帶來巨大的投資機會。目前我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團、兩大航空集團、兩大船舶集團、兩大兵器集團、兩大核工業(yè)集團和

中國電子工業(yè)集團。從國際經(jīng)驗來看，航空、航天是歐美發(fā)達(dá)國家的重點產(chǎn)業(yè)，而日本韓國是把船舶工業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)。核工業(yè)是對傳統(tǒng)能源的重要補充或替代。電子工業(yè)則是全球工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的新興產(chǎn)業(yè)，是高科技的重要組成部分。我們認(rèn)為，面對國防工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，我們理解“轉(zhuǎn)型”是從國有計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟，從武器生產(chǎn)轉(zhuǎn)型到軍民兩用產(chǎn)品的生產(chǎn)，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉(zhuǎn)換空間；“升級”是通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍提高軍工企業(yè)的經(jīng)營效率，提升企業(yè)科研水平和市場開發(fā)水平。

　　關(guān)注三類成長性企業(yè)

　　“十一五”期間，我國航空航天制造業(yè)和船舶工業(yè)將是重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，而我們認(rèn)為應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力來選擇投資對象。

　　我們把具有成長性的國防軍工企業(yè)劃分為三類:

　　第一類是按照我國“十一五”規(guī)劃重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)：航空航天產(chǎn)業(yè)和船舶工業(yè)，這類公司包括G衛(wèi)星、G西飛、洪都航空、成發(fā)科技、G*ST宇航、G廣船、G重機、G重工。國防科工委下的相關(guān)上市公司如G西飛、成發(fā)科技、洪都航空、G哈飛等目前都從事航空制造產(chǎn)業(yè)，同時通過股權(quán)分置改革，洪都航空大股東幾乎實現(xiàn)了整體上市，G西飛業(yè)將承擔(dān)更多的航空制造任務(wù)，有希望成為航空一集團重要的資本化平臺。G*ST宇航通過資產(chǎn)重組，進入航空零部件制造；G廣船和G重機是我國船舶工業(yè)的重點企業(yè)，在長興島建成后，G重工將重新定位船舶制造。從產(chǎn)業(yè)成長空間和行業(yè)門檻來看，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應(yīng)用市場。認(rèn)為G西飛、成發(fā)科技和G衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。

　　第二類是大股東具有大量的技術(shù)儲備，這些技術(shù)具有較大的產(chǎn)業(yè)化空間，主要是擴大航天科技的應(yīng)用空間，上市公司對成熟技術(shù)的應(yīng)用迅速提升盈利空間。這類公司主要是兩大航天集團的上市公司，如G火箭、G長峰、G衛(wèi)星、G航天電、G航動力等。航天制造企業(yè)是我國高科技的孵化基地，集團公司借助上市公司平臺實施科研成果的產(chǎn)業(yè)化將是這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重點。我們認(rèn)為國內(nèi)航天核心企業(yè)控股的G衛(wèi)星、G火箭、G長峰等企業(yè)都將在國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮巨大的作用，當(dāng)然也是我們投資的重點對象，這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技術(shù)儲備，將對相關(guān)公司的發(fā)展形成強大的支持。

　　第三類是目前主要從事民品，但具有國防軍工背景和較強的加工能力，隨著國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)的市場化推進，這些公司將有機會得到一些國防配套生產(chǎn)的機會。其中包括特種零部件生產(chǎn)企業(yè)和特種材料生產(chǎn)企業(yè)。如G航通、G航動力、G*ST宇航、G廣船、軸研科技、G寶鈦、G眾和等。

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